1 線性驅(qū)動賽道拓寬源于消費智能化、工業(yè)精細(xì)化

線性驅(qū)動產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，賦能產(chǎn)品智能化

線性驅(qū)動產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能終端，應(yīng)用廣泛。線性驅(qū)動產(chǎn)品起源于歐洲，行業(yè)處于上升周期，主要實現(xiàn)智能終端產(chǎn)品的運動控制功能。工作原理是通過控制系統(tǒng)將指令傳達(dá)至機械結(jié)構(gòu)，使電動機的圓周運動，轉(zhuǎn)換為推桿的直線運動，從而達(dá)到推拉、升降重物的效果。具體地說，控制系統(tǒng)控制直流電機的旋轉(zhuǎn)，而電機輸出軸連接蝸桿，蝸桿帶動渦輪旋轉(zhuǎn)，使渦輪內(nèi)連接的絲杠轉(zhuǎn)動，絲杠上的螺母在導(dǎo)向管內(nèi)作軸向移動，即電機帶動一對絲杠螺母把電機的旋轉(zhuǎn)運動轉(zhuǎn)變?yōu)橹本€運動，通過電機的正轉(zhuǎn)或反轉(zhuǎn)，控制內(nèi)管的前進(jìn)或后退。如通過各種杠桿、搖桿或連桿等可以完成轉(zhuǎn)動、搖動等復(fù)雜動作。

線性驅(qū)動及系統(tǒng)是眾多智能終端的核心配件，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療、智能家居、智慧辦公和工業(yè)科技等領(lǐng)域。安裝線性驅(qū)動系統(tǒng)的智能終端，能夠帶來舒適、方便、人性化的體驗，比如醫(yī)療床和護(hù)理床的電動調(diào)節(jié)，辦公桌的升降，以及逐步擴(kuò)張到工業(yè)（如光伏跟蹤支架）、農(nóng)業(yè)自動化（如收割機）、汽車（如電動尾門）等應(yīng)用。

消費智能化和工業(yè)精細(xì)化是行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。伴隨著應(yīng)用場景升級，產(chǎn)品智能化將成為一大趨勢。醫(yī)療康護(hù)、智慧辦公和智能家居均屬于消費智能化領(lǐng)域的應(yīng)用，通過驅(qū)動技術(shù)，賦予產(chǎn)品電動化、智能化，不需要者動手便能達(dá)到使用者要求。太陽能跟蹤支架、機械等工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用屬于工業(yè)精細(xì)化，能夠提升生產(chǎn)效率，達(dá)到創(chuàng)收的效果。電液推桿廠家

線性驅(qū)動產(chǎn)品定制化程度高，將部分替代液壓、氣壓驅(qū)動產(chǎn)品

線性驅(qū)動底層技術(shù)無差異，差異存在于不同行業(yè)對技術(shù)、功能要求不同。在設(shè)備大小、噪音、承載力和使用壽命等方面，不同下游行業(yè)存在著特定的要求。我們認(rèn)為，線性驅(qū)動產(chǎn)品底層驅(qū)動技術(shù)無差異，但由于不同使用場景參數(shù)要求不同，導(dǎo)致產(chǎn)品定制化程度較高?；诖耍袠I(yè)內(nèi)部分公司積極打造線性驅(qū)動平臺，并對電機、傳動、CAE（計算機輔助工程）和NVH（噪聲、振動與聲振粗糙度）等領(lǐng)域的深入研究，將不斷開發(fā)出適合不同應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品。

線性驅(qū)動技術(shù)優(yōu)勢凸顯，將部分替代液壓驅(qū)動、氣壓驅(qū)動產(chǎn)品。線性驅(qū)動可以與CPU連接，通過電信號控制產(chǎn)品運動，響應(yīng)快，且定位精準(zhǔn)度高，在操作上優(yōu)于液壓、氣壓驅(qū)動產(chǎn)品。其次，在線性運動方面，液壓驅(qū)動和氣壓驅(qū)動比較難控制線性位置和速度，且體積和噪音較大，需要單獨液壓和氣壓裝置。我們認(rèn)為，鑒于線性驅(qū)動的諸多優(yōu)點，在線性運動的場景下，電機驅(qū)動的線性驅(qū)動產(chǎn)品將逐步替代液壓、氣壓驅(qū)動產(chǎn)品。電液推桿廠家

