原標(biāo)題：天地科技深度報告：煤機領(lǐng)域龍頭企業(yè)，領(lǐng)航智能化改造浪潮

?煤炭行業(yè)資本開支上行，新建產(chǎn)能+智能化驅(qū)動下，煤機企業(yè)有望充分受益。煤炭緊缺背景下，智能化改造、新建煤炭產(chǎn)能是擴大煤炭供給的兩大手段。根據(jù)我們測算，2022-2025 年新增需求帶來的煤炭綜采設(shè)備合計市場空間為 156 億元，相比此前高出近百億市場空間。而 2022-2025 年智能化對應(yīng)市場空間約為 246-268 億元，平均每年煤礦智能化改造對應(yīng)市場空間為 60-70 億元。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年 2 月煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長 45.4%，創(chuàng) 2009 年 3 月以來新高，煤炭行業(yè)資本開支上行背景下，煤機企業(yè)有望充分受益。

?電液推桿深耕煤機智能制造，引領(lǐng)煤礦智能化發(fā)展。公司隸屬中國煤炭科工集團有限公司，是世界范圍內(nèi)煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完整的企業(yè)之一，具有強大的研發(fā)和制造能力。據(jù)天地科技官網(wǎng)，公司在智能裝備板塊依托科技創(chuàng)新和智能制造，開展智能礦山、開采裝備和洗選裝備業(yè)務(wù)，主導(dǎo)或參與全國 60%以上智能化工作面建設(shè)，是煤礦智能化建設(shè)的實踐者和引領(lǐng)者。公司在掘進機、超大功率大采高采煤機、特殊煤層采煤機、液壓支架電液控制系統(tǒng)、智能集成供液系統(tǒng)、綜采工作面自動化控制系統(tǒng)等方面已經(jīng)形成了核心技術(shù)，具有較強的品牌影響力。

?子公司天瑪智控擬分拆上市，有利于母公司重塑估值體系。天瑪智控為天地科技控股子公司，專業(yè)從事煤礦智能開采控制技術(shù)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。據(jù)證券日報網(wǎng)，經(jīng)過 20 余年的發(fā)展，天瑪智控主營產(chǎn)品 SAC 型液壓支架電液控制系統(tǒng)、SAP 型智能集成供液系統(tǒng)、SAM 型綜采自動化控制系統(tǒng)平均市場占有率達40%，在技術(shù)、性能、質(zhì)量、可靠性等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。本次分拆上市后，天瑪智控將進一步完善治理結(jié)構(gòu)、提升融資能力和經(jīng)營效率，而其母公司天地科技也有望分部重估，提升公司整體價值。

?安全生產(chǎn)是第一要務(wù)，裝備與服務(wù)板塊受益。安全生產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)濟效益得以保證的基礎(chǔ)，相關(guān)裝備與服務(wù)將成為企業(yè)的剛性需求。公司礦山安全板塊，涵蓋了煤礦安全科技全部專業(yè)領(lǐng)域，提供安全產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和災(zāi)害治理等業(yè)務(wù)集合，打造技術(shù)+產(chǎn)品+工程服務(wù)綜合解決方案，隨著近年來礦山安全生產(chǎn)的關(guān)注度逐漸提高，公司裝備與服務(wù)板塊有望充分受益。

?電液推桿以天地王坡為典范，開展礦區(qū)生態(tài)治理和綠色開采。公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要來自天地王坡，2020 年銷量約為 289 萬噸，該煤礦目前已成為安全、清潔、高效的現(xiàn)代化大型煤礦的典型示范。以此為標(biāo)桿，公司建設(shè)智能化無人開采示范礦井，穩(wěn)步發(fā)展專業(yè)化煤礦整體運營，多家托管運營煤礦均處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。

?投資建議：預(yù)計公司 2021-2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤 16.77、21.58、26.28 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.41、0.52、0.63 元/股，PE 為 12、9、8 倍，維持推薦評級。

?風(fēng)險提示：技術(shù)推進不及預(yù)期風(fēng)險，煤炭價格波動風(fēng)險，原材料價格上漲風(fēng)險等。

盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度20202021E2022E202

目錄

1 煤炭全專業(yè)領(lǐng)域科創(chuàng)龍頭，引領(lǐng)煤礦智能化發(fā)展

科研院所轉(zhuǎn)制企業(yè)，背靠中國煤科構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈布局

深耕煤機智能制造，依托科技創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展 ..

承襲煤科總院技術(shù)經(jīng)驗，安全科技領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯

內(nèi)部改革持續(xù)深化，經(jīng)營能力顯著提升

2 長期低投資致煤價高企，新建礦井+智能化是破解要義

資本開支上行，新建礦井帶來百億煤機市場空間

煤礦智能化進入發(fā)展快車道，年市場空間達 60 億元

3 公司智能化業(yè)務(wù)一體化發(fā)展，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

全方位布局智能裝備板塊

天瑪智控分拆上市，有利于母公司提升整體價值電液推桿

4 安全生產(chǎn)是第一要務(wù)，裝備與服務(wù)受益

安全生產(chǎn)是首要環(huán)節(jié)，相關(guān)裝備與服務(wù)為企業(yè)剛性需求

技術(shù)+產(chǎn)品+工程服務(wù)一體化，向非煤礦山領(lǐng)域延伸

5 以天地王坡為典型示范，開展礦區(qū)生態(tài)治理和綠色開采

天地王坡已成為現(xiàn)代化大型煤礦典型示范

公司托管運營煤礦處于行業(yè)領(lǐng)軍地位

6 盈利預(yù)測與投資建議

盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分

估值分析與投資建議

7 風(fēng)險提示

插圖目錄

表格目錄

1 煤炭全專業(yè)領(lǐng)域科創(chuàng)龍頭，引領(lǐng)煤礦智能化發(fā)展

1.1 科研院所轉(zhuǎn)制企業(yè)，背靠中國煤科構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈布局

天地科技股份有限公司隸屬中國煤炭科工集團有限公司，成立于 2000 年 3 月 24 日，系由電液推桿煤炭科學(xué)研究總院作為主發(fā)起人，并聯(lián)合兗礦集團有限公司、清華紫光股份有限公司、中國科學(xué)院廣州能源研究所和大屯煤電(集團)有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。公司控股股東中國煤科系國務(wù)院國資委直接監(jiān)管的中央企業(yè)，是全球唯一全產(chǎn)業(yè)鏈綜合性煤炭科技創(chuàng)新型企業(yè)，為公司在科技研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面提供了穩(wěn)健的保障和強有力的支撐。公司現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)板塊基本覆蓋了煤炭行業(yè)的全部產(chǎn)業(yè)鏈，包括勘探、設(shè)計、煤機裝備、安全技術(shù)與裝備、煤礦建設(shè)、煤礦運營、生態(tài)治理、清潔能源高效利用等，為客戶提供智能、綠色、安全一體化解決方案，是世界范圍內(nèi)煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局最為完整的企業(yè)之一，部分產(chǎn)品（服務(wù)）達到了國內(nèi)外一流水平。公司 2002 年 5 月 15 日在上海證券交易所掛牌上市時的主要業(yè)務(wù)是煤機板塊，同年成立天地王坡煤業(yè)開拓煤制品的銷售環(huán)節(jié)。2006-2008 年相繼收購或設(shè)立天地奔牛、山西煤機、常熟煤機等進一步豐富煤炭機械產(chǎn)品。2014 年收購北京華宇、重慶研究所及西安研究所，拓升至井建環(huán)節(jié)（安全技術(shù)與裝備）和煤炭開采環(huán)節(jié)中煤炭洗選裝備，2015 年又通過收購中煤科上海，進軍節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品，開拓智能煤機市場。至今，公司主要業(yè)務(wù)分為煤機智能制造、安全技術(shù)裝備、清潔能源、設(shè)計建設(shè)、示范工程、新興產(chǎn)業(yè)等六大板塊，逐步完成了煤炭行業(yè)專業(yè)領(lǐng)域全覆蓋。其中，煤機智能制造及安全科技板塊為營收的主要來源。

