近期萬(wàn)孚生物大跌，多半是因?yàn)閬喼薜貐^(qū)新冠疫情向好，新冠檢驗(yàn)業(yè)務(wù)可能面臨大幅度TNUMBERG63S4M的預(yù)期有關(guān)，畢竟萬(wàn)孚生物今年的業(yè)績(jī)有五分之一是新冠檢驗(yàn)貢獻(xiàn)的。今天，我們不去管這些不受控的短期不利因素，卻是著重從上市公司的金融行業(yè)前景、基本面以及當(dāng)前的價(jià)格來(lái)分析，公司是否值得投資。

一、金融行業(yè)情況

POCT（即時(shí)檢驗(yàn)）屬于IVD（導(dǎo)管確診）的子金融行業(yè)，導(dǎo)管確診是醫(yī)用金融行業(yè)中產(chǎn)業(yè)發(fā)展最慢的子金融行業(yè)，POCT是導(dǎo)管確診中增長(zhǎng)速度最慢的細(xì)大分子應(yīng)用領(lǐng)域之一。POCT的特點(diǎn)是模組化、新柳街、操作形式化。歐美國(guó)家POCT占整個(gè)導(dǎo)管確診市場(chǎng)的30%-40%，亞洲地區(qū)POCT占導(dǎo)管確診市場(chǎng)的10%-15%。亞洲地區(qū)市場(chǎng)占有率2021年預(yù)計(jì)超過(guò)350億美元。無(wú)論是市場(chǎng)占有率，卻是占有率，POCT都有很大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景。

POCT野蠻生長(zhǎng)的上半場(chǎng)已經(jīng)結(jié)束，黃金十年的上半場(chǎng)就此結(jié)束。對(duì)于上半場(chǎng)，人們對(duì)POCT普遍認(rèn)識(shí)是兩高二低，即織田高、增長(zhǎng)速度高、控制技術(shù)水準(zhǔn)低、療養(yǎng)院認(rèn)知度低、金融行業(yè)集中度低。到了上半場(chǎng)，POCT將回歸本質(zhì)，產(chǎn)品質(zhì)量為王的年代將要到來(lái)。在上半場(chǎng)中，升級(jí)換代的POCT商品為何療養(yǎng)院認(rèn)知度低？為何歐美國(guó)家商品始終搶占市場(chǎng)支配地位？歸根結(jié)底卻是產(chǎn)品質(zhì)量不行，主要表現(xiàn)為準(zhǔn)確度低和穩(wěn)定性差。但隨著多年時(shí)間的努力，亞洲地區(qū)一批優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)逐漸向著歐美國(guó)家同行靠近，相信在上半場(chǎng)中常有景豐純的再次出現(xiàn)。電液推桿供貨商

基層分級(jí)醫(yī)療的推進(jìn)，心悸中心的建設(shè)、老齡化、療養(yǎng)院臨床處室的盈利需求、家庭健康意識(shí)的提高、升級(jí)換代商品替代等是未來(lái)POCT繼續(xù)快速產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)不利因素。而POCT本身的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向也由定量向定量變革，方式上由免疫系統(tǒng)色譜法法、干電滲析、膠金體等阿爾布津的方式向小型發(fā)光法學(xué)法、大分子確診法等先進(jìn)的方式變革。

二、民營(yíng)企業(yè)情況

萬(wàn)孚生物是亞洲地區(qū)控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)最完善的POCT民營(yíng)企業(yè)，在亞洲地區(qū)POCT市場(chǎng)占有率約10%，位列升級(jí)換代第一（非血壓類）。萬(wàn)孚生物最大的優(yōu)勢(shì)就是商品種類多樣。商品種類多樣，投彈新顧客的機(jī)率就高，除非一種商品種類投彈某個(gè)新顧客，那么在這個(gè)新顧客中引入其他商品種類的機(jī)率也會(huì)大大降低，除非渠道打通只需要保護(hù)好商品的美譽(yù)度就能形成強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。另外，作為用戶，最好是所有科學(xué)儀器和中間體都源自于一個(gè)分銷商，這樣訂貨的維數(shù)和保護(hù)的成本最低，再次出現(xiàn)問(wèn)題分銷商蘭契總了，省時(shí)省錢。如果相同的商品源自于相同分銷商，幾個(gè)商品同時(shí)再次出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，訂貨部門要瘋掉了。萬(wàn)孚生物經(jīng)過(guò)十多年產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已構(gòu)建免疫系統(tǒng)膠體金控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、免疫系統(tǒng)熒光控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、高分子控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、characterization分子生物控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、質(zhì)譜控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、大分子確診控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、病理確診控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，以及儀 器控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和生物原材料網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等六大控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，并依托上述網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)布局心血管疾病、炎癥、傳 染病、毒檢(骨關(guān)節(jié)炎)、優(yōu)生等檢驗(yàn)應(yīng)用領(lǐng)域，是亞洲地區(qū) POCT 民營(yíng)企業(yè)中控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)布局最多、 商品線最為多樣的民營(yíng)企業(yè)。電液推桿供貨商

萬(wàn)孚生物按照2020年三季報(bào)數(shù)據(jù)，織田率71.54%，核心利潤(rùn)率30.91%，總資產(chǎn)報(bào)酬率23.44%，盈利能力很強(qiáng)。

資產(chǎn)負(fù)債率28.41%，商譽(yù)占總資產(chǎn)比4.3%，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低。

營(yíng)收增長(zhǎng)率52.6%，核心利潤(rùn)增長(zhǎng)率84%，受新冠檢驗(yàn)影響，不能反映真實(shí)情況。

應(yīng)收款占總資產(chǎn)比7.19%，顯著低于基蛋生物的17%和明德生物的14%，比起其他非同類民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)收款比率也算比較低的，說(shuō)明對(duì)下游議價(jià)能力不錯(cuò)。

