4月通貨膨脹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，PPI同比產(chǎn)品價(jià)格回升，CPI同比產(chǎn)品價(jià)格上升，而此態(tài)勢(shì)仍在穩(wěn)步。PPI-CPI班莊鎮(zhèn)仍在增大，下游產(chǎn)品價(jià)格上升阻力急速向上釋放出來。今后須要高度關(guān)注國(guó)外通脹率變動(dòng)和亞洲地區(qū)糧食產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)和豬周期性的開啟。全面性經(jīng)濟(jì)政策勒維岡縣仍需大力，對(duì)小企業(yè)紓困經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)步頒布，緊緊抓住所余太少的降準(zhǔn)降準(zhǔn)天數(shù)。

文/此為金融創(chuàng)新研究所高階副研究員 劉司亮

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PPI同比回升，四條產(chǎn)品價(jià)格上升主旋律穩(wěn)步高度關(guān)注

PPI同比穩(wěn)步回升，通脹率阻力有所減少。4月PPI同比下跌8.0%，較上月上升0.3個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期值7.5%（+0.5%）。4月PPI同比下跌0.6%，較3月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)月上升0.5個(gè)基點(diǎn)，化工品產(chǎn)品價(jià)格出廠產(chǎn)品價(jià)格同比與同比跌幅均呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。

大類行業(yè)分析，產(chǎn)品價(jià)格上升主要是下游產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)。生產(chǎn)資料同比下跌了10.3%，與3月相比上升0.4個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)PPI下跌約7.78個(gè)基點(diǎn)。生活資料產(chǎn)品價(jià)格同比下跌1.0%，較上月下跌0.1%。下游的采掘業(yè)同比下跌38.3%，下跌0.3個(gè)基點(diǎn)；原材料產(chǎn)品價(jià)格同比下跌17.4%，下跌0.7個(gè)基點(diǎn)。

分行業(yè)來看，產(chǎn)品價(jià)格仍是圍繞四條主旋律下跌，一是以石油有色產(chǎn)業(yè)鏈為代表的國(guó)外定價(jià)大宗，二是以煤炭鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈為代表的亞洲地區(qū)定價(jià)大宗CTCS球桿。跌幅擴(kuò)大主要集中在下游產(chǎn)業(yè)，其中煤炭開采跌幅有所上升，石油和天然氣跌幅有所擴(kuò)大。煤炭開采和洗選業(yè)同比下跌53.4% （-0.5%）；石油和天然氣開采業(yè)同比下跌48.5%（+1.1%）；燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下跌20.7%（+4.4%）。中游加工制造業(yè)除石油煤炭產(chǎn)業(yè)跌幅擴(kuò)大較快，其他行業(yè)跌幅均有不同程度回升。石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比下跌38.7%（+5.9%）；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下跌16.8%（-1.5%）；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下跌14.9%（-0.8%）；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比下跌5.6%（-3.8%）。

PPI產(chǎn)品價(jià)格同比仍在下跌，但跌幅有所回升。CTCS球桿PPI同比下跌0.6%，與3月相比跌幅回升0.5個(gè)基點(diǎn)。生產(chǎn)資料產(chǎn)品價(jià)格上升0.8%（-0.6%），帶動(dòng)PPI同比下跌0.59個(gè)基點(diǎn)。生活資料產(chǎn)品價(jià)格上升0.2%，跌幅與上月持平。石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，跌幅均有不同程度回升，其中石油和天然氣開采業(yè)跌幅回升最快，4月同比下跌1.2%，較3月大幅上升12.9個(gè)基點(diǎn)。亞洲地區(qū)煤炭和鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格有所下跌，煤炭開采和洗選業(yè)同比下跌2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比下跌1.8%。受原材料產(chǎn)品價(jià)格上升因素影響，農(nóng)副食品加工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比下跌1.1%。