1.2 深耕煤機智能制造，依托科技創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

公司智能裝備板塊主要依托科技創(chuàng)新和智能制造，開展電液推桿智能礦山、開采裝備和洗選裝備業(yè)務(wù)。板塊具有發(fā)展智能礦山的強大技術(shù)、人才、裝備和平臺能力支撐，主導(dǎo)或參與全國 60%以上智能化工作面建設(shè)，是煤礦智能化建設(shè)的實踐者和引領(lǐng)者，在掘進機、超大功率大采高采煤機、特殊煤層采煤機、液壓支架電液控制系統(tǒng)、智能集成供液系統(tǒng)、綜采工作面自動化控制系統(tǒng)等方面已經(jīng)形成了核心技術(shù)，具有較強的品牌影響力。板塊發(fā)揮煤炭開采全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提供開采、洗選高精裝備和智能礦山一體化解決方案；積極向非煤礦山裝備、工程裝備等非煤領(lǐng)域延伸。

煤機智能制造板塊是公司營收的主要來源，該板塊收入自 2016 年起呈現(xiàn)較快增長，2020年實現(xiàn)營收 93.59 億元，同比增長 6.82%，實現(xiàn)毛利 17.84 億元，同比增長 6.84%，毛利率 33%。

1.3 承襲煤科總院技術(shù)經(jīng)驗，安全科技領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯

礦山安全板塊主要是為保障煤礦及非煤礦山安全生產(chǎn)，提供安全產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和災(zāi)害治理電液推桿等業(yè)務(wù)集合。板塊涵蓋了煤礦安全科技全部專業(yè)領(lǐng)域，構(gòu)建了完善的煤礦安全科技研發(fā)體系和產(chǎn) 業(yè)基地，擁有各類技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先的實驗裝備和平臺。板塊強化安全技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，研制高可靠性 智能化安全產(chǎn)品，開展礦山災(zāi)害治理工程服務(wù)，打造技術(shù)+產(chǎn)品+工程服務(wù)綜合解決方案；提供礦山產(chǎn)品檢測檢驗服務(wù)；向非煤礦山安全產(chǎn)品、城市公共應(yīng)急救援等領(lǐng)域延伸拓展。安全科技門檻高，而煤炭科學(xué)研究總院作為全國唯一的綜合性研究機構(gòu)，從成立之初就肩負 著發(fā)展煤礦安全科技的重要使命。天地科技承襲了煤科總院的先進技術(shù)及豐富經(jīng)驗，在安全領(lǐng)域 表現(xiàn)亮眼。公司于 2014 年進入煤炭安全裝備領(lǐng)域，中煤科工將旗下分別以瓦斯災(zāi)害防治著稱的西安研究院、水災(zāi)害著稱的重慶研究院，以及主營潔凈煤技術(shù)的北京華宇注入天地科技。由于煤炭安全 板塊屬于中煤科工旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此天地科技的盈利能力也進一步增強。安全技術(shù)裝備主要是為保障礦井安全生產(chǎn)和建設(shè)智慧礦山提供安全技術(shù)、安全裝備、安全工 程和專業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)集合。板塊以地質(zhì)保障、災(zāi)害防治、礦井通風(fēng)、礦井通訊、安全監(jiān)控等為主 要方向；以技術(shù)研發(fā)、裝備研制、工程承包、專業(yè)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)；主要產(chǎn)品包括礦井綜合自動 化系統(tǒng)、煤礦安全自動化網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控系統(tǒng)、安全儀器儀表、礦山水害防治、煤層氣（瓦斯）抽采、 鉆探技術(shù)與裝備等。

1.4 內(nèi)部改革持續(xù)深化，經(jīng)營能力顯著提升

公司近年來持續(xù)深化內(nèi)部改革，公司資產(chǎn)使用效率、盈利能力和核心競爭能力進一步提升。應(yīng)收賬款管理方面，全面摸清家底，擄清賬目，提出鏈條式管理、招拍掛等創(chuàng)新管理模 式，在認真總結(jié)管理提升年經(jīng)驗的基礎(chǔ)上進一步推廣管理深植年。同時抓緊抓實改革攻 堅三年行動，聚焦治理機制、用人機制、激勵機制等關(guān)鍵環(huán)節(jié)加大改革創(chuàng)新。2016 年以來公司期間費用率逐年下滑，而存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年提升，應(yīng)收賬 款逐年下降，回款能力逐步恢復(fù)。電液推桿

2 長期低投資致煤價高企，新建礦井+智能化是破解要義

從 2014 年以來，我國煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)走低。2020 年資本開支較 2014年下滑 22.9%。去年 10 月，我國煤價飆升，據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)，秦皇島港 Q5500 動力煤平倉價2021 年區(qū)間最大漲幅達 208%。在煤企大力生產(chǎn)下煤炭緊缺情況有所緩解，但仍顯不足。近期海外煤價跳漲，也給我國煤炭進口帶來壓力。現(xiàn)有煤礦智能化改造、新建煤炭產(chǎn)能是擴大煤炭供給的兩大手段。

2.1 資本開支上行，新建礦井帶來百億煤機市場空間

2.1.1 煤機裝備分類

按工作方式，煤炭機械可以分為露天礦設(shè)備、井工礦設(shè)備、安全設(shè)備、電氣設(shè)備。其中電液推桿露天礦開采難度相對較低，因此設(shè)備通用性較高。露天礦開采設(shè)備主要包括重型汽車、自卸車、鏟運機、挖掘機等。井工礦由于開采難度較大，對設(shè)備的要求也較高。按照煤礦開采順序，井工礦開采涉及的煤機可以分為勘探設(shè)備、綜掘設(shè)備、綜采設(shè)備、輔助設(shè)備、洗選設(shè)備。除此之外，露天礦和井工礦均需要使用安全設(shè)備、電氣設(shè)備等。

狹義的煤機裝備主要指煤炭綜合采掘設(shè)備，其核心設(shè)備主要包括掘進機、采煤機、刮板輸送機、液壓支架，簡稱三機一架。根據(jù)創(chuàng)力集團招股書，一般綜采設(shè)備占到煤炭機械設(shè)備總投資 70%比重，其中三機一架又占綜采設(shè)備的 80%。在一個工作面中，一般需要 1 臺采煤機、1 臺掘進機、1 臺刮板輸送機和百余臺液壓支架，因此在三機一架中，液壓支架價值量占比較大，約為 45%，掘進機和采煤機技術(shù)含量較高，價值量占比分別為 12%和 13%，刮板輸送機等輸送設(shè)備約占 10%。總體上，三機一架共占綜采設(shè)備價值量比重 80%，其他設(shè)備占 20%。

2.1.2 2022-2025 年煤機市場空間測算

從驅(qū)動力角度看，煤機裝備市場需求的增長主要來源于三個方面，電液推桿新增煤炭產(chǎn)能的需求、煤礦機械化率提升的需求、原有煤機的更新?lián)Q代需求。總體上看，2017 年以前煤炭開采和洗選行業(yè)固定資產(chǎn)投資的下降導(dǎo)致了近年煤機更新替換需求的下滑，不過，隨著 2017 年之后固定資產(chǎn)投資的上升，預(yù)計到 2023-2024 年煤機更新替換需求將開始逐漸回升。綜合后文對機械化需求、更新替換需求、新增需求的測算，預(yù)計 2022-2025 年綜采設(shè)備市場空間分別為 651 億元、615 億元、586 億元、597 億元，合計對應(yīng)市場空間 2450 億元。

1）機械化需求：采掘機械化率已處于較高水平

機械化需求是指煤礦機械化率提升帶來的需求。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2010 年，我國采煤機械化率及掘進機械化率分別為 65%和 52%，根據(jù)我國煤炭工業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃，2020年我國采煤機械化程度將達到 85%，掘進機械化程度將達到 65%，到十四五末，煤礦采煤機械化程度將達到 90%以上，掘進機械化程度達到 75%以上。基于此，我們假設(shè) 2021-2025年每年采煤機械化水平提升 1%，掘進機械化水平提升 2%。值得注意的是，未來幾年掘進的機械化率提升空間和速度將大于采煤，其主要原因是掘進的工況較為惡劣，機械化率較低。根據(jù)我們對 2022-2025 年原煤產(chǎn)量、產(chǎn)能，以及每億噸產(chǎn)量對應(yīng)的綜采設(shè)備投資，我們測算 2022-2025 年每年由機械化率提升帶來綜采設(shè)備需求分別為 20.6 億、20.7 億、20.9 億、21億，合計約 83 億元市場空間。

