（獲取報告請登陸未來智庫www.vzkoo.com）

報告綜述：

2010 年以來歐美消費升級趨勢帶動了海外升降桌、電踏車、電動醫(yī)療床、全地形車、高空作業(yè)平臺等新興產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，具備工程師紅利 的國產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)持續(xù)受益，制造業(yè)細分領(lǐng)域出現(xiàn)了從供應(yīng)全球到滲透國 內(nèi)特征。

趨勢已來:歐美消費升級風起，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨變革過去十年，全球電動化+物聯(lián)網(wǎng)趨勢正在深刻改變歐美人的休閑娛樂及辦公 方式，升降桌、電踏車、電動醫(yī)療床、電動沙發(fā)、全地形車等新興產(chǎn)業(yè)加速 成長，正在各個領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行變革替代，我們將這一趨勢謂之歐美 消費升級。目前各細分場景仍處于滲透率快速提升階段，多年保持 20%以上的復(fù)合增 速，為其配套的國產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)享受高增長紅利，并塑造了全球化品牌。未 來十年，歐美消費升級引發(fā)的產(chǎn)業(yè)變革將在全球范圍內(nèi)迅速推廣。

成長紅利:揚州電液推桿廠家低滲透率保障高速增長持續(xù)性，法規(guī)或補貼等方式助力預(yù)計升降桌、電踏車、電動床、光伏跟蹤器、全地形車在歐美地區(qū)滲透率均 不到 20%，低滲透率決定行業(yè)處于快速成長期，持續(xù)保持較高的行業(yè)增速。 在法規(guī)或補貼推動下，2018 年各細分領(lǐng)域在歐美地區(qū)的增速分別為 30%、25%、53%、21%、9%，高空作業(yè)平臺中國地區(qū)的保有量增速 50%。細分領(lǐng) 域的高成長培養(yǎng)了如力納克、美卡諾、博世、敏華控股、Nextracer、北極星 工業(yè)、捷爾杰等收入體量在 50-400 億元之間的巨頭公司，國內(nèi)配套制造業(yè) 公司憑借工程師紅利和先發(fā)優(yōu)勢在歐美地區(qū)塑造了具有全球影響力的品牌。從供應(yīng)歐美到滲透國內(nèi)邏輯將演繹。中國經(jīng)濟正加速成長，同時也逐漸面臨 老齡化問題，消費理念持續(xù)升級，我們堅信歐美消費升級的趨勢會沿著人均 GDP 脈絡(luò)從發(fā)達國家傳導(dǎo)至中國市場，復(fù)制高空作業(yè)平臺的產(chǎn)業(yè)邏輯。

投資主線:揚州電液推桿廠家看好核心零部件與成長空間較大的終端產(chǎn)品賽道第一，從核心零部件視角觀察，線性驅(qū)動控制系統(tǒng)與電踏車電機系統(tǒng)在產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)上具有相似性，以電機+傳感器+控制系統(tǒng)+其他配件為核心構(gòu)成，能夠 根據(jù)外界復(fù)雜的應(yīng)力環(huán)境做出及時反饋，完成閉環(huán)控制，并對可靠性具有較 高的要求，具有一定的技術(shù)壁壘;終端產(chǎn)品 2C 屬性容易建立供應(yīng)商的品牌 護城河;下游拓展性較強。核心零部件維度，看好捷昌驅(qū)動和八方股份。第二，從終端產(chǎn)品視角觀察，我們看好海外對標龍頭收入規(guī)模超過百億元的 全地形車、高空作業(yè)平臺、電動床賽道，推薦浙江鼎力，關(guān)注春風動力和麒 盛科技。中長期邏輯看，中美貿(mào)易戰(zhàn)或歐洲反傾銷政策等影響了部分企業(yè)的 短期盈利能力，我們認為這反而給優(yōu)質(zhì)公司提供了較好的投資機遇。

一、歐美消費升級風起，國產(chǎn)供應(yīng)鏈公司批量上市

1.1 由供應(yīng)全球到滲透國內(nèi)，制造業(yè)輸出新模式

? 國內(nèi)制造業(yè)出現(xiàn)由供應(yīng)全球到滲透國內(nèi)的現(xiàn)象。長期以來，中國制造業(yè)的 產(chǎn)業(yè)邏輯一直沿著從進口替代到供應(yīng)全球的路徑展開，但是我們發(fā)現(xiàn) 制造業(yè)的一些細分領(lǐng)域出現(xiàn)了由供應(yīng)全球到滲透國內(nèi)現(xiàn)象，我們嘗試 通過本篇報告去分析背后的產(chǎn)業(yè)邏輯和投資機會。