在消費智能化和工業(yè)精細(xì)化背景下，線性驅(qū)動產(chǎn)品將全面開花

線性驅(qū)動市場前景廣闊，未來將全面開花。當(dāng)前線性驅(qū)動產(chǎn)品的主要市場為經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)且更注重生活品質(zhì)的歐美地區(qū)，市場已趨近成熟，需求總量在穩(wěn)定中增長。同時，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，消費者的消費理念逐漸改變，兼顧美觀和實用的消費理念形成，消費智能化趨勢明顯，智能化家居、醫(yī)療等產(chǎn)品在國內(nèi)的接受度將逐漸提升，前景廣闊。受益于此，我們認(rèn)為線性驅(qū)動產(chǎn)品未來將全面開花。

醫(yī)療康護(hù)：市場規(guī)模大，預(yù)計2023年線性驅(qū)動產(chǎn)品全球市場規(guī)模約為28億美元。全球醫(yī)療器械設(shè)備市場規(guī)模較大，增長來源于人口增加、老齡化和醫(yī)療費用增加。線性驅(qū)動廣泛應(yīng)用在電動醫(yī)療床、療養(yǎng)所護(hù)理床、家庭護(hù)理床、病人移位器、升降診察臺、治療椅、輪椅、電動洗澡椅等產(chǎn)品中。根據(jù)TrendForce和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2023年全球和中國醫(yī)療器械市場規(guī)模分別為5607億美元和10767億元；按照捷昌驅(qū)動2020年報中對線性驅(qū)動市場規(guī)模占比0.5%的假設(shè)，我們預(yù)計2023年全球和中國醫(yī)療領(lǐng)域的線性驅(qū)動市場規(guī)模分別達(dá)28億美元和54億元。

智能家居：功能性家居產(chǎn)品需求逐步擴(kuò)張。隨著消費智能化和消費者生活品質(zhì)的提高，居民對家居用品的舒適度提出了更高的要求，智能化家居產(chǎn)品需求隨之增加。智能家居驅(qū)動系統(tǒng)主要應(yīng)用于以住宅為平臺的家具、家電、櫥柜及其他智能化住宅系統(tǒng)。以廚衛(wèi)升降系統(tǒng)為例，利用驅(qū)動器及控制系統(tǒng)，就可以實現(xiàn)家庭廚房家具的升降或者位移功能，從而快速方便地調(diào)節(jié)到適合自己的高度或距離，其中線性驅(qū)動系統(tǒng)將起到核心作用。全球智能家居市場發(fā)展前景廣闊，將帶動線性驅(qū)動系統(tǒng)的快速增長。電液推桿廠家

智慧辦公：健康辦公成為社會關(guān)注點。以可升降辦公桌為例，可調(diào)節(jié)的高度使得員工能夠選擇站立辦公，降低久坐帶來的勞損風(fēng)險。智慧辦公產(chǎn)品目前在歐美地區(qū)快速普及，美國、歐盟、加拿大已經(jīng)出臺了關(guān)于健康辦公的法律法規(guī)，這加速智慧辦公產(chǎn)品的滲透率提升。在國內(nèi)，隨著人均可支配收入的增加，智慧辦公產(chǎn)品銷售主要來自于自發(fā)消費，未來隨著中國企業(yè)對員工健康關(guān)注度提升，智慧辦公產(chǎn)品滲透率也將快速提升。

工業(yè)科技：光伏追蹤器有望成為線性驅(qū)動潛在增長點。光伏支架按照能否跟蹤太陽轉(zhuǎn)動區(qū)分為固定支架和跟蹤支架，采用跟蹤支架的光伏系統(tǒng)，其面板朝向可以根據(jù)光照情況進(jìn)行自動調(diào)整，獲取更多的太陽光照。相比固定支架，跟蹤支架能夠有效提高項目收益率，具備較高性價比。根據(jù)新加坡太陽能研究所（SERIS）研究數(shù)據(jù)，由于雙軸跟蹤系統(tǒng)受制于高成本，利用單軸跟蹤+雙面組件的組合可在全球93.1%的區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)最低度電成本。其中，單軸跟蹤系統(tǒng)較固定支架發(fā)電量增厚達(dá)7%-37%，而成本較之雙軸跟蹤系統(tǒng)低8%-29%。電液推桿廠家