2）更新需求：傳統(tǒng)煤機需求主要支撐，剛需釋放減弱行業(yè)波動性電液推桿

替換需求是指原有已經(jīng)實現(xiàn)機械化的礦井對設(shè)備的更新需求，是當(dāng)前煤機需求的主要來源。

煤機產(chǎn)品所處生產(chǎn)環(huán)境惡劣，部分產(chǎn)品依靠機械的物理磨損換取產(chǎn)量，因此消耗大，壽命較短。根據(jù)煤寶電子商務(wù)數(shù)據(jù)，不同產(chǎn)品煤機使用壽命各有不同，其中三機壽命較短，在 3-5年，一架壽命較長，在 5-8 年之間。每年綜采設(shè)備投資額的歷史數(shù)據(jù)，可以通過煤炭開采和洗選行業(yè)固定資產(chǎn)投資，以及綜采設(shè)備在其中的占比得出。

從歷史數(shù)據(jù)看，煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資額與該行業(yè)利潤總額高度相關(guān)。2011-2013年、2015-2017 年、2017-2019 年數(shù)據(jù)表明，一般固定投資額的拐點會比行業(yè)利潤總額滯后。考慮到 2021 年煤炭價格高漲，煤炭行業(yè)盈利情況較好，預(yù)計未來幾年煤炭開采和洗選行業(yè)固定資產(chǎn)投資額也會保持較高增速。

基于此，通過 5 年平滑、4 年平滑，我們可以大致測算出 2021-2025 年綜采設(shè)備更新替換電液推桿需求，分別為 654 億、577 億、527 億、532 億、576 億。鑒于 2018 年之后煤炭開采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資額逐漸回升，未來幾年更新替換需求也將緩慢回升，預(yù)計拐點將出現(xiàn)在 2022 年。

2） 新增需求：煤炭緊缺背景下，新增煤機需求有望逐步釋放

新增需求是指由每年新增礦井產(chǎn)能帶來的煤機設(shè)備需求。不可否認的是，未來在碳達峰 和碳中和的約束下，需求端在長期內(nèi)將是縮減趨勢，新增產(chǎn)能也將趨零。但 2021 年煤炭價 格飆升，背后反應(yīng)的是煤炭供需的失衡。

從供給端看，2021 年 6、7 月份原煤產(chǎn)量均低于 2019-2020 年，三季度煤炭供需缺口擴大 后，產(chǎn)量快速上升，直至今年 1-2 月，煤炭產(chǎn)量達 6.87 億噸，依然高于往年同期。進口方面， 據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國 1-2 月進口煤總量為 3539.1 萬噸，同比下降 14%，創(chuàng)下近 10 年來僅次 于供給側(cè)改革期間的最低水平。從需求端看，在去年四季度在能耗雙控背景下，火電發(fā)電量 增速有所放緩。但據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年 1-2 月全國發(fā)電量達 13141 億千瓦時，同比增長4%，再次回到高位。此外，電廠存煤方面，雖然在去年四季度在增產(chǎn)措施下，可用天數(shù)逐漸回 升至 18 天以上的安全水平，但2022 年 1 月可用天數(shù)再次下降至 15 天。

總體上，雖然去年四季度煤炭供應(yīng)緊張問題有所緩解，但供需缺口仍然存在。短期內(nèi)，煤炭電液推桿供應(yīng)的增加仍是當(dāng)務(wù)之急。基于此，我們上調(diào)對十四五期間煤炭產(chǎn)能釋放的預(yù)測。考慮到 2021年約新增煤炭先進產(chǎn)能超 2 億噸，假設(shè) 2022-2024 年新增煤炭產(chǎn)能 3 億噸，共計對應(yīng)十四五期間新增煤炭產(chǎn)能 5 億噸。考慮到煤炭產(chǎn)能釋放的緊迫性，我們假設(shè)新增產(chǎn)能主要集中在2021-2023 年完成批復(fù)，對應(yīng)的煤機需求有望逐年釋放。根據(jù)每億噸產(chǎn)量對應(yīng)綜采設(shè)備價值量，預(yù)計 2022-2025 年新增需求帶來的綜采設(shè)備投資分別為54 億、68 億、34 億、0 億元，合計市場空間為 156 億元，這相比此前 2 億噸的缺口高出近百億市場空間。

2.2 煤礦智能化進入發(fā)展快車道，年市場空間達 60 億元

2.2.1 頂層設(shè)計+硬件支持+基礎(chǔ)架構(gòu)，智能化進入發(fā)展快車道

雖然長期內(nèi)傳統(tǒng)煤機的需求趨于平穩(wěn)，但在國家政策的引導(dǎo)和市場的驅(qū)動下，未來我國煤機行業(yè)智能化需求還有很大潛力。近年來，煤礦安全水平卻在不斷提升，百萬噸死亡率基本成逐年下降趨勢，這要得益于煤礦機械化、智能化推進對少人化、無人化的推動，以及政策層面對于安全生產(chǎn)的高度重視。

政策方面，從 2016-2021 年，中國政府對智能礦山的重視程度逐步加強，并給出相應(yīng)的指電液推桿導(dǎo)意見與建議，智能化礦山的種類也從煤礦逐步延伸到非煤類礦山。尤其 2020 年 3 月，為推動智能化技術(shù)與煤炭產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、提升煤礦智能化水平，國家發(fā)展改革委、國家能源局、應(yīng)急部、國家煤礦安監(jiān)局、工業(yè)和信息化部、財政部、科技部、教育部研究制定了《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其中，提出三個階段性目標(biāo)表明，未來在國家政策的引導(dǎo)和市場的驅(qū)動下，我國煤機行業(yè)智能化需求尚有很大潛力有待挖掘。

硬件方面，煤礦機械化水平的提高為智能化奠定了堅實基礎(chǔ)。作為煤炭智能化的基礎(chǔ)和必經(jīng)之路，機械化可提高煤炭開采效率，減少事故發(fā)生率。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國大型煤炭企業(yè)采煤機械化程度由 1978 年的 32.34%提高至 2020 年的 98.9%?？梢哉f，目前我國大型煤炭企業(yè)已基本實現(xiàn)采煤機械化，為智能化開采奠定了堅實基礎(chǔ)。

基礎(chǔ)架構(gòu)方面，5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等新一代信息技術(shù)解決系統(tǒng)架構(gòu)和電液推桿互通、數(shù)據(jù)處理決策及高級計算問題，其通過科技賦能的形式推動智能礦山建設(shè)。其中，華為發(fā)布的智能礦山聯(lián)合解決方案綜合了業(yè)界在智能礦山建設(shè)上的實踐經(jīng)驗，結(jié)合 ICT 技術(shù)，形成了3 個 1+N+5的智能礦山整體架構(gòu)，從而提升礦企本質(zhì)安全生產(chǎn)水平。

據(jù)《中國煤碳報》報道，截至 2021 年底，全國智能化采掘工作面已達 687 個，其中智能化采煤工作面 431 個，智能化掘進工作面 256 個。另據(jù)中國網(wǎng) 2022 年 3 月 14 日報道，安全基礎(chǔ)司司長孫慶國在應(yīng)急管理部 3 月例行新聞發(fā)布會上表示，全國智能化采掘工作面已達到 813 個，其中，采煤面為 477 個，掘進面為 336 個。