? 這些公司包括并不限于浙江鼎力、捷昌驅(qū)動、八方股份、春風動力、麒盛 科技、凱迪股份（擬上市）、敏華控股（港股）等，他們具備共同的特 性：順應(yīng)歐美消費升級，市場空間巨大，享受滲透率快速提升的行業(yè)紅 利，公司盈利能力較強。

? 歐美消費升級的產(chǎn)品表現(xiàn)更具智能化。揚州電液推桿廠家歐美消費升級表現(xiàn)在產(chǎn)品形態(tài)上， 消費級摩托車和越野山地車是對傳統(tǒng)摩托車的升級，升降辦公桌是對傳統(tǒng) 木制固定式辦公桌的升級，電動醫(yī)療看護床是對手搖病床的升級，光伏跟 蹤器是對固定式光伏支架的升級，升降油煙機是對滑軌式和固定式油煙機 的升級，電踏車是對傳統(tǒng)自行車的升級，電動沙發(fā)是對傳統(tǒng)沙發(fā)形式的升 級。

? 智能化產(chǎn)品符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢。智能化升級的產(chǎn)品具有單價高、盈利能力 強等特點，對于傳統(tǒng)企業(yè)具有較大的吸引力，比如辦公家具行業(yè)，傳統(tǒng)的 一套辦公桌椅售價在 1000 元左右，而一張升降辦公桌售價可以賣到 30005000 元，相應(yīng)的毛利率更高。

1.2 共性思考：歐美消費升級與國內(nèi)工程師紅利擦出的制造業(yè)火花

? 歐美消費升級的邏輯基礎(chǔ)是人均可支配收入達到一定階段后的產(chǎn)物。歐美 地區(qū)人均 GDP 在 4 萬美元以上，相比中國人均 GDP 不到 1 萬美元，相差 4 倍；美國人均可支配收入為 11 萬元，中國人均可支配收入為 2.8 萬元， 這相當于美國 1989 年的水平。高人均 GDP 和高人均可支配收入是歐美消 費升級的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

? 高消費能力的年輕群體和老齡化群體對健康辦公、養(yǎng)老護理、健身娛樂、 舒適睡眠產(chǎn)生巨大的市場需求。揚州電液推桿廠家歐美人口合計 6.7 億人，其中歐美日地區(qū) 65 歲以上老齡化人口規(guī)模接近 2 億人。面臨巨大的產(chǎn)業(yè)升級需求，歐美在 部分制造業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)真空，如自行車和線性驅(qū)動行業(yè)，歐美產(chǎn)業(yè)真空+ 國內(nèi)工程師紅利，國內(nèi)配套制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈迎來一輪機遇期。

? 歐美消費升級將傳導(dǎo)并影響中國未來的消費趨勢。升降辦公桌、電動醫(yī)療 看護床、電踏車、消費級摩托車、電動沙發(fā)、光伏跟蹤器、汽車電動尾門 等新興產(chǎn)業(yè)起源于歐美，未來將逐步滲透國內(nèi)，引領(lǐng)國內(nèi)消費升級趨勢。

? 工程師紅利成為國內(nèi)制造業(yè)承接歐美消費升級趨勢的重要優(yōu)勢。1998-2018 年期間，中國累計高校畢業(yè)生 9083 萬人，研究生 929 萬人。2018 年中國 PTC 申請專利數(shù)量 53343 件，僅次于美國 55998 件，排名全球第二。依賴 國內(nèi)工程師紅利、完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及勞動力成本優(yōu)勢等，中國制造業(yè) 成為承接歐美消費升級趨勢下的優(yōu)先選擇。

1.3 研究思路：立足歐美消費升級，對比兩條研究脈絡(luò)

? 脈絡(luò)一：捷昌驅(qū)動 vs 凱迪股份 vs 八方股份

從核心零部件角度，我們把捷昌驅(qū)動、凱迪股份和八方股份三家公司放在 一起進行比較，因為三家公司的核心產(chǎn)品均與電機相關(guān)。通過比較，我們 力圖思考線性驅(qū)動控制系統(tǒng)、中置電機與普通工業(yè)電機的區(qū)別與聯(lián)系。

? 脈絡(luò)二：消費級摩托車 vs 電踏車 vs 升降桌 vs 高空作業(yè)平臺

從終端產(chǎn)品形態(tài)來講揚州電液推桿廠家，我們把消費級摩托車、電踏車、電動床、高空作業(yè) 平臺放在一起跨行業(yè)比較。

二、核心部件視角：受益終端需求放量，核心部件拓展性強

? 歐美消費升級國內(nèi)供應(yīng)鏈公司分為兩種，一種是核心零部件配套供應(yīng)商， 例如捷昌驅(qū)動、八方股份、凱迪股份；另一種是直接以終端產(chǎn)品形式出口 到美國的企業(yè)，如春風動力、浙江鼎力、敏華控股、麒盛科技（麒盛科技 產(chǎn)品介于核心零部件與終端產(chǎn)品之間）。