受翹尾因素影響，PPI同比仍在上升，地區(qū)沖突在4月有所緩解，國(guó)外定價(jià)大宗產(chǎn)品價(jià)格有所回升，亞洲地區(qū)大宗產(chǎn)品價(jià)格供需矛盾有所加劇，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上升。2021年的翹尾因素帶動(dòng)4月PPI下跌5.9個(gè)基點(diǎn)，2022年新漲價(jià)因素帶動(dòng)PPI下跌2.1個(gè)基點(diǎn)。從原油市場(chǎng)來看，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了一波回調(diào)，供需矛盾有所緩和，布油產(chǎn)品價(jià)格在100美元/桶附近進(jìn)行震蕩。一方面是俄烏局勢(shì)稍有緩和，二是美國(guó)的和國(guó)際能源署的戰(zhàn)略拋儲(chǔ)，將釋放出來2.4億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備。供給端方面，為應(yīng)對(duì)制裁俄羅斯導(dǎo)致的產(chǎn)能上升，一方面OPEC+國(guó)家正在穩(wěn)步推進(jìn)增產(chǎn)協(xié)議，并調(diào)增5月產(chǎn)油基準(zhǔn)線。另一方面，積極推動(dòng)解決伊核問題，對(duì)伊談判若能順利進(jìn)行，將會(huì)釋放出來大量供給。原油市場(chǎng)的發(fā)生變動(dòng)影響對(duì)亞洲地區(qū)PPI影響非常大，短期來看，受亞洲地區(qū)疫情疫情影響，對(duì)石油需求有所減少，4月的供需矛盾有所緩和。從長(zhǎng)期來看仍是供給緊缺，由于油價(jià)下跌，產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)的動(dòng)力不足，俄烏沖突短期無法解決，油價(jià)回升空間并不大。若今年油價(jià)中樞在100美元以上，PPI同比上升態(tài)勢(shì)將逐步延緩。

亞洲地區(qū)大宗商品受保價(jià)穩(wěn)供經(jīng)濟(jì)政策影響，跌幅不大，但穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)政策影響，供需矛盾有所加劇。CTCS球桿國(guó)家發(fā)改委頒布經(jīng)濟(jì)政策明確各環(huán)節(jié)煤炭漲價(jià)區(qū)間。從5月1日起，煤炭中長(zhǎng)期交易產(chǎn)品價(jià)格和現(xiàn)貨產(chǎn)品價(jià)格均有了合理區(qū)間。若無正當(dāng)理由，超過區(qū)間產(chǎn)品價(jià)格可認(rèn)定為哄抬產(chǎn)品價(jià)格。

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CPI保守下跌，豬周期性將在下半年開啟

能源產(chǎn)品價(jià)格的下跌帶動(dòng)CPI同比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上升。4月CPI同比下跌2.1%，與3月相比下跌0.6個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期值為1.9%，略低于市場(chǎng)預(yù)期0.2個(gè)基點(diǎn)。核心CPI同比下跌0.9%，較上月上升0.2個(gè)基點(diǎn)。CPI同比下跌主要是國(guó)外通脹率影響，原油產(chǎn)品價(jià)格上升傳導(dǎo)至CPI。分項(xiàng)來看，非食品產(chǎn)品價(jià)格4月同比下跌2.2%，與上月持平，帶動(dòng)CPI同比下跌約1.78個(gè)基點(diǎn)，其中汽油同比下跌29.0%、柴油同比下跌31.7%和液化石油氣同比下跌26.9%。

分析同比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更為明顯，囤貨需求和油價(jià)下跌影響CPI同比下跌，豬肉產(chǎn)品價(jià)格止跌同比下跌。CTCS球桿4月CPI同比下跌0.4%，較上月下跌0.4個(gè)基點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，豬肉產(chǎn)品價(jià)格從3月同比下跌9.3%變?yōu)橥认碌?.5%。受囤貨需求影響，薯類、雞蛋和鮮果產(chǎn)品價(jià)格分別同比下跌8.8%、7.1%和5.2%，鮮菜供貨增加，產(chǎn)品價(jià)格有所回升。油價(jià)發(fā)生變動(dòng)帶動(dòng)汽油產(chǎn)品價(jià)格同比下跌2.8%和柴油同比下跌3.0%。隨著下半年豬周期性的開啟，年內(nèi)CPI會(huì)保守下跌。