2.2.2 煤礦智能化每年帶來 60 億市場空間

關(guān)于當(dāng)前煤礦智能化的發(fā)展現(xiàn)狀及滲透率，我們采用兩種方式進行測算?？傮w上看，目前我電液推桿國煤礦智能化滲透率僅在 10-15%的水平，仍有較大市場空間。1）按產(chǎn)能計算，到 2022 年智 能化礦井滲透率達到18.9-28.3%；2）按工作面數(shù)量計算，目前智能化采掘工作面滲透率為8%， 其中采煤工作面智能化水平為 14%，掘進工作面為 4.9%。具體而言，智能化采煤的滲透率更高， 約為 14%，而智能化掘進滲透率較低，約為 4.9%。由此可見，相對于綜采智能化，掘進裝備自動化程度低，智能化發(fā)展滯后，成為煤礦智能化建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)。

同樣地，我們也從產(chǎn)能、工作面數(shù)量兩個角度對煤礦智能化的市場空間進行測算?？傮w上，2022-2025 年四年合計對應(yīng)市場規(guī)模 246-268 億元，平均每年煤礦智能化改造對應(yīng)的市場空間在 60-70 億元。

3 公司智能化業(yè)務(wù)一體化發(fā)展，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

3.1 全方位布局智能裝備板塊

公司智能裝備板塊主要依托科技創(chuàng)新和智能制造，開展智能礦山、開采裝備和洗選裝備業(yè)務(wù)。板塊具有發(fā)展智能礦山的強大技術(shù)、人才、裝備和平臺能力支撐，主導(dǎo)或參與全國 60%以上智能化工作面建設(shè)，是煤礦智能化建設(shè)的實踐者和引領(lǐng)者，在掘進機、超大功率大采高采煤機、特殊煤層采煤機、液壓支架電液控制系統(tǒng)、智能集成供液系統(tǒng)、綜采工作面自動化控制系統(tǒng)等方面已經(jīng)形成了核心技術(shù)，具有較強的品牌影響力。

目前，公司的煤機制造及煤礦智能化等板塊業(yè)務(wù)主要由天地支護、天地奔牛、山西煤機、天地科技上海分公司、常州股份、天地瑪珂等公司經(jīng)營。

3.1.1 液壓支架

液壓支架電液推桿是采煤工作面用來支撐頂板、控制礦山壓力的結(jié)構(gòu)物，是綜采工作面使用的主要設(shè)備之一，它與采煤機配套使用，實現(xiàn)采煤綜合機械化。高端普采工作面支護頂板主要使用液壓支柱，因此液壓支架也是綜采工作面和高端普采工作面主要的差別。

按照前文對綜采設(shè)備市場空間測算及各類煤機價值量占比，我們測算2021 年液壓支架市場空間約為 217 億元。目前，液壓支架市場總體呈現(xiàn)中低端市場競爭激烈，高端市場壟斷程度較高的局面。龍頭企業(yè)鄭煤機的優(yōu)勢明顯，根據(jù)中金普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，鄭煤機在液壓支架市場的占有率約為 25%，在高端液壓支架的市場份額達到 60%以上。近年來，我國液壓支架國際競爭力也在逐步加強，出口數(shù)量逐年增加，形成了外資、民營、國有資本、集體資本多種資本形式競爭的格局。

公司旗下液壓支架產(chǎn)品主要由天地寧夏支護裝備有限公司（簡稱電液推桿天地支護）經(jīng)營。天地支護前身是寧夏天地平頂山煤機有限公司，成立于 2009 年 9 月，是由天地科技、平頂山煤機和寧夏天地奔牛實業(yè)集團有限公司共同出資組建，天地科技股份有限公司為控股單位。2013 年，平煤機退出股份，天地科技將其股份收購。2014 年 4 月，天地科技與天地奔牛共同增資 3000 萬元，由寧夏天地平頂山煤機有限公司變更為天地寧夏支護裝備有限公司，其中天地科技占股 87.5%，天地奔牛占股 12.5%。2020 年，天地支護實現(xiàn)凈利潤 1049 萬元。

天地支護的經(jīng)銷合作項目以及優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品主要包括俄羅斯出口支架（兩柱掩護式）、陽煤沿空留巷充填支架組、三角區(qū)掩護支架組、ZLT 3-1400-2000 型自移設(shè)備列車、掘進臨時支護裝置、ZLQ3200/18/37 超前巷道無反復(fù)支撐裝置。

3.1.2 采煤機

采煤機是以旋轉(zhuǎn)工作機構(gòu)破煤，并將煤裝入輸送機或其他運輸設(shè)備的機械設(shè)備，使用采煤機完成機械掏槽作業(yè)，改變了采煤工作面采用手工掏槽作業(yè)的落后工藝，與炮采工藝相比，改善了采煤工人的勞動安全生產(chǎn)條件，確保采煤工作面正規(guī)循環(huán)作業(yè)，增加塊煤率。

由于采煤機是集機械、電氣、液壓為一體的大型復(fù)雜系統(tǒng)，工作環(huán)境惡劣，因此出現(xiàn)故障將會導(dǎo)致整個采煤工作的中斷，造成巨大經(jīng)濟損失，采掘技術(shù)及其裝備水平直接關(guān)系到煤礦生產(chǎn)的能力和安全。

按照前文對綜采設(shè)備市場空間測算及各類煤機價值量占比，我們測算2021 年采煤機市場空間約為 63 億元。競爭格局方面，采煤機基本成寡頭壟斷格局，據(jù)中國煤炭機械工業(yè)協(xié)會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 2020 年數(shù)據(jù)，我國采煤機市場中太原礦機、西安煤機、上海創(chuàng)力占有較高市場份額，分別為 21%、16%、15%。

天地科技上海分公司生產(chǎn)采煤機在以電牽引采煤機為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，涵蓋了目前國內(nèi)最多電液推桿品種的機型。尤其是大傾角煤層、薄煤層采煤機和特大功率采煤機三大類，其產(chǎn)量和市場占有率在國內(nèi)處領(lǐng)先地位。

3.1.3 掘進機

掘進機，是用于平直地面開鑿巷道的機器，煤礦巷道的快速掘進是保證礦井高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)措施。目前，我國是全球范圍內(nèi)少數(shù)具有掘進機自主生產(chǎn)能力的國家之一，國產(chǎn)隧道掘進機 的市占率在 90%以上，海外出口規(guī)模也在不斷增長。按照前文對綜采設(shè)備市場空間測算及各類 煤機價值量占比，我們測算2021 年掘進機市場空間約為 58 億元。競爭格局方面，掘進機市場 行業(yè)集中度較高。三一國際是國內(nèi)掘進機龍頭企業(yè)，2004 年退出煤礦掘進機開始進入煤機行業(yè)。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年三一國際在煤礦掘進機領(lǐng)域市占率達到 53%。除此之外，創(chuàng)力 集團、天地科技、中煤能源也占有較高市場份額。

公司旗下掘進設(shè)備主要由中煤科工太原研究院（山西煤機）電液推桿經(jīng)營。太原院成立于 1964 年， 1999 年轉(zhuǎn)制為中央直屬科技型企業(yè)。2011 年更名為山西天地煤機裝備有限公司。可向國 內(nèi)、外用戶提供煤礦綜采、綜掘、運輸及支護等成套技術(shù)與裝備，并能根據(jù)用戶的不同需求進行 產(chǎn)品及系統(tǒng)的個性化設(shè)計和制造。2020 年，公司實現(xiàn)營收 17.08 億元，凈利潤 0.95 億元。

公司生產(chǎn)掘進設(shè)備包括懸臂式掘進機、小斷面掘進機、掘探一體機等。目前，太原院承建的 煤礦采掘機械裝備國家工程實驗室是目前國內(nèi)煤機行業(yè)內(nèi)唯一的國家級工程實驗室，還建設(shè) 有博士后工作站、院士工作站。