2.1 電驅(qū)系統(tǒng)：技術(shù)壁壘與終端 2C 屬性塑造企業(yè)品牌價值和護城河

? 捷昌驅(qū)動和凱迪股份主營產(chǎn)品均為線性驅(qū)動控制系統(tǒng)，八方股份主營電踏 車及其系統(tǒng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，兩者具有一定的相似性。線性驅(qū)動控制系統(tǒng) 主要由控制系統(tǒng)、電動推桿、傳感器、升降立柱組成，其原理是通過控制 系統(tǒng)將指令傳達至機械結(jié)構(gòu)，將電動機的圓周運動轉(zhuǎn)換為推桿的直線運 動，從而達到推拉、升降重物的效果；電踏車電機系統(tǒng)主要由控制器、傳 感器、儀表、電池組成，其安裝在電踏車上幫助其輸送動力達到騎行省力 的效果。

? 市場擔憂線性驅(qū)動控制系統(tǒng)和電踏車電機高毛利率的持續(xù)性，我們認為兩 者均存在一定的技術(shù)壁壘和品牌壁壘。

? 線性驅(qū)動控制系統(tǒng)和電踏車電機較一般工業(yè)電機相比核心的區(qū)別在 于：第一，終端具有 2C 屬性。線性驅(qū)動控制系統(tǒng)和電踏車電機終端用 戶為 2C 屬性的消費者，消費者對于核心部件具有口碑效應(yīng)，長期看將 累積產(chǎn)品的品牌價值，這種品牌價值反過來會作用于辦公家具企業(yè)和 電踏車企業(yè)對供應(yīng)商品牌的選擇，加固供應(yīng)商的護城河；第二，線性 驅(qū)動控制系統(tǒng)和電踏車電機主要市場在歐美地區(qū)，歐美消費者對于價 格普遍不敏感，對于品牌更敏感；第三，行業(yè)有定制化特征，非標準 品，工藝比較繁瑣。揚州電液推桿廠家

? 品牌突圍。以電踏車電機為例，根據(jù) ExtraEnergy 市場調(diào)查，2019 年 歐洲最受歡迎的電踏車電機品牌中：博世第一（33%）、禧瑪諾第二 （19%）、八方股份第三（16%）、博澤第四（6%），松下、雅馬哈 等在歐洲比重較小。升降辦公桌和醫(yī)療看護床成品也會帶有線性驅(qū)動 控制系統(tǒng)的品牌標志。品牌力是產(chǎn)品力和服務(wù)力的集中體現(xiàn)。

? 線性驅(qū)動控制系統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)門檻在于復(fù)雜應(yīng)力環(huán)境下，對終端產(chǎn)品穩(wěn)定 運行的精確和靈敏控制。

? 線性驅(qū)動系統(tǒng)企業(yè)核心競爭力體現(xiàn)在工業(yè)設(shè)計、控制和傳動系統(tǒng)，產(chǎn) 品品質(zhì)體現(xiàn)在推力、噪音、同步性和穩(wěn)定性等?？刂葡到y(tǒng)在感應(yīng)到桌 面（或電動病床）不同負載的復(fù)雜應(yīng)力條件下，實時控制兩個電機的轉(zhuǎn)速等指標，實現(xiàn)同步升降或轉(zhuǎn)動，并通過內(nèi)置雙霍爾傳感器收集電 機實際運行等數(shù)據(jù)，即時反饋控制器，動態(tài)調(diào)整運行參數(shù)。因此，技 術(shù)難點在于實現(xiàn)復(fù)雜受力環(huán)境下的精確控制。在光伏跟蹤器、醫(yī)療看 護床或其他工業(yè)領(lǐng)域，電動推桿的推力甚至要達到 8000N 以上（即 800 公斤以上），噪音控制在 10dB 分貝以內(nèi)，要求較嚴格。我們認為 線性驅(qū)動控制系統(tǒng)行業(yè)具備一定的技術(shù)門檻，捷昌驅(qū)動在行業(yè)精耕細 作近 20 年，積累了豐富的經(jīng)驗和品牌影響力。揚州電液推桿廠家