根據(jù)CPIA，國內(nèi)跟蹤支架占國內(nèi)光伏年新增裝機容量比例有望從2019年的16%提升至2023年的40%，全球跟蹤支架占全球光伏年新增裝機容量比例有望從2019年的25%提升至2023年的50%。從國內(nèi)市場上看，隨著大型央企對跟蹤支架的率先采用，中信博等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商技術(shù)的成熟，平價時代跟蹤支架對IRR的改善更為顯著以及儲能技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，未來國內(nèi)跟蹤支架滲透率有望穩(wěn)步上升。從國際市場上看，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，跟蹤支架滲透率在2012年不到5%，而目前已經(jīng)達(dá)到34%，未來受益于全球大量新增光伏裝機以及中東非等地區(qū)對跟蹤支架的大量采用，全球跟蹤支架滲透率在2023年有望達(dá)到50%。

2 歐洲品牌先行拓疆，國產(chǎn)品牌性價趕超

國外競爭對手擁有先發(fā)優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)具有較高性價比。線性驅(qū)動產(chǎn)品起源于歐洲，丹麥和德國有全球領(lǐng)先的線性驅(qū)動供應(yīng)商，在品牌、技術(shù)、研發(fā)和渠道上擁有較強競爭力，是線性驅(qū)動行業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品的引領(lǐng)者。我國起步于21世紀(jì)初，國內(nèi)市場處于成長期，國產(chǎn)企業(yè)具有起步晚、生產(chǎn)規(guī)模小、增速快和性價比高的特點，隨著時間的發(fā)展，有一批公司憑借優(yōu)秀制造能力和較高的性價比，成為單一細(xì)分行業(yè)龍頭，比如已上市的捷昌驅(qū)動、凱迪股份等。國產(chǎn)品牌逐步憑借較高的性價比以及后發(fā)制造優(yōu)勢，進(jìn)軍海外，成為部分知名品牌的代工商。電液推桿廠家

Linak & Dewert Okin：行業(yè)先行者，持續(xù)拓展應(yīng)用領(lǐng)域和銷售市場

力納克（Linak）：行業(yè)先行者，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。公司成立于1907年，主要生產(chǎn)和研發(fā)部門設(shè)在丹麥總部。在深圳（中國）、路易斯維爾（美國）、普雷紹夫（斯洛伐克）和春武里府（泰國）設(shè)有生產(chǎn)工廠，在全球35個國家與地區(qū)設(shè)有子公司，員工超過2400名，在全球線性驅(qū)動行業(yè)擁有市場領(lǐng)先優(yōu)勢。

力納克從農(nóng)業(yè)機械線性驅(qū)動產(chǎn)品起家，隨后拓展至電子、醫(yī)療、辦公、家居等領(lǐng)域。公司最初為農(nóng)業(yè)用具提供商，1979年開發(fā)出第一個電動直線推桿 LA30，用于改進(jìn)農(nóng)業(yè)機械使用。1988年，力納克開拓電子業(yè)務(wù)，1990年推出醫(yī)療護(hù)理用的全套推廣系統(tǒng)，1998年推出升降桌推桿系統(tǒng)，進(jìn)入辦公領(lǐng)域。進(jìn)入二十一世紀(jì)之后，公司又陸續(xù)進(jìn)入智慧家居與工業(yè)自動化領(lǐng)域，全方位布局。電液推桿廠家

Dewert Okin：隸屬老牌工業(yè)元器件集團(tuán)。Dewert Okin隸屬于Phoenix Mecano集團(tuán)機械元器件部門，是目前國際公認(rèn)的線性驅(qū)動及系統(tǒng)制造商，總部位于德國。PhoenixMecano成立于1975年，是一家全球跨國工業(yè)元器件生產(chǎn)制造公司，在全球26個國家設(shè)有55個下屬分支機構(gòu)和19個生產(chǎn)裝配廠。

Dewert成立于1982年，主要業(yè)務(wù)是開發(fā)、生產(chǎn)和銷售人體工程學(xué)相關(guān)的驅(qū)動器、控制單元和配件。OKIN是領(lǐng)先的家具線性驅(qū)動及系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括可調(diào)節(jié)床、躺椅、工作臺和工業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品。2009年2月，Phoenix Mecano集團(tuán)并購了Okin的家具部門，并整合了Dewert和Okin的銷售與市場部門。目前，按照集團(tuán)的定位，Dewert品牌專注于醫(yī)療護(hù)理領(lǐng)域，Okin品牌專注于家居、辦公領(lǐng)域。2010年公司在中國嘉興成立德沃康科技集團(tuán)有限公司，并設(shè)立了生產(chǎn)基地，旗下?lián)碛蠨ewert、Okin以及REFINED三大品牌。