應(yīng)付款占總資產(chǎn)比18.34%，說(shuō)明對(duì)上游議價(jià)能力一般，估計(jì)是生物原料這塊被分銷商掐住脖子。

固定資產(chǎn)和在建工程占總資產(chǎn)比10.11%，資產(chǎn)重量比較輕。

萬(wàn)孚生物未來(lái)的看點(diǎn)主要有以下四點(diǎn)：

1、民營(yíng)企業(yè)本身的優(yōu)勢(shì)

公司已在商品、渠道、品控、自動(dòng)化等方面打造全方位優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提升，基于：

（1）商品：公司依托膠體金、免疫系統(tǒng)熒光、質(zhì)譜、高分子、characterization分子生物、大分子確診、病理確診等六大控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)形成了心標(biāo)、炎癥、腫瘤、傳染病、毒檢、優(yōu)生、血?dú)?、凝血等多樣商品線，是亞洲地區(qū)控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)布局最多、商品線最為多樣的POCT民營(yíng)企業(yè)；電液推桿供貨商

（2）渠道：包括亞洲地區(qū)、國(guó)際、美國(guó)三大營(yíng)銷體系，亞洲地區(qū)按網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)設(shè)五大事業(yè)部，國(guó)際按區(qū)域設(shè)七大板塊，銷售能力領(lǐng)先；

（3）品控、自動(dòng)化能力突出，保證產(chǎn)能及精準(zhǔn)性。

2、生物原料

生物原材料對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響較大，但由于其控制技術(shù)技術(shù)壁壘高、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大、產(chǎn)品質(zhì)量控制要求高，基本被國(guó)際巨頭壟斷。亞洲地區(qū)創(chuàng)新民營(yíng)企業(yè)在這一應(yīng)用領(lǐng)域較為活躍，但與歐美國(guó)家生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模目前仍存在一定差距。個(gè)別商品的核心控制技術(shù)和關(guān)鍵原材料仍掌握在幾個(gè)國(guó)際巨頭手中。萬(wàn)孚生物建立了生物原料控制技術(shù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，未來(lái)將會(huì)加大重點(diǎn)商品的抗體、抗原的研發(fā)力度，逐步實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。

3、發(fā)光化學(xué)和大分子確診

2020年，萬(wàn)孚生物在第17屆國(guó)際檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)暨輸血科學(xué)儀器中間體博覽會(huì)上發(fā)布重磅新品基于發(fā)光化學(xué)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的血栓類檢驗(yàn)新品——新血栓六項(xiàng)。在大分子確診方面，與美國(guó)iCubate、比利時(shí)Biocartis的戰(zhàn)略合作穩(wěn)步推進(jìn)。兩家合資公司廣州萬(wàn)孚倍特生物控制技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)孚倍特）和廣州萬(wàn)孚卡蒂斯生物控制技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)孚卡蒂斯）相繼進(jìn)入運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。萬(wàn)孚倍特的全自動(dòng)核酸分析系統(tǒng)及配套的血流感染中間體盒均處于報(bào)證階段，呼吸道多重病原體檢驗(yàn)中間體盒也已完成初步開(kāi)發(fā)。萬(wàn)孚卡蒂斯的中間體生產(chǎn)車間已竣工。電液推桿供貨商

4、股權(quán)激勵(lì)軍令狀

萬(wàn)孚生物2020年12月份發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，有三個(gè)方面需要重點(diǎn)關(guān)注：

（1）公司以2020 年歸母凈利潤(rùn)為業(yè)績(jī)考核基期，起點(diǎn)非常高，公司前三季度顯著受益新冠商品的出口，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.73 億，同比增長(zhǎng)52.60%，歸母凈利潤(rùn)5.66 億，同比增長(zhǎng)95.04%；

（2）業(yè)績(jī)考核未來(lái)三年翻倍，標(biāo)準(zhǔn)非常高，后續(xù)公司在新冠疫情逐漸消退的背景下，要實(shí)現(xiàn)3年復(fù)合26%增長(zhǎng)速度，需要在原有商品繼續(xù)保持高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，不斷推進(jìn)新商品銷售以彌補(bǔ)現(xiàn)有新冠商品可能的下滑；

（3）激勵(lì)方案明確公司進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的決心，提出要在規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、新商品研發(fā)和控制技術(shù)創(chuàng)新等方面取得突破，繼續(xù)強(qiáng)化和提升自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、民營(yíng)企業(yè)估值

當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)市值300億左右，屬于一個(gè)中型市值民營(yíng)企業(yè)，市值成長(zhǎng)空間良好。當(dāng)前TTM市盈率42倍，市盈率百分位23%，市凈率百分位44%，市銷率百分位34.6%。2021年預(yù)測(cè)市盈率36倍，預(yù)測(cè)市盈率百分位18.43%。無(wú)論是當(dāng)前卻是一年后，都屬于比較低估的范圍。電液推桿供貨商

四、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致市場(chǎng)占有率無(wú)法擴(kuò)大甚至縮小。

2、常規(guī)診療恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。

3、新冠疫情退去導(dǎo)致新冠檢驗(yàn)迅速減少。

4、新品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期。

5、醫(yī)保降價(jià)控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。

6、海外銷售拓展不及預(yù)期。

總結(jié)：金融行業(yè)前景看好，公司質(zhì)地優(yōu)良，當(dāng)前股價(jià)較低，值得長(zhǎng)期投資。

文章作者：瞪羚社

文章鏈接：三年一倍的機(jī)會(huì)，一只極具性價(jià)比的IVD細(xì)分龍頭！

來(lái)源：今日頭條

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