? 八方股份的核心技術(shù)是其全球領(lǐng)先的新型力矩傳感器與算法，該傳感器替 代傳統(tǒng)的霍爾轉(zhuǎn)速傳感器，提供了一種感應(yīng)靈敏度和準確性高、能夠檢測 靜態(tài)和動態(tài)扭矩的電動自行車中軸力矩傳感裝置。該力矩傳感裝置還可以 確保電動自行車在騎行中零啟動并保持行駛性能的穩(wěn)定。八方股份 2013 年 發(fā)明力矩傳感器并獲得專利，遠遠領(lǐng)先于國內(nèi)同行業(yè)競爭對手。

? 傳統(tǒng)的霍爾轉(zhuǎn)速傳感器存在以下兩個問題：揚州電液推桿廠家（1）不能檢測靜態(tài)和動態(tài) 扭矩，測量精度差，在騎行中不能零啟動，在平路和下坡騎行中會出 現(xiàn)電動助力過大而使電池產(chǎn)生不必要的放電。（2）由于磁鋼并未安裝 在中軸有效的受力部位，其因扭力而產(chǎn)生的位移變化并不明顯，往往 在低轉(zhuǎn)速時明顯，而高轉(zhuǎn)速時則不明顯，故使得感應(yīng)電位信號的輸出 不準確，傳感器的工作穩(wěn)定性和可靠性均大大下降。

2.2 線性驅(qū)動下游延展性較好，法律或補貼是推動行業(yè)發(fā)展的動力

? 線性驅(qū)動控制系統(tǒng)下游延展性相對電踏車電機更好一些。線性驅(qū)動控制系 統(tǒng)下游可以拓展到醫(yī)療看護床、升降辦公桌、光伏跟蹤器、升降油煙機、 電動沙發(fā)、汽車電動尾門、農(nóng)業(yè)機械等領(lǐng)域。

? 目前單一升降辦公桌對應(yīng)的線性驅(qū)動控制系統(tǒng)市場規(guī)模就達到 70 億元，該 規(guī)模與電踏車電機對應(yīng)的市場規(guī)模持平，但是加上醫(yī)療看護床、光伏跟蹤 器等其他領(lǐng)域的拓展性，線性驅(qū)動控制系統(tǒng)市場規(guī)模未來有望達到千億。 中置電機/輪轂電機市場未來將由電踏車延甚至電動貨運車、電動滑板車等 其他細分市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面，將由電機到電池環(huán)節(jié)延展，市場空間將能 進一步打開。

? 法律法規(guī)是推動升降辦公桌滲透率快速提升的動力，補貼政策是推動電踏 車迅速普及的重要驅(qū)動力。

? 國外升降辦公桌由可選消費品正轉(zhuǎn)為必須消費品。升降辦公 桌概念在國內(nèi)認知并不充分，一般被認為是一種可選消費品，僅局限 在某些特定的工作場景，特定的用戶群體。實際上歐美有明確的法律 條文規(guī)定，工作高度必須適合每個員工和工作職能，雇主必須 為其員工提供可調(diào)節(jié)的辦公家具。健全的法律、工會組織以及攀比 心理推動了升降辦公桌由可選消費品轉(zhuǎn)向必須消費品，丹麥升降辦公 桌滲透率 95%，我們預(yù)計未來歐美地區(qū)升降辦公桌滲透率將超過 40%。揚州電液推桿廠家

? 歐洲各國對電踏車的補貼為電踏車價格的 10%~50%不等。以瑞典為 例，瑞典環(huán)境部宣布自 2017 年 9 月 20 日至 2020 年期間購買電動自 行車的瑞典公民，政府將提供購買補貼，授予的補貼相當于購買價格 的 25%（最高可達每輛電動自行車 1000 歐元）。

2.3 財務(wù)比較：八方股份 vs 捷昌驅(qū)動 vs 凱迪股份

? 捷昌驅(qū)動、凱迪股份、八方股份三家公司產(chǎn)品和下游市場具備強可比性， 同屬于受益歐美消費升級的配套零部件廠商，產(chǎn)品均為電機及其控制系統(tǒng) 相關(guān)。

? 通過財務(wù)比較，三家公司具備共同的財務(wù)特征：輕資產(chǎn)、高成長、高周 轉(zhuǎn)、高盈利、低費用、現(xiàn)金流好。

? 高成長性依賴行業(yè)快速滲透紅利：揚州電液推桿廠家捷昌驅(qū)動、八方股份、凱迪股份三 家公司近三年的收入復(fù)合增速分別為 45%、51%和 42%，得益于下游 升降辦公桌、電動沙發(fā)和電踏車滲透率快速增長。升降辦公桌和電動 沙發(fā)每年保持 30%左右的復(fù)合增長，電踏車保持 15%-25%左右的行 業(yè)增速。三家公司凈利潤的增長基本與收入增長呈現(xiàn)同步性特征。