歐洲品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，成長之路伴隨著在產(chǎn)品、細(xì)分領(lǐng)域和地區(qū)的持續(xù)擴(kuò)張。我們復(fù)盤了歐洲市場行業(yè)龍頭的發(fā)展之路，發(fā)現(xiàn)他們都是從某一細(xì)分行業(yè)起家，在單一市場做到一定規(guī)模后，開始進(jìn)軍其他市場以及開發(fā)不同細(xì)分領(lǐng)域新產(chǎn)品。力納克農(nóng)業(yè)機械線性驅(qū)動產(chǎn)品起家，隨后拓展至電子、醫(yī)療機械、辦公等領(lǐng)域。Dewert Okin 家居領(lǐng)域線性產(chǎn)品起家，隨后擴(kuò)張到醫(yī)療康復(fù)領(lǐng)域。電液推桿廠家

國產(chǎn)品牌性價比高，在追趕中替代

國產(chǎn)品牌以O(shè)EM、ODM為主，未來朝著上下游一體化的方向發(fā)展。目前來看，國產(chǎn)品牌主要是To B廠商，為下游客戶定制生產(chǎn)相應(yīng)要求的產(chǎn)品，部分供應(yīng)商參與設(shè)計、研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，成為ODM廠商。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，國產(chǎn)品牌一般從OEM廠商發(fā)展成ODM廠商，最后發(fā)展成OBM公司，成為綜合性公司，線性驅(qū)動行業(yè)也是如此，部分公司已經(jīng)擁有自己的品牌及產(chǎn)品，并產(chǎn)生銷售收入。

隨著國產(chǎn)出海和補短板，部分企業(yè)有望成為全球龍頭。從競爭力角度來看，海外品牌在研發(fā)、品牌建設(shè)、渠道和高端應(yīng)用領(lǐng)域有較強競爭力，但成產(chǎn)成本、研發(fā)成本較高；國產(chǎn)品牌在生產(chǎn)能力、定制化、客戶響應(yīng)方面具備優(yōu)勢，并且具有較高性價比。隨著自主企業(yè)逐步成長和走向海外，并逐步彌補在渠道、研發(fā)和品牌上的劣勢，有望拓展更多下游細(xì)分行業(yè)和市場，憑借規(guī)?；a(chǎn)，市場份額有望快速提升，成為全球龍頭。電液推桿廠家

3 看好制造出海的捷昌驅(qū)動和微型驅(qū)動系統(tǒng)龍頭兆威電機

捷昌驅(qū)動：打造線性驅(qū)動平臺，有望成為綜合型全球龍頭

國產(chǎn)線性驅(qū)動龍頭，下游應(yīng)用領(lǐng)域布局完善

國產(chǎn)線性驅(qū)動龍頭，深耕行業(yè)二十余年。公司2000年成立，主要從事線性驅(qū)動系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，工作原理是通過控制系統(tǒng)將指令傳達(dá)至機械結(jié)構(gòu)，使電機圓周運動推動推桿直線運動。目前形成智慧辦公、醫(yī)療康護(hù)、智能家居和工業(yè)科技四大板塊。公司積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，2021年收購Logic Endeavor Group GmbH（以下簡稱LEG）后，全球銷售范圍將覆蓋歐洲、亞洲和美洲，主要客戶包括The Human、HAT Contract和Ergo Depot（Fully）等北美企業(yè)和科派股份、9am等國內(nèi)知名家具企業(yè)。

公司2016-2020年營收及歸母凈利潤均保持高速增長。公司2016-2020年營收及歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)39%和33%，整體保持高速增長態(tài)勢。1H21實現(xiàn)營收10.1億元，同比增速19.1%，歸母凈利潤1.5億元，同比增長-37.7%，主要是對美貿(mào)易關(guān)稅。

公司盈利能力階段性承壓，2022年有望觸底反彈。公司毛利率與凈利率在2016-2019年處于下降通道，主要的影響因素有產(chǎn)品銷售價格下降、原材料成本上升、2019年開始美國加征25%關(guān)稅和人民幣升值影響（出口產(chǎn)品以美元結(jié)算）。其次，1H21毛利率、凈利率有所下滑，主要是對美貿(mào)易關(guān)稅、原材料漲價、運費大幅上漲所致，以及馬來西亞疫情致產(chǎn)能利用率不高，未來隨著疫情好轉(zhuǎn)，以及馬來西亞產(chǎn)能提升，公司盈利水平有望在2022年觸底反彈。電液推桿廠家