3.1.4 刮板輸送機、轉(zhuǎn)載機

刮板輸送機是用刮板鏈牽引，在槽內(nèi)運送散料的輸送設(shè)備。刮板輸送機不僅用于運送煤和物料，而且是采煤機的運行軌道，刮板輸送機保持連續(xù)運轉(zhuǎn)是煤炭生產(chǎn)正常進行的必要條件。按照前文對綜采設(shè)備市場空間測算及各類煤機價值量占比，我們測算2021 年刮板輸送機市場空間約為 48 億元。相比三機一架中其他設(shè)備，刮板輸送機的技術(shù)門檻較低，各廠家技術(shù)差距不大，因此市場競爭格局也較為分散，競爭最為激烈。據(jù)中國煤炭機械工業(yè)協(xié)會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 2020年數(shù)據(jù)，張家口、吉林蛟河、山西煤機等市占率較高。

轉(zhuǎn)載機電液推桿，全稱是順槽用刮板轉(zhuǎn)載機，是安裝在礦井工作面下出口的區(qū)段運輸平巷內(nèi)的橋式刮板輸送機。在工作時，轉(zhuǎn)載機一端與工作面的輸送機搭接，一端與帶式輸送機的機尾相連，作用是把在采掘面上由刮板機運出的煤炭，由巷道底板升高后，轉(zhuǎn)送到帶式輸送機上。

目前，公司旗下的刮板運輸機、轉(zhuǎn)載機等裝備主要由山西煤機、寧夏天地奔牛經(jīng)營。其中，山西煤機生產(chǎn)的運輸裝備主要包括帶式轉(zhuǎn)載機用自移幾位、煤礦用帶式裝載機、帶式連續(xù)運輸系統(tǒng)等。

寧夏天地奔牛實業(yè)集團有限公司（天地奔牛），隸屬中國煤炭科工集團天地科技股份有限公司，為國家高新技術(shù)企業(yè)。天地奔牛可提供礦用全系列井工輸送裝備，滿足各類地質(zhì)條件和普采、綜采、綜放等多種采煤工藝配套需要，設(shè)備也可依據(jù)客戶需求進行高端定制。其中刮板輸送機輸送能力 450～6000t/h，槽寬 630～1400mm，裝機功率 180～4800kW，鏈條規(guī)格Φ26×92～Φ60×181/197mm。順槽用刮板轉(zhuǎn)載機輸送能力 500～6500t/h，槽寬 630～1600mm，裝機功率 90～1200kW，鏈條規(guī)格Φ26×92～Φ48×152mm?？膳渲棉D(zhuǎn)載機自移系統(tǒng)實現(xiàn)順槽轉(zhuǎn)載機（含破碎機）的快速推移。皮帶自移機尾可適用于膠帶寬度 650~1600mm 的帶式輸送機，滿足一刀一移或多刀一移的作業(yè)方式。

3.2 天瑪智控分拆上市，有利于母公司提升整體價值

隨著云計算、5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)的發(fā)展，為煤炭行業(yè)的智電液推桿能化建設(shè)帶來新的發(fā)展機遇。新一代信息技術(shù)的發(fā)展和在其他行業(yè)的成功應(yīng)用給煤炭行業(yè)提供了很好的借鑒。公司下屬煤機智能制造板塊企業(yè)，抓住智能化發(fā)展市場機遇，創(chuàng)新策略，多措并舉，鞏固擴大市場份額。

3.2.1 發(fā)展歷程及經(jīng)營情況

北京天瑪智控科技股份有限公司（天地瑪珂電液控制系統(tǒng)有限公司）成立于 2001 年 7 月，隸屬于中國煤炭科工集團，是天地科技股份有限公司的控股子公司。公司專業(yè)從事煤礦智能開采控制技術(shù)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)，旨在為煤礦提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及精準(zhǔn)服務(wù)，降低煤礦工人勞動強度，提高煤礦開采安全智能化水平及生產(chǎn)效率。

天地瑪珂屬于高端裝備制造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，與天地科技其他業(yè)務(wù)板塊保持高度的獨立性。據(jù)證券日報網(wǎng)報道，經(jīng)過 20 余年的發(fā)展，天瑪智控主營產(chǎn)品 SAC 型液壓支架電液控制系統(tǒng)、SAP 型智能集成供液系統(tǒng)、SAM 型綜采自動化控制系統(tǒng)平均市場占有率達 40%，在技術(shù)、性能、質(zhì)量、可靠性等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2021 年 11 月 5 日，天地科技發(fā)布公告稱，擬分拆其控股子公司北京天瑪智控科技股份有電液推桿限公司(以下簡稱天瑪智控)至上交所科創(chuàng)板上市，本次分拆完成后，天瑪智控仍為公司控股子公司，天瑪智控的財務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報表中。本次分拆上市后，天瑪智控將進一步完善治理結(jié)構(gòu)、提升融資能力和經(jīng)營效率，而其母公司天地科技估值體系也有望重塑，提升公司整體價值。

近年來，天瑪公司智能無人化開采技術(shù)研究取得較大進展，經(jīng)營業(yè)績邁上新臺階。2020 年，天瑪公司實現(xiàn)營業(yè)收入 11.63 億元，同比增長 19.16%，利潤總額 3.56 億元，同比增長47.11%；凈利潤 3.06 億元，同比增長 46.41%。

3.2.2 公司提供智能化產(chǎn)品技術(shù)與解決方案

天瑪智控提供的產(chǎn)品技術(shù)與解決主要主要涵蓋電液控、綜采自動化、集成供液、數(shù)字液壓閥及控制系統(tǒng)四個板塊。

1.電液控系統(tǒng)

液壓支架電液控制系統(tǒng)電液推桿是一種集工作面控制系統(tǒng)、過濾系統(tǒng)及工作面數(shù)據(jù)集成及上傳系統(tǒng)為一體的對液壓支架實施多功能、高效率、自動化控制的成套設(shè)備。公司SAC 型液壓支架電液控制系統(tǒng)，以整體式主閥作為關(guān)鍵執(zhí)行機構(gòu)，以控制器為核心控制單元，能夠滿足薄煤層、中厚煤層、大采高及放頂煤等多種不同類型工作面的應(yīng)用需求，為用戶提供手動、鄰架、成組及全工作面自動化等不同操作等級的使用方式，在實現(xiàn)液壓支架控制的同時，降低支架操作工人勞動強度， 提高工作面自動化水平。

以放頂煤工作面為例，公司開發(fā)了更適應(yīng)自動化放煤工藝的電液控制系統(tǒng)。電控控制支架所 有動作，前部跟機+后部放煤動作，可根據(jù)實際情況選擇不同放煤方式，實現(xiàn)自動放煤，并具有 如下特點：1）系統(tǒng)配置放煤鍵盤或遙控器，人員操作方式靈活；2）前部開采與后部放煤控制相 結(jié)合，實現(xiàn)采放協(xié)同；3）尾梁插板配置傾角、行程傳感器，實現(xiàn)記憶放煤；4）多傳感器融合+放煤控制模型，根據(jù)具體煤層條件實現(xiàn)智能放煤；5）直線度控制，通過分析工作面頂?shù)装鍡l件，利用自動移架自主控制算法，實現(xiàn)工作面前后溜自動找直。

2.綜采自動化控制系統(tǒng)

綜采自動化控制系統(tǒng)，是指以監(jiān)控中心為核心，工作面視頻、以太網(wǎng)、音頻、遠控為基礎(chǔ) 的集中自動化控制系統(tǒng)。

公司研發(fā)的電液推桿綜采自動化控制系統(tǒng)，針對智能化綜采工作面，通過液壓支架全工作面跟機自動化、采煤機記憶截割、刮板輸送機智能煤流負荷平衡控制、三維地址模型、自主割煤等技術(shù)，以LongWallMind 智能控制軟件為核心，以貫穿綜采工作面的千兆工業(yè)以太網(wǎng)及百兆無線通信網(wǎng)絡(luò)為平臺，以高清視頻實現(xiàn)對工作面可視化監(jiān)控為依托，以網(wǎng)絡(luò)型控制器為控制單元，建立統(tǒng)一的軟硬件控制體系，實現(xiàn)了在順槽監(jiān)控中心對工作面液壓支架、采煤機、刮板輸送機、泵站等設(shè)備自動控制及設(shè)備的一鍵啟停。該系統(tǒng)系統(tǒng)通信平臺帶寬 1000Mbps，無線通信網(wǎng)絡(luò)平臺最大帶寬 160Mbps；可以對采煤機、液壓支架進行遠程實時控制，控制延時不大于 300ms。