? 人均產(chǎn)出差異較大，商業(yè)模式不一：八方股份、捷昌驅(qū)動和凱迪股份 人均產(chǎn)出分別為 218 萬、82 萬和 46 萬元，差異較大。八方股份與其 他兩家差異較大的原因為其商業(yè)模式不一樣，八方股份主要零部件制 造環(huán)節(jié)基本依靠外包，自身則主要完成設(shè)計+系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)，這也就解 釋了為什么其固定資產(chǎn)只有 2400 萬元，卻能支撐 10 個億以上規(guī)模的 收入體量。而捷昌驅(qū)動和凱迪股份制造端在體內(nèi)，尤其是凱迪股份基 本完成產(chǎn)業(yè)鏈垂直集成，而捷昌驅(qū)動部分電機和鈑金件業(yè)務(wù)采取外包 模式。

? 捷昌驅(qū)動與凱迪股份人均產(chǎn)出差異原因：第一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，捷昌 驅(qū)動的下游產(chǎn)品以升降辦公桌和醫(yī)療看護床為主，產(chǎn)品單價較高，凱 迪股份的下游以電動沙發(fā)為主，升降桌占比不高；第二，凱迪股份垂 直集成的模式，上游原材料環(huán)節(jié)占了部分產(chǎn)能。

? 三家公司高毛利率具備一定的持續(xù)性：揚州電液推桿廠家三家公司的毛利率基本穩(wěn)定在 40%左右，高于電機行業(yè)上市公司的平均水平。原因包括以下三點： 第一，線性驅(qū)動控制系統(tǒng)和電踏車電機系統(tǒng)并非單個電機本身組成， 而是包含設(shè)計+電機+控制器+傳感器的整套驅(qū)動系統(tǒng)，設(shè)計軟件+硬 件，包含機械、電氣、材料、設(shè)計、計算機等多學科綜合集成。第二，線性驅(qū)動控制系統(tǒng)與電踏車電機系統(tǒng)下游具備定制化和小批量特 點，終端用戶為 2C 端消費者，2C 屬性比較容易形成品牌粘性；第 三，海外市場、海外客戶對價格不敏感，對品牌更為敏感。下游品牌 商對供應(yīng)商的篩選較為嚴格，雙方建立穩(wěn)定合作關(guān)系后不會輕易更 換。因此，我們認為線性驅(qū)動控制系統(tǒng)和電踏車電機系統(tǒng)長期高于電 機行業(yè)的毛利率是必然的。

? 2019 年三季度捷昌驅(qū)動毛利率環(huán)比下滑 9%，主要是受到中美貿(mào)易戰(zhàn) 所加 25%關(guān)稅影響，剔除關(guān)稅因素后，預(yù)計公司毛利率正常維持在 40+%左右。

? 終端產(chǎn)品價格年降有限。從產(chǎn)品價格因素看，捷昌驅(qū)動升降辦公桌單 價從 2015 年的 1391 元/套保持年降 4%左右的價格幅度，到 2018 年 均價為 1229 元/套，價格相對比較穩(wěn)定。電踏車電機的單價由于產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)升級因素（中置電機占比提升），均價每年保持 3%-7%的提升幅 度。

? 低費用率：揚州電液推桿廠家三家公司管理費用率在 6%-10%左右，銷售費用率在 5%6%左右，研發(fā)支出占收入的比重在 3%-4%。低銷售費用率主要是因 為下游客戶集中度相對較高。我們注意到八方股份 2017 年管理費用率 大幅提升至 24%，導(dǎo)致其當年凈利率只有 8.7%。

? 高周轉(zhuǎn)低資產(chǎn)負債率：三家公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 2-3 個月，資產(chǎn)負債 率低于 40%，其中捷昌驅(qū)動的資產(chǎn)負債率只有 15%。

? 行業(yè)現(xiàn)金流較好：三家公司當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流入/營業(yè)收入的比重在 100%-110%之間。這是因為，歐美客戶的付款情況較好，應(yīng)收賬款較 少且基本在一年之內(nèi)，如捷昌驅(qū)動的客戶在簽訂訂單的同時，會支付 全款，部分大客戶會給予 2-3 個月的賬期，由于產(chǎn)品交貨周期在 1-2 個月，現(xiàn)金流狀況較好。

三、終端產(chǎn)品視角：下游成長空間較大，享受快速滲透紅利

3.1 升降桌/醫(yī)療床/光伏跟蹤器：健康辦公+老齡化+光伏平價上網(wǎng)帶動終端需 求

? 線性驅(qū)動控制系統(tǒng)拓展性體現(xiàn)在升降桌/醫(yī)療床/光伏跟蹤器/汽車電動尾門/ 智能家居，全球?qū)诵袠I(yè)龍頭力納克和美卡諾的收入體量在 50 億人民幣左 右，力納克產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為均衡。升降辦公桌、醫(yī)療看護床和光伏跟蹤器是 我們最看好的三個子領(lǐng)域。