打造線性技術(shù)平臺，復(fù)制智慧辦公成長之路

公司積極拓展醫(yī)療康復(fù)、智慧家居和工業(yè)科技領(lǐng)域，憑借在底層線性驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域的技術(shù)沉淀，與下游不同細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域客戶合作研發(fā)、定制開發(fā)適配產(chǎn)品。從官網(wǎng)展示的產(chǎn)品中可知，公司已經(jīng)在醫(yī)療康復(fù)、智慧家居和工業(yè)科技領(lǐng)域開發(fā)了一系列產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品種類增加和客戶增加，我們認(rèn)為有望復(fù)制公司在智慧辦公領(lǐng)域的高速發(fā)展。

線性驅(qū)動底層技術(shù)無差異，差異存在于不同行業(yè)對技術(shù)、功能要求不同。隨著公司在中央研究院的帶領(lǐng)下，對電機、傳動、CAE（計算機輔助工程）和NVH（噪聲、振動與聲振粗糙度）等領(lǐng)域的深入研究，將不斷開發(fā)出適合不同應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司正基于線性驅(qū)動底層技術(shù)，打造線性驅(qū)動平臺，并結(jié)合不同細(xì)分行業(yè)不同要求，衍生出適合產(chǎn)品。平臺化發(fā)展，有助于快速拓展不同細(xì)分行業(yè)、培育新產(chǎn)品和孵化新項目，縮短產(chǎn)品開發(fā)、量產(chǎn)時間，新產(chǎn)品有望接替成熟產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量。電液推桿廠家

智慧辦公以出口為主，過去幾年業(yè)務(wù)高速增長。根據(jù)捷昌驅(qū)動2020年年報，公司預(yù)測2024年中國、全球可升降辦公桌所應(yīng)用線性驅(qū)動產(chǎn)品市場規(guī)模分別達(dá)24億元、240億元。公司智慧辦公業(yè)務(wù)收入2015-2019年復(fù)合增速達(dá)46%，2016-2020年外銷占比一直保持在70%以上，這主要得益于北美亞馬遜、Facebook等互聯(lián)網(wǎng)巨頭掀起的人體工程學(xué)辦公桌椅熱潮，導(dǎo)致智慧辦公產(chǎn)品北美市場持續(xù)熱銷。公司深度綁定The Human、HAT Contract和Ergo Depot（Fully）等北美企業(yè)，前五大客戶收入占比穩(wěn)定在46-48%。在北美市場面臨歐洲企業(yè)競爭的情況下，產(chǎn)品收入保持高速增長，我們認(rèn)為公司在線性驅(qū)動技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量等方面達(dá)到歐洲產(chǎn)品水平。

智能家居品類眾多，積極拓展下游家具客戶。隨著消費升級，居民對智能化家居產(chǎn)品需求增加。智能家居驅(qū)動系統(tǒng)主要應(yīng)用于以住宅為平臺的家具、家電、櫥柜及其他智能化住宅系統(tǒng)。以廚衛(wèi)升降系統(tǒng)為例，利用驅(qū)動器及控制系統(tǒng)，就可以實現(xiàn)家庭廚房家具的升降或者位移功能，從而快速方便地調(diào)節(jié)到適合自己的高度或距離。公司已與歐派、志邦、金牌等多家全屋定制品牌合作，未來將積極構(gòu)建以線性驅(qū)動為核心，融合互聯(lián)網(wǎng)+、大數(shù)據(jù)、云計算等新興領(lǐng)域，擴(kuò)展線性驅(qū)動在智能家具領(lǐng)域的推廣與應(yīng)用。電液推桿廠家

公司智能家居業(yè)務(wù)基數(shù)低，未來有望大幅增長。公司智能家居業(yè)務(wù)起步晚，整體業(yè)務(wù)規(guī)模不大，缺乏相應(yīng)的產(chǎn)品布局和下游客戶拓展，營收從2015年的0.07億元增長至2019年的0.17億元。2018年公司在主板上市，募集9,705萬元投資智能家居控制系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)，項目顯示，預(yù)計2021年12月完工，我們認(rèn)為隨著智能家居產(chǎn)品局部和業(yè)務(wù)生產(chǎn)線的完工，公司將逐步發(fā)力智能家居業(yè)務(wù)。