豬周期性是影響下半年CPI下跌的最大因素，4月并非產(chǎn)品價(jià)格底部。中央豬肉收儲(chǔ)工作取得成效，加之疫情影響，囤貨需求上升，豬肉產(chǎn)品價(jià)格開始回升，全國(guó)豬糧比價(jià)為5.16，已經(jīng)低于過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間。但目前來看，生豬存欄仍在高位，豬價(jià)后續(xù)還會(huì)上升。根據(jù)產(chǎn)能變動(dòng)情況，豬肉產(chǎn)品價(jià)格底部會(huì)在二季度末左右出現(xiàn)。須要提防的是，隨著國(guó)外糧價(jià)下跌，豬肉的飼料主要依靠玉米、大豆、高粱等，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升會(huì)推高飼養(yǎng)成本，加劇養(yǎng)殖戶虧損。隨著下半年豬周期性的開啟，年內(nèi)CPI會(huì)保守下跌。

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產(chǎn)品價(jià)格班莊鎮(zhèn)增大，下游下跌阻力逐步釋放出來

班莊鎮(zhèn)穩(wěn)步增大，下游漲價(jià)因素已在初步向下游傳導(dǎo)， PPI-CPI班莊鎮(zhèn)仍在增大從3月6.7%增大至5.9%。CTCS球桿本輪PPI同比產(chǎn)品價(jià)格回升主要是是受到2021年高基數(shù)影響，目前已經(jīng)傳導(dǎo)至CPI，汽油、柴油等產(chǎn)品價(jià)格急速下跌。我國(guó)面臨的國(guó)外通脹率阻力仍然較大，一是原油有色為代表的產(chǎn)業(yè)鏈，二是國(guó)際糧食產(chǎn)品價(jià)格上升影響。我國(guó)糧食進(jìn)口占比較大的是棕櫚油、大豆、大麥，這些產(chǎn)品在亞洲地區(qū)現(xiàn)貨產(chǎn)品價(jià)格都出現(xiàn)大幅下跌。受去年秋汛加之疫情對(duì)春耕影響，我國(guó)糧食今年可能出現(xiàn)減產(chǎn)，糧價(jià)易漲難跌。但我國(guó)儲(chǔ)備糧較多，加上有多項(xiàng)措施可穩(wěn)定糧價(jià)，今年跌幅有限。中小型企業(yè)受下游產(chǎn)品價(jià)格上升阻力仍在，仍需加大紓困力度。

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全面性經(jīng)濟(jì)政策勒維岡縣仍需加碼，今后通脹率阻力將逐步加大

PPI同比回升和CPI同比保守下跌的態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)，下游下跌阻力向CPI急速釋放出來。我國(guó)后續(xù)通脹率阻力應(yīng)該會(huì)急速加大，一是國(guó)外通脹率阻力，二是下一輪的豬周期性即將開啟。全年的經(jīng)濟(jì)下行阻力急速加大，我國(guó)須要頒布更多刺激經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息開啟，亞洲地區(qū)通脹率阻力逐步上升，寬松空間所余太少，為完成全年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，更大規(guī)模的寬松力度是必須的，從寬貨幣到寬信用的通道也亟待打通。

財(cái)富CTCS球桿人間二季度課程正式上線了，一季度我們經(jīng)歷了很多事情，從亞洲地區(qū)貨幣經(jīng)濟(jì)政策的降準(zhǔn)降準(zhǔn)，到俄烏之間的地域沖突，世界局勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜多變。從外部環(huán)境來看，美國(guó)通脹率繼續(xù)維持在高位，美聯(lián)儲(chǔ)在鴿?jì)椫g搖擺不定，鮑威爾究竟是會(huì)重復(fù)保羅沃爾克的路線，還是更像格林斯潘？對(duì)亞洲地區(qū)來說，經(jīng)濟(jì)下行阻力下，市場(chǎng)對(duì)于從寬信用到寬貨幣的實(shí)現(xiàn)一直有所猶豫，穩(wěn)增長(zhǎng)工作如何進(jìn)行，2022年中國(guó)能否走出獨(dú)立的貨幣經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)行情？這些問題相信都會(huì)在二季度得到一定的解答。我們也會(huì)繼續(xù)跟大家交流對(duì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的看法、對(duì)重要會(huì)議的解讀、對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩的跟進(jìn)、對(duì)經(jīng)濟(jì)政策方向的預(yù)判，一起看穩(wěn)增長(zhǎng)下的經(jīng)濟(jì)。希望大家能在2022年這個(gè)學(xué)有所獲，勞有所得。