? 國內(nèi)捷昌驅(qū)動、凱迪股份、麒盛科技分別以升降辦公桌、電動沙發(fā)和電動 床為主要下游領(lǐng)域，市場也主要集中在美國地區(qū)，未來三家公司的收入結(jié) 構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。揚州電液推桿廠家

? 升降辦公桌每年出貨量具備 5 倍以上成長空間。升降辦公桌從 2011 年開 始進入快速增長期，最初起源于歐洲，逐漸在美國、加拿大、澳大利亞、 亞太等區(qū)域快速滲透，目前依然處于快速滲透的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入初期。我們預(yù)計 歐美地區(qū)升降辦公桌潛在需求規(guī)模將超過 1 億套，目前每年出貨量在 500600 萬套左右，整體滲透率不足 20%。考慮到亞太地區(qū)潛在空間，升降桌 行業(yè)每年的出貨量規(guī)模有望在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，存在 5 倍以上的成長空間。

? 醫(yī)療康護系統(tǒng)是線性驅(qū)動行業(yè)第一大下游領(lǐng)域，也是力納克第一大收入來 源，后者占比 52%左右，具體產(chǎn)品包括家用/醫(yī)療電動床、電動手術(shù)臺、護 理床、牙科椅、患者升降機設(shè)備等智能醫(yī)療器械設(shè)備。但是該業(yè)務(wù)在捷昌驅(qū)動收入占比 15%左右。由于醫(yī)療電動床屬于醫(yī)療器械范疇，客戶門檻相 對升降桌更高，占比提升將帶動公司估值提升。

? 我們以三個具體的醫(yī)療康護系統(tǒng)場景為例介紹：

【場景 1】醫(yī)療電動床主要面向養(yǎng)老院、醫(yī)院、家庭護理場所等，線性驅(qū) 動廠商的下游客戶包括日本八樂夢、安究亨特利醫(yī)療器械公司、厚福醫(yī)療 裝備等。目前該市場主要集中在歐美日等發(fā)達國家，我國有大中型醫(yī)院、 療養(yǎng)院、敬老院以及新興建的老年公寓，約 4 萬余處，假如這些醫(yī)療養(yǎng)老 機構(gòu)每年更新 50 張床位，則全年的需求量為 200 萬張（目前中國醫(yī)療機 構(gòu)病床數(shù) 845 萬張，電動化比例 6%左右）。未來隨著國內(nèi)老齡化的加速 和消費水平提升，預(yù)計 3-5 年后國內(nèi)市場將迎來發(fā)展空間。揚州電液推桿廠家

【場景 2】家用電動床具有調(diào)節(jié)床板曲線、震動按摩、藍牙音箱、床底 燈、智能健康管理等功能，電動床品牌商如舒達席夢思和泰普爾絲漣等。 根據(jù) ISPA 統(tǒng)計，2018 年美國市場銷售的家用電動床銷量為 324 萬張，同 比增長 53%，滲透率 12%，我們預(yù)計未來行業(yè)滲透率將有望提升至 30% 以上。A 股代表公司有麒盛科技，占據(jù)北美大部分電動床市場份額。

【場景 3】患者升降設(shè)備包括天花板升降機、臺階升降機、浴缸和泳池升 降機等，主要面向歐美老年人口和肥胖人群，主要企業(yè)包括 Arjo（瑞 典）、Hill-Rom（美國）、Invacare（美國）、Handicare（瑞典）和 Guldmann（美國）。預(yù)計該市場規(guī)模將從 2019 年的 30 億美元增長到 2024 年的 54 億美元，年復(fù)合增速達到 12.7%。揚州電液推桿廠家

? 太陽能跟蹤器是指在光伏發(fā)電設(shè)備上安裝，用來跟蹤太陽高度角和方位角 的自動裝置，使集能器從日出到日落始終對準太陽，力納克官網(wǎng)披露可以 提高太陽能的利用率 30%以上。

2018 年全球太陽能跟蹤支架出貨量首次超過 20GW，同比增長 35%，應(yīng)用 于超過 1/4 的大型太陽能電站項目，滲透率 28%。美國是全球最大的太陽 能跟蹤支架市場，占全球出貨量的一半以上。中美貿(mào)易戰(zhàn)因素影響了國內(nèi) 供應(yīng)商進入該市場的節(jié)奏。