布局光伏支架產(chǎn)品，有望伴隨光伏行業(yè)增長和跟蹤支架滲透率提升而增長。根據(jù)官網(wǎng)產(chǎn)品介紹，公司為光伏支架及組件廠商、光熱電站總包商研發(fā)出跟蹤支架電動推桿，具有使用壽命長、操作便捷、低耗能、負(fù)載能力強等特點，可應(yīng)用于光熱塔式太陽能電站、光熱碟式太陽能電站、單軸光伏電站等。相比固定支架，跟蹤支架能夠提升發(fā)電效率，有效提高項目收益率，具備較高性價比。

光伏行業(yè)未來將高速發(fā)展。光伏發(fā)電清潔、低碳、可持續(xù)，長期以來受到各國政府支持，隨著成本下降、發(fā)電效率提升，光伏發(fā)電有望成為較廉價的能源之一，降低全社會用電成本。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，未來國內(nèi)及全球光伏市場將不斷擴(kuò)大，從而帶動光裝機規(guī)模的提升，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會中性預(yù)測，到2023年，中國光伏新增裝機規(guī)模有望達(dá)到80GW，全球光伏新增裝機規(guī)模有望達(dá)到200GW，均接近當(dāng)前規(guī)模兩倍。電液推桿廠家

公司成立致優(yōu)科技，布局汽車行業(yè)線性驅(qū)動產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)電動尾門市場。工商登記信息顯示，浙江致優(yōu)汽車科技有限公司于2021年2月22日成立，捷昌驅(qū)動持股90%。根據(jù)公司2020年度業(yè)績說明會信息，致優(yōu)科技主要從事汽車電動尾門控制系統(tǒng)等與線性驅(qū)動技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，公司十分看好在汽車行業(yè)高基數(shù)下，電動尾門等產(chǎn)品滲透率提升帶來的廣闊前景。

2025年全球汽車電動尾門市場規(guī)模預(yù)計達(dá)228億元。根據(jù)世界汽車組織和穆迪分析的數(shù)據(jù)，2025年銷量將會達(dá)到9500萬。隨著汽車智能化、電動化程度加深，電動尾門滲透率將逐年提高，我們預(yù)計2021年電動尾門的市場滲透率在10-15%左右，假設(shè)2022-2025年滲透率每年提升3-6個百分點（后期會加速滲透，電動尾門有可能成為中高端車型標(biāo)配），假設(shè)2025年滲透率32%。根據(jù)凱迪股份招股說明書顯示，電動尾門驅(qū)動系統(tǒng)單價平均銷售價格772元，考慮到汽車產(chǎn)品年降，假設(shè)2025年單價750元/套，我們預(yù)計2025年應(yīng)用于汽車電動尾門的線性驅(qū)動系統(tǒng)全球市場規(guī)模將達(dá)228億人民幣。電液推桿廠家

收購LEG完善歐洲布局，提升研發(fā)實力

收購奧地利LEG，有助于公司進(jìn)入歐洲市場、提升研發(fā)實力和開拓歐美高端市場。2021年5月，公司公告擬使用自籌資金7,918萬歐元，通過境外全資子公司J-Star Motion收購Logic Endeavor Group GmbH（簡稱LEG）100%股權(quán)，并增資2,000萬歐元，已于2021年7月5日完成交割。LEG旗下子公司LDAT是奧地利一家專業(yè)從事可調(diào)家具機電集成研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要產(chǎn)品是電動升降桌升降立柱總成及控制器。LEG 2019-2020年營業(yè)收入分別達(dá)8458、6010萬歐元，凈利潤分別為685、-121萬歐元，2020年虧損來自于疫情帶來的收入下降、成本上升。按照2019年凈利潤，此次收購PE為12倍，待疫情好轉(zhuǎn)，LEG有望恢復(fù)盈利和增長。

雙方優(yōu)勢互相補充，有助于增厚公司業(yè)績。LEG主要客戶為歐美高端家居品牌，其中有成品家具前二的大家具廠商Herman Miller、Steelcase等。LEG的特點主要是有品牌、研發(fā)能力強、以高端市場為主，而公司的特點在于產(chǎn)品種類多、制造能力強、以北美和中國市場為主。通過此次收購，捷昌完善歐洲市場布局、提升研發(fā)實力和進(jìn)入高端市場，可以借助LEG品牌擴(kuò)張產(chǎn)品品類，導(dǎo)入更多優(yōu)質(zhì)歐洲客戶。雙方優(yōu)勢互補，公司競爭力得到增強，完成歐洲、美洲、亞洲市場布局，未來收入高速增長可期。電液推桿廠家