3.集成供液系統(tǒng)

智能集成供液系統(tǒng)，指集泵站、電磁卸載、智能控制、變頻控制、乳化液自動配比、多級過濾及系統(tǒng)運行狀態(tài)記錄與上傳為一體的工作面液壓動力系統(tǒng)。

公司SAP 型智能集成供液系統(tǒng)，可為綜采工作面提供恒壓、清潔、配比穩(wěn)定的高質(zhì)量乳化液，是煤礦綜采工作面高產(chǎn)、高效、節(jié)能環(huán)保、長時間穩(wěn)定工作的值得信賴的后備保障系統(tǒng)。該系統(tǒng)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的 400L/min、630L/min 流量、37.5MPa 壓力等級的乳化液泵、電磁卸載和智能控制的產(chǎn)品和技術(shù)，整體性能達到國際領(lǐng)先水平。

以電液推桿薄煤層為例，公司為用戶提供完整的集成供液解決方案主要設(shè)備為流量 400L/min、額定壓力 31.5-37.5MPa 的乳化液泵站以及流量 400L/min、額定壓力 16MPa 的噴霧泵站，以5 泵3 箱為標(biāo)配方案，配置 F 級風(fēng)冷變頻電機。全套設(shè)備整高不超過 1600mm，維修高度不超過1800mm。系統(tǒng)提供總流量在 200-1200L/min 范圍內(nèi)連續(xù)可調(diào)。乳化泵采用雙潤滑系統(tǒng)，能夠實現(xiàn)多泵同時變頻調(diào)速、電磁卸荷聯(lián)動、防吸空保護、爆管快速保護、全自動配液等技術(shù)。

4 安全生產(chǎn)是第一要務(wù)，裝備與服務(wù)受益

4.1 安全生產(chǎn)是首要環(huán)節(jié)，相關(guān)裝備與服務(wù)為企業(yè)剛性需求

煤礦安全生產(chǎn)是煤炭企業(yè)經(jīng)濟效益得以保證的基礎(chǔ)，也是其生產(chǎn)經(jīng)營的主要內(nèi)容和首要環(huán)節(jié)。從過去近 10 年原煤產(chǎn)量看，我國原煤產(chǎn)量先后經(jīng)歷了供給側(cè)改革前后的上漲、下跌和回升，然而煤礦安全水平卻在不斷提升，百萬噸死亡率基本成逐年下降趨勢，這要得益于煤礦機械化、智能化推進對少人化、無人化的推動，以及政策層面對于安全生產(chǎn)的高度重視。

不過，目前我國的煤礦安全水平與世界主要產(chǎn)煤國家仍然存在一定差距。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，2020 年美國煤礦死亡人數(shù)為 5 人，澳大利亞為 7 人，折合百萬噸死亡率均在 1-2%，這也表明，我國煤礦安全水平仍有一定提升空間。

根據(jù)煤炭工業(yè)五 1983 年發(fā)布的《煤礦安全裝備基本要求（試行）》，安全裝備主要包括電液推桿沼氣防治、粉塵防治、礦井防、滅火、頂板、礦山救護、防治水，以及其他安全裝備等。

瓦斯的燃燒、爆炸性是礦井主要災(zāi)害之一，具體而言，礦井瓦斯是礦井中主要由煤層氣構(gòu)成的以甲烷為主的有害氣體.有時單獨指甲烷(沼氣) 。沼氣防治工作可以分為沼氣抽放、防止煤與沼氣突出、沼氣監(jiān)測。

沼氣抽放電液推桿需要用到的裝備包括鉆機、抽放泵、孔口設(shè)備、抽放管道監(jiān)測、抽放站環(huán)境監(jiān)測、三防裝置等。其中，1）鉆機是最常用到的裝備之一，我國目前生產(chǎn)的適用于抽放沼氣的鉆機有多種，可根據(jù)抽放條件進行選型，在設(shè)備數(shù)量上每個采區(qū)應(yīng)至少配備兩套；2）抽放泵，包括水環(huán)式真空泵、離心鼓風(fēng)機、回轉(zhuǎn)式鼓風(fēng)機類型，其電機須為防爆型，且需要安設(shè)自動調(diào)壓、斷水、停電等保護裝置。3）孔口設(shè)備，主要包括封孔器、流量計、壓力計等，其中封孔器可采用橡膠、聚氨酯作為密封材料，要加強密封性，提高抽放效果，封孔深度一般為 3～6 米，流量計目前仍采用孔板式；壓力計為水柱式壓差計，這些設(shè)備都要有足夠數(shù)量的儲備。4）抽放管道監(jiān)測設(shè)備，應(yīng)能監(jiān)測管道的濃度、負壓、流量和一氧化碳四個參量；5）抽放站環(huán)境監(jiān)測，目的在于防治抽放站內(nèi)管路泄露沼氣；6）三防裝置，主要包括防回火、防爆炸、防回氣，目前無定型設(shè)備，由各礦因地制宜裝設(shè)。

煤與沼氣突出是指在壓力作用下，破碎的煤和沼氣由煤體內(nèi)，突然向采掘空間大量噴出的現(xiàn)象，是一種極其復(fù)雜的動力現(xiàn)象。為防治沼氣突出，所有突出礦井均應(yīng)根據(jù)所采用的不同防突工藝配備相應(yīng)的裝備。這些裝備主要有：1）水力沖孔設(shè)備，包括沖孔鉆機、煤水氣分離器等；2） 水力割縫和煤層注水設(shè)備 ，包括水力渦輪鉆、割縫器、高壓泵及注水泵等；3）震動爆破和誘導(dǎo) 爆破設(shè)備 ，包括巖石電鉆、強力煤電鉆、各種鉆機以及大容量發(fā)爆器等。

沼氣檢測 方面，所有礦井都必須建立沼氣的個體巡回檢測和連續(xù)檢測的雙重監(jiān)測體系。1） 個體巡回檢測 ，主要指挖機檢察人員、班組技術(shù)、管理、作業(yè)人員等必須攜帶的不同濃度氣測定儀、報警器、瓦斯檢定燈等；2）礦井安全監(jiān)測系統(tǒng)，是指在有突出危險礦井和高沼氣礦井以及低沼氣礦井的重點采區(qū)和高沼氣采掘工作面，必須在地面裝設(shè)瓦斯集中監(jiān)測系統(tǒng)，以監(jiān)測沼氣為主，同時監(jiān)測一氧化碳和風(fēng)速等參量。集中監(jiān)測系統(tǒng)的探頭裝設(shè)地點，根據(jù)礦井沼氣涌出、通風(fēng)條件及發(fā)火情況確定。一般至少做到：掘進頭、采煤工作面回風(fēng)流、采區(qū)總回風(fēng)流的沼氣監(jiān)測；工作面、采區(qū)、總進風(fēng)、總回風(fēng)的風(fēng)速監(jiān)測；工作面、采區(qū)、總回風(fēng)流的一氧化碳監(jiān)測。

4.2 技術(shù)+產(chǎn)品+工程服務(wù)一體化，向非煤礦山領(lǐng)域延伸電液推桿

公司礦山安全板塊，主要是為了保障煤礦及非煤礦山安全生產(chǎn)，提供安全產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)和災(zāi)害治理等業(yè)務(wù)集合。公司礦山安全板塊涵蓋了煤礦安全科技全部專業(yè)領(lǐng)域，構(gòu)建了完善的煤礦安全科技研發(fā)體系和產(chǎn)業(yè)基地，擁有各類技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先的實驗裝備和平臺。

公司于 2014 年進入煤炭安全裝備領(lǐng)域，中煤科工將旗下分別以瓦斯災(zāi)害防治著稱的西安研究院、水災(zāi)害著稱的重慶研究院，以及主營潔凈煤技術(shù)的北京華宇注入天地科技。由于煤炭安全板塊屬于中煤科工旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此天地科技的盈利能力也進一步增強。