太陽能跟蹤器市場規(guī)模 46 億美元。我們假設(shè)每 GW 對應(yīng)的太陽能跟蹤器對 應(yīng)的價格為 2.3 億美元，則 2018 年對應(yīng)的太陽能跟蹤器規(guī)模為 46 億美 元，預(yù)計到 2021 年，市場規(guī)模將達到 89 億美元，年復(fù)合增速 24%。

2018 年全球光伏跟蹤器供應(yīng)商出貨量排名分別為 Nextracer、Array Technologies、PV Hardware、Arctech Solar、Soltec、NClave、Convert ltalia、ST Norland、Gamechange Solar、Sunpower。2018 年，NEX Tracker 連續(xù)第 4 年成為光伏跟蹤支架出貨量的全球領(lǐng)導(dǎo)者，市場份額 29%（對應(yīng)13 億美元）。中國企業(yè)中信博位列第四，截至 2018 年底，其累計安裝量 超過 18GW，跟蹤支架波峰產(chǎn)能 4GW。揚州電液推桿廠家

3.2 電踏車：源于日本風靡歐美，自行車電動化

? 電踏車（英文為 Pedelec）是一種新型兩輪車輛，其外形類似自行車，配 備有專門電池作為輔助動力來源，并配備有電機作為動力輔助系統(tǒng)，能實 現(xiàn)人力騎行和電機助動一體化的新型交通工具。相比傳統(tǒng)自行車，電踏車 具有省力、速度快、騎行距離遠的優(yōu)勢。電踏車有很多不同的類型，在歐 美國家最受歡迎、最暢銷的是 250W/25km/h 低功率電踏車，因為它的最高 功率為 250W，最高輔助速度為 25km/h，就不需要像機動車輛一樣經(jīng)過類型 認證，并且通過 CEN 標準進行監(jiān)管（正在爭取制定全球 ISO 標準），幾乎 所有公共機構(gòu)都將其視為實質(zhì)上的自行車。

? 電踏車技術(shù)含量高于傳統(tǒng)的純電動車。揚州電液推桿廠家傳統(tǒng)電動車以純電力驅(qū)動為主，通 過轉(zhuǎn)把來調(diào)節(jié)動力大小，其使用形態(tài)更接近摩托車。而電踏車在不改變騎 行本質(zhì)的基礎(chǔ)上，以傳感器捕捉騎行信號(力矩傳感器采集騎行者的踩踏力 度;速度傳感器采集速度信號)，進而理解騎行者的騎行意圖，提供相應(yīng)的 動力輔助，讓騎行輕松。由于工作原理不同，二者核心部件構(gòu)成也存在巨 大差異，電踏車的電機、控制器、傳感器、儀表、傳感器和電池等核心部 件比傳統(tǒng)電動車技術(shù)門檻更高，因此價格也更高。歐洲地區(qū)，帶輪轂電機 的電踏車售價在 500 歐元左右，帶中置電機的電踏車售價為 1800 歐元左 右。

? 電踏車源于日本，風靡歐美。盡管電踏車的歷史可以追溯到 19 世紀后期， 但該技術(shù)真正成熟與大規(guī)模商業(yè)運用是在 20 世紀 90 年代。日本是最早研 發(fā)、生產(chǎn)和銷售電踏車的國家。1989 年，雅馬哈制造了第一臺電踏車原型 機。1993 年，雅馬哈開始在日本銷售電踏車，成為全球商用電踏車開端。 電踏車隨后在世界范圍內(nèi)推廣。從全球市場來看，歐洲是電踏車發(fā)展最為 成熟的市場，主要集中在德國、荷蘭、比利時、法國、意大利、奧地利、 英國等歐盟國家，日本市場較為穩(wěn)定，美國市場發(fā)展較快。

? 歐洲電踏車預(yù)計滲透率將持續(xù)提升至 50%。2006 年歐洲電踏車銷量僅為 9.8 萬輛，2017 年歐洲電踏車銷量達到 208.9 萬量，比 2006 年增長了 21 倍，2013-2017 年 CARG 為 23.2%，預(yù)計 2018 年銷量約為 262 萬輛。2018 年電踏車銷量前 5 的德國、荷蘭、法國、比利時和意大利合計占歐洲電踏 車市場 80%的份額，銷量分別為 100 萬輛、41 萬輛、33.8 萬輛、25.2 萬輛 和 17.3 萬輛，滲透率分別為 24%、40%、13%、50%和 11%。揚州電液推桿廠家