兆威機電：深耕高精密微型傳動，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬

深耕微型驅(qū)動二十載，兼具廣闊業(yè)務(wù)領(lǐng)域與良好業(yè)績。公司成立于2001年，前期業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，2005年后開始將經(jīng)營范圍擴(kuò)展至塑膠模具，并逐步拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域。2016年以來，公司以微型傳動系統(tǒng)及精密注塑件為主的產(chǎn)品矩陣基本搭建完成，并進(jìn)入快速增長階段。公司2020年12月在深交所上市，目前主要從事微型傳動系統(tǒng)、精密注塑件和精密模具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2016-2020年期間營業(yè)收入CAGR達(dá)31%，歸母凈利潤CAGR達(dá)37%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

精密制造疊加縱向一體化布局，公司綜合競爭優(yōu)勢明顯。微型傳動系統(tǒng)是以微型精密齒輪為基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計、精細(xì)生產(chǎn)裝配等實現(xiàn)微小體積的傳動系統(tǒng)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置，特點是精度要求高、裝配難度大，未來行業(yè)發(fā)展趨勢是驅(qū)動與傳動一體化。公司在微型傳動系統(tǒng)、電機驅(qū)動控制模塊設(shè)計開發(fā)、精密齒輪模具設(shè)計開發(fā)、微型精密齒輪零件制造、集成裝配、性能檢測等方面掌握了核心技術(shù)和工藝，是國內(nèi)少數(shù)掌握多種生產(chǎn)工藝并實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用的企業(yè)之一。電液推桿廠家

客戶優(yōu)質(zhì)，均為下游細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。微型傳動產(chǎn)品主打定制化，標(biāo)準(zhǔn)化程度低，要求對細(xì)分行業(yè)需求、產(chǎn)品設(shè)計有較高的能力；其次，客戶拓展通常需要1-3年認(rèn)證周期，，客戶粘性高。公司主要客戶為下游細(xì)分領(lǐng)域知名企業(yè)，目前已與手機領(lǐng)域的華為、OPPO、VIVO、小米；汽車電子領(lǐng)域的BOSCH、BROSE等；家居領(lǐng)域的iRobot、小米等；個護(hù) 中的BD，目前均達(dá)成合作和穩(wěn)定供貨。

公司微型驅(qū)動產(chǎn)品應(yīng)用在新興產(chǎn)業(yè)居多，應(yīng)用場景廣泛，需求量較大。公司產(chǎn)品品類豐富，微型傳動系統(tǒng)產(chǎn)品、精密注塑件產(chǎn)品均可用于移動通信（通訊基站和攝像頭升降模組等）、汽車電子（EPB 電子駐車和電動尾門等）、智能家居與機器人（掃地機器人、電動窗簾和服務(wù)機器人關(guān)節(jié)等）、醫(yī)療與個人護(hù)理（醫(yī)療器械、潔面儀和智能頭部按摩器等）等領(lǐng)域。受益于消費升級、政策支持等因素，通信基站、汽車電子、智能家居等行業(yè)的高景氣度有望持續(xù)，公司業(yè)績也有望持續(xù)增長。電液推桿廠家

4 風(fēng)險因素

1）美國關(guān)稅政策變動風(fēng)險：2018年中美貿(mào)易摩擦，相關(guān)公司出口面臨美國繼續(xù)提高關(guān)稅的風(fēng)險；

2）新冠疫情影響：新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響，下游客戶的業(yè)務(wù)開展、海關(guān)運輸延后，新冠疫情若持續(xù)，相關(guān)公司面臨銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；

3）國產(chǎn)品牌發(fā)展不順利：面對歐洲老牌的競爭，國產(chǎn)品牌在品牌經(jīng)營、渠道建設(shè)方面經(jīng)驗不足，存在發(fā)展不順的風(fēng)險；

4）行業(yè)競爭激烈的風(fēng)險：隨著應(yīng)用范圍的增加，以及行業(yè)的快速發(fā)展，小企業(yè)有望切入進(jìn)來，未來行業(yè)競爭有望加劇。

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