公司安全裝備板塊主要產(chǎn)品包括電液推桿鉆機、泥漿泵車、地面車載鉆機、瓦斯含量直接測定裝置、煤礦安全監(jiān)測監(jiān)控系統(tǒng)、煤與瓦斯突出預(yù)警系統(tǒng)、從超高壓水力割縫系統(tǒng)等。2019 年 10 月，西安研究院應(yīng)用自主研發(fā)的大功率定向鉆進技術(shù)及裝備在神東煤炭保德煤礦，完成了主孔深度3353m 的沿煤層超長貫通定向鉆孔，創(chuàng)造了我國井下定向鉆進新的世界紀(jì)錄。此次鉆孔工程成功做到鉆孔深度大幅度提高和實現(xiàn)超遠距離高精度中靶，主要得益于西安研究院開發(fā)了煤礦井下超長定向孔滑動鉆進減阻工藝和復(fù)合鉆進軌跡控制方法，大幅度提高了井下定向鉆孔鉆進能力和 鉆進效率。

公司在礦山安全板塊強化安全技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，研制高可靠性智能化安全產(chǎn)品，開展礦山災(zāi)害 治理工程服務(wù)，打造技術(shù)+產(chǎn)品+工程服務(wù)綜合解決方案；提供礦山產(chǎn)品檢測檢驗服務(wù)；向 非煤礦山安全產(chǎn)品、城市公共應(yīng)急救援等領(lǐng)域延伸拓展。

5 以天地王坡為典型示范，開展礦區(qū)生態(tài)治理和綠色開采

公司綠色開發(fā)板塊主要業(yè)務(wù)為示范礦山、專業(yè)運營和生態(tài)治理。板塊已將天地王坡建成安全、清潔、高效的現(xiàn)代化大型煤礦的典型示范，在先進采掘、安全等技術(shù)和裝備的應(yīng)用方面積累了豐富經(jīng)驗。板塊旨在推動新理念、新技術(shù)、新裝備、新模式在示范基地的集成應(yīng)用，打造行業(yè)標(biāo)桿，發(fā)揮示范作用，建設(shè)智能化無人開采示范礦井，穩(wěn)步發(fā)展專業(yè)化煤礦整體運營，開展礦區(qū)生態(tài)治理和綠色開采。

5.1 天地王坡已成為現(xiàn)代化大型煤礦典型示范

2020 年，公司商品煤產(chǎn)量 289 萬噸，銷售量 288 萬噸，均為天地王坡煤礦生產(chǎn)電液推桿。山西天地王坡煤業(yè)有限公司，是由中煤科工能源科技發(fā)展有限公司、煤炭科學(xué)技術(shù)研究院、澤州縣國資運營有限公司共同出資組建。天地王坡位于山西省澤州縣境內(nèi)，井田面積 25.35 平方公里，可采儲量 2.8 億噸，設(shè)計產(chǎn)能 300 萬噸/年，建有配套的選煤廠、鐵路專用線。公司所產(chǎn)的無煙煤具有發(fā)熱量高、機械強度高、含碳量高、低灰、低硫、可磨指數(shù)始終等顯著特點，是優(yōu)質(zhì)的化工及動力用煤，廣泛用于化工、電力、冶金、建材等行業(yè)。

天地王坡是中煤科工集團科技產(chǎn)品孵化地、煤礦人才培養(yǎng)基地，也是煤礦基礎(chǔ)管理的試驗基地，其機械化、智能化裝備水平國內(nèi)領(lǐng)先。作為高瓦斯礦井，采用綜合機械化掘進和放頂煤技術(shù)進行開拓和開采，采用強力膠帶機、無軌膠輪車進行主輔運輸，采用全重介分選工藝和自動化撞車占比分別進行產(chǎn)品加工和外運，已成為國內(nèi)煤礦安全、清潔、高效生產(chǎn)的典型范例。

2011 年 10 月，天地科技控股子公司中煤科工能源投資有限公司之控股子公司山西中煤科電液推桿工沁南能源有限公司，受讓山西裕豐實業(yè)有限公司擁有的山西省晉城市沁水縣沁南井田煤礦精查勘探探礦權(quán)，交易金額為 31054.59 萬元。根據(jù)公司投資者提問公開信息，自 2011 年沁南項目實施以來，沁南能源積極推進探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)工作。2016 年 4 月，受供給側(cè)改革影響，自 2016年起 3 年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦項目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項目和產(chǎn)能核增項目。受此政策影響，沁南能源探轉(zhuǎn)采工作暫緩。但沁南能源井田煤層賦存條件好，資源儲量豐富，項目前景良好，公司將積極對接有關(guān)部門，推動沁南煤礦的立項工作。

2013 年，公司控股子公司中煤科工能源投資有限公司的控股子公司中煤科工能源投資秦皇島有限公司啟動了對秦皇島市四家煤礦的收購工作。公司表示，將對收購的資產(chǎn)與井田深部資源進行規(guī)劃整合，形成一個獨立生產(chǎn)主體礦井，設(shè)計年生產(chǎn)能力約為120 萬噸。此次收購煤礦，一方面可以增加了公司的煤炭資源儲備，另一方面也參與了地方示范礦井建設(shè)，帶動公司技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)發(fā)展。

根據(jù) 2021 年 12 月公司投資者提問公開信息，秦皇島能源收購的老柳江礦、曹山礦、大槽溝礦、長城礦整合為秦能一礦；右周煤礦和未收購的馬蹄嶺煤礦整合為秦能二礦；義院口煤礦和蔡莊煤礦整合為秦能三礦；撫龍煤礦和宏順煤礦整合為秦能四礦。目前公司正在推動秦能一礦礦井改擴建方案優(yōu)化調(diào)整，積極推動技改建設(shè)項目，履行報批程序，秦能二礦尚未完成整合，秦能三礦、四礦尚未啟動技改建設(shè)。根據(jù)秦皇島市自然資源和規(guī)劃局，秦皇島市撫寧縣生產(chǎn)煤炭種類主要為無煙煤。

5.2 公司托管運營煤礦處于行業(yè)領(lǐng)軍地位

除煤炭生產(chǎn)外，公司也擁有較強的煤礦生產(chǎn)專業(yè)化運營能力，托管運營煤礦處于領(lǐng)軍地位，電液推桿具有較高知名度和美譽度。公司具有我國最完整的煤炭礦區(qū)地質(zhì)環(huán)境、開采設(shè)計數(shù)據(jù)及專業(yè)資料， 采煤沉陷區(qū)復(fù)墾與地質(zhì)環(huán)境治理專業(yè)團隊，礦區(qū)生態(tài)治理技術(shù)居行業(yè)領(lǐng)先地位。煤礦開采與支護 技術(shù)、綠色礦山技術(shù)領(lǐng)域擁有井下控水防水技術(shù)及綜合減沉技術(shù)等較強優(yōu)勢的主導(dǎo)專業(yè)及品牌。

十余年來，公司控股子公司天地華泰礦業(yè)管理股份有限公司持續(xù)專注煤炭生產(chǎn)專業(yè)化運營， 如今已成為該領(lǐng)域領(lǐng)跑者，公司于 2015 年成功掛牌新三板。目前，天地華泰核心業(yè)務(wù)覆蓋內(nèi)蒙、 陜西、寧夏、新疆、山西等地區(qū)，在鄂爾多斯、寧夏、烏魯木齊設(shè)有 3 家區(qū)域子公司，在山西設(shè) 有參股公司， 職工近 3000 人。

據(jù)《科學(xué)新聞》2017 年報道，公司自成立以來，相繼承接了 11 座礦井生產(chǎn)運營項目，累計安全生產(chǎn)原煤 1.5 億噸。由天地華泰負責(zé)礦井原煤生產(chǎn)及地面生產(chǎn)系統(tǒng)全過程的運營管理和技術(shù)服務(wù)，對礦井的生產(chǎn)、技術(shù)、安全及質(zhì)量負責(zé)的內(nèi)蒙古塞蒙特爾煤礦、王家塔煤礦等，連續(xù)多年保持國家級安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化煤礦，并被評為國家一級安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化煤礦。