? 預(yù)計 2019~2021 年，歐美日電踏車市場規(guī)模將達到 121、159 和 207 億美 元，保持 25%的復(fù)合增速。

3.3 全地形車：摩托車休閑化趨勢，用戶群體由 B 端向 C 端遷移

? 全地形車起源于 19 世紀 70 年代，最早在美國市場銷售，用戶群體分為個 人、商業(yè)客戶和政府三類。個人客戶包括娛樂玩家，如賽車手、競技愛好者、莊園主、別墅業(yè)主、探險愛好者等；商業(yè)客戶包括度假村、運動場、 馬場、公園、伐木場等；政府客戶包括軍隊、林業(yè)部門、國土安全部門 等。2000 年以前，個人和商業(yè)客戶占比分別為 40%和 60%，2013 年以 后，個人消費者市場占比超過 84%，商業(yè)用戶比例下降至 14%，用戶群體 從 B 端向 C 端滲透。揚州電液推桿廠家

? 目前全地形車的 70%的市場集中在美國，預(yù)計到 2020 年全球規(guī)模將達到 117 億美元。2010-2016 年，全球全地形車銷量復(fù)合增長率 3.16%，預(yù)計 到 2020 年全地形車銷售達到 100 萬輛。從市場規(guī)模角度看，2017 年全球 全地形車市場規(guī)模為 92 億美元，預(yù)計到 2020 年達到 117 億美元，年復(fù)合 增速 8%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國全地形車銷售不到 10 萬 臺，滲透率極低。

? 全地形車的市場參與者主要包括北極星工業(yè)、龐巴迪、春風動力等，其中 龍頭北極星工業(yè) 2018 年的營業(yè)收入為 417 億元，春風動力 2018 年收入為 25 億元。

3.4 高空作業(yè)平臺：高空作業(yè)安全需求驅(qū)動，國內(nèi)開始快速滲透

? 高空作業(yè)平臺應(yīng)用于高空作業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)舉升機械結(jié)構(gòu)的不同，可以分為 直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式及門架式等。高空作業(yè)平臺的下游主要 為廠房場館建設(shè)、飛機船舶制造、倉儲物流、機場及車站服務(wù)等領(lǐng)域，客 戶分散，功能需求多樣。

? 全球高空作業(yè)平臺租賃市場設(shè)備保有量約 150 萬臺，整體低速增長。根據(jù) IPAF（國際高空作業(yè)平臺聯(lián)盟）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年全球租賃市場高空作業(yè) 平臺保有量 147 萬臺，分地區(qū)看，2018 年美國租賃市場高空作業(yè)平臺保有 量約 60 萬臺，占比約 41%，歐洲十國保有量約 30 萬臺，占比約 20%。揚州電液推桿廠家

? 國內(nèi)市場滲透率低，未來 3-5 年有望保持中高速增長。根據(jù)智研咨詢發(fā)布 的《2019-2025 年中國高空作業(yè)平臺行業(yè)市場行情動態(tài)及投資戰(zhàn)略咨詢報 告》，2013-2017 年國內(nèi)高空作業(yè)平臺銷量高速增長，2017 年增速達到 50%，行業(yè)銷量約為 1.7 萬-1.8 萬臺，2018 年行業(yè)銷量超過 3 萬臺。 根據(jù) 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019 年 1-6 月份高空作業(yè)平臺累計銷售 31481 臺，其 中內(nèi)銷 20777 臺，占比 69%，預(yù)計 2019 年銷量超過 4.5 萬臺，行業(yè) 處于高速增長期。國內(nèi)市場高空作業(yè)平臺的滲透率很低，2018 年美國每 萬人保有量 18 臺，我國高空作業(yè)平臺每萬人保有量為 0.7 臺，為美國的 1/25，滲透率 增長空間廣闊。

? 全球高空作業(yè)平臺市場規(guī)模約 800 億元，中國 42 億元。假設(shè)：1）美國 高空作業(yè)平臺平均服役時間 5 年，歐洲和其他國家 8 年；2）美國保有量 年 增長率為 5%、歐洲 3%以及世界其他地區(qū) 10%；3）美歐高空作業(yè)平 臺按 臂式 50 萬元/臺、剪叉 10 萬元/臺（美歐按臂式占 40%、其余60%估算；其他國家按臂式占 20%、其余 80%估算）。根據(jù)以上假設(shè)進 行計算得出，高空作業(yè)平臺 2018 年全球設(shè)備需求量約 35 萬臺 ，2018 年全球市場規(guī) 模約 792 億元，其中美國約為 390 億元，歐洲約為 121 億元，中國為 42 億元。揚州電液推桿廠家

四、投資建議：浙江鼎力、捷昌驅(qū)動、八方股份、春風動力

……

（報告來源：國金證券）

獲取報告請登陸未來智庫www.vzkoo.com。

立即登錄請點擊：「鏈接」