6 盈利預(yù)測與投資建議

6.1 盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分

天電液推桿地科技股份有限公司主要業(yè)務(wù)可以分為煤機智能制造、安全裝備、煤炭生產(chǎn)、技術(shù)項目、工程項目、環(huán)保產(chǎn)品等。隨著煤炭行業(yè)資本開支上行，公司作為煤機領(lǐng)域龍頭企業(yè)，有望充分受益于新建礦井及煤礦智能化浪潮。對于公司的盈利預(yù)測判斷基于以下幾點：

假設(shè)1：機械產(chǎn)品銷售：煤機智能制造主要依托科技創(chuàng)新和智能制造開展采掘運支提裝備、露天開采裝備、煤礦自動化及電液控制裝備、其他裝備的研發(fā)制造。2021年煤價高企，尤其進入去年四季度以來，煤炭資源緊張，在新建礦井和煤礦智能化帶動下，板塊營收在未來幾年有望保持較高增速。另外，考慮到公司為煤機行業(yè)龍頭企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升背景下，公司有望充分受益，假設(shè)2021-2023年公司煤機板塊營收增速為10%、20%、20%。成本方面，2021年上半年板塊毛利率為33%，考慮到三季度原材料價格上行，假設(shè)21年全年毛利率較上半年有所回落至32%，隨著原材料價格回落，智能化業(yè)務(wù)占比提升，假設(shè)2022-2023年毛利率水平逐年提升。

假設(shè)2：安全裝備：電液推桿安全技術(shù)裝備主要是為保障礦井安全生產(chǎn)和建設(shè)智慧礦山提供安全技術(shù)、安全裝備、安全工程和專業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)集合。近年來，該板塊業(yè)務(wù)在公司營收中占比不斷提升，在安全檢查力度持續(xù)提升的背景下，假設(shè)2021-2023年板塊收入保持20%的增速。成本方面，近三年該板塊毛利率穩(wěn)定30-35%的水平，2021年上半年安全裝備板塊毛利率為33%，考慮到2021年下半年原材料價格上漲，毛利率水平或有所回落，假設(shè)2021-2023年毛利率維持30%的水平。

假設(shè)3：煤炭生產(chǎn)：公司煤炭生產(chǎn)主要為天地王坡經(jīng)營，煤炭品種為無煙煤，2021年下半年煤炭價格高企，考慮到短期內(nèi)煤炭供需缺口難以環(huán)節(jié)，煤炭價格有望維持在較高水平，公司煤炭生產(chǎn)板塊有望保持較高收入增速。2021年上半年，公司煤炭生產(chǎn)板塊營收同比增長182%，假設(shè)全年增速為80%，2022-2023年增速逐漸放緩。成本方面，2021年上半年煤炭板塊毛利率為38%，比2020年有明顯提升，假設(shè)2021年全年毛利率水平為35%，22-23年隨著煤炭價格回落，毛利率保持在33%。

假設(shè)4：技術(shù)項目與工程項目：電液推桿公司提供的技術(shù)項與工程項目目包括工程咨詢、設(shè)計、監(jiān)理、設(shè)備集成以及承擔(dān)后續(xù)采購、施工、運營等全過程或若干階段的工程項目承包服務(wù)為主的業(yè)務(wù)集合。2020年疫情原因致兩項業(yè)務(wù)出現(xiàn)負增長，2021年上半年增速分別恢復(fù)至21%、7%，隨著煤炭行業(yè)資本開支上行，假設(shè)2021-2023年兩項業(yè)務(wù)收入增速保持在15%。成本方面，2021年上半年技術(shù)項目、工程項目毛利率水平分別為為25%、14%，假設(shè)2021年全年及2022-2023年兩項業(yè)務(wù)毛利率水平保持穩(wěn)定。

假設(shè)5：公司費用支出基本穩(wěn)定，假設(shè)銷售費用、管理費用、研發(fā)費用占營收比重分別穩(wěn)定在 4%、9%、6%左右。

預(yù)計公司2021-2023年實現(xiàn)營業(yè)收入244.93、298.39、354.19億元，歸母凈利潤16.77、21.58、26.28億元，對應(yīng)EPS分別為0.41、0.52、0.63元/股，PE為12、9、8倍。

6.2 估值分析與投資建議

我們，選取梅安森、龍軟科技等布局煤礦智能化技術(shù)的公司作為可比公司，同時也選取了同樣生產(chǎn)無煙煤的昊華能源、華陽股份作為煤炭生產(chǎn)可比公司，選取同樣具有煤機業(yè)務(wù)的鄭煤機、三一國際作為估值對比公司。

為了進行分部估值，我們將公司的業(yè)務(wù)分為煤礦智能化、煤炭生產(chǎn)、非煤炭生產(chǎn)類業(yè)務(wù)三個 板塊。

煤礦智能化：電液推桿公司旗下煤礦智能化板塊經(jīng)營主體主要為控股子公司天瑪智控，2020年該公 司實現(xiàn)凈利潤3.06億元，2018-2020年公司凈利潤復(fù)合增速為88.6%，保守估計公司2022年實 現(xiàn)凈利潤5億元，對應(yīng)收入約為19億元（按照2020年凈利潤率估計）。煤礦智能化可比公司梅安 森、龍軟科技2022年平均估值27x，考慮到天瑪智控作為高端制造企業(yè)，且母公司天地科技主導(dǎo) 或參與全國60%以上智能化工作面建設(shè)，市占率顯著高于其他公司，享受一定的估值溢價，我們 給予2022年公司煤礦智能化業(yè)務(wù)PE估值35倍，對應(yīng)2022年市值為119億元。

煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)：根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2021年上半年動力煤、煉焦煤行業(yè)上市公司合計銷售凈利率分別為15.28%、11.08%，根據(jù)此前預(yù)測2022年公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入54.89億元，假設(shè)公司2022年煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤率為11%，預(yù)計2022年公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤為6.04億元。2022年，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)可比公司華陽股份、昊華能源平均估值為7倍，我們采用可比公司平均PE估值，預(yù)計2022年公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)市值約為42億元。

非煤炭生產(chǎn)類業(yè)務(wù)電液推桿：根據(jù)前文對煤礦智能化、煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤計算，預(yù)計公司其余業(yè)務(wù) 板塊合計凈利潤為12.14億元。參考2022年煤機企業(yè)鄭煤機、三一國際平均估值為11倍，使用可 比公司平均PE估值，預(yù)計2022年市值為134億元。

綜合以上三類業(yè)務(wù)，預(yù)計 22 年公司合理市值約為 295 億元，考慮到煤炭行業(yè)資本開支上 行，以及公司所在煤機、煤礦智能化領(lǐng)域處于高速發(fā)展階段，維持推薦評級。

7 風(fēng)險提示

1）技術(shù)推進不及預(yù)期風(fēng)險。公司掌握一系列行業(yè)共性技術(shù)和關(guān)鍵核心技術(shù)，如果后期不能及時掌握相關(guān)的新技術(shù)并應(yīng)用到新一代的產(chǎn)品中，可能會導(dǎo)致新產(chǎn)品推出不及預(yù)期或無法滿足市場需求的情形，從而導(dǎo)致公司的市場競爭力、市場地位和盈利能力等受到不利影響。

2）煤炭價格波動風(fēng)險。在國家提出雙碳目標(biāo)的背景下，國家將加快推動能源供給革命，建立多元供應(yīng)體系，提升非石化能源在能源供應(yīng)中的比重，因此煤炭可能在能源消費結(jié)構(gòu)中比重下降，從而導(dǎo)致價格波動，產(chǎn)生煤價波動的風(fēng)險。

3）原材料價格上漲風(fēng)險。受全球金融寬松政策的影響，自去年下半年以來國際大宗商品價格呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，鋼材、生鐵等原材料價格上漲將給成本帶來壓力。

來源：民生證券分析師李哲、研究助理趙璐丨初編：煤小青

責(zé)編：集團公司團委返回搜狐，查看更多

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