原標(biāo)題：北交所打新之威博液壓：10倍PE的電動叉車液壓件

自11月15日北交所十只新股齊上市之后，11月19日威博液壓(NQ:871245）正式提交上會稿，成為北交所正式開張后第一家過會企業(yè)。那么這家公司質(zhì)地如何，未來上市后能否再創(chuàng)11.15號的大漲行情？

01 專注液壓動力單元 下游需求旺盛

威博液壓(NQ:871245）成立于2003年1月，總部位于江蘇省淮安市。公司主要從事壓動力單元及核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用在倉儲物流和機械專用兩個領(lǐng)域。

所謂液壓動力單元，指的是一種小型集成的獨立液壓系統(tǒng)，利用液體的壓力能來傳遞動力，相比較機械傳動、電氣傳動，液壓傳動具有布置靈活、重量輕、體積小、運動慣性小、反應(yīng)速度快等優(yōu)勢，所以廣泛應(yīng)用動力傳輸設(shè)備中。諸如：在修車時候常用的千斤頂其實就是這種配件單元的一種常見應(yīng)用。

從公司營收來源上看，液壓動力單元顯然是公司主要產(chǎn)品，常年占比在95%以上。具體分應(yīng)用領(lǐng)域來看，倉儲物流專用方向占比較高，且呈現(xiàn)出上升趨勢，自2018年-2021年1-6月，該領(lǐng)域占總營收的比例從65.86%增長至78.19%。機械專用領(lǐng)域占比相對較低，呈現(xiàn)下滑趨勢，2021年1-6占營收比為17.65%。核心部件整體較為穩(wěn)定，占比在5%以下。電液推桿廠家

在倉儲物流領(lǐng)域，公司的液壓動力單元主要應(yīng)用于托盤叉車、堆高叉車等電動叉車產(chǎn)品中。這塊業(yè)務(wù)營收占比逐年提升主要是下游倉儲物流行業(yè)發(fā)展較快，需求旺盛所致。

在機械專用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在汽車舉升機、高空作業(yè)等專用設(shè)備，目前該領(lǐng)域尚處于開拓階段。

核心部件業(yè)務(wù)指的是液壓動力單元中的靜液壓裝置、內(nèi)嚙合齒輪泵等部件對外單獨銷售。相當(dāng)于公司除了整賣液壓動力單元裝置，也零賣其中的配件。

液壓動力單元和核心部件兩項業(yè)務(wù)在毛利率變動方面，液壓動力單元的毛利率較為穩(wěn)定，在23-26%之間波動，核心部件毛利率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，2018年該項業(yè)務(wù)毛利還在40%以上，而到2021年1-6月毛利率只有30.83%，導(dǎo)致這一現(xiàn)狀的主要原因是核心部件的標(biāo)準(zhǔn)化程度不斷提高，市場透明度也更高了，直白點說也就是客戶也知道啥價了，不好忽悠了。

02行業(yè)競爭激烈 細(xì)分賽道占優(yōu)

公司屬于液壓元件行業(yè)，由于下游是倉儲物流以及汽車機械、高空作業(yè)平臺等機械行業(yè)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，所以公司具備一定的周期性特征。公司產(chǎn)品不僅在國內(nèi)銷售，同樣出口外銷，自2018年-2021年1-6月，內(nèi)銷營收占比長年在80%以上，外銷不足20%。由此可見，公司是以內(nèi)銷為主，國外市場銷售為輔，從發(fā)展趨勢上看，國內(nèi)外市場營收結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，屬于齊頭并進(jìn)的狀態(tài)。電液推桿廠家

毛利率方面，國內(nèi)市場毛利率較為穩(wěn)定，國外市場毛利率呈現(xiàn)出逐年下滑的趨勢，2020年國外市場毛利率已經(jīng)低于國內(nèi)，這主要是公司為開拓印度和土耳其市場實施了相應(yīng)的促銷政策導(dǎo)致，疊加公司外銷營收增長并不快的狀況可見，國外市場競爭激烈，并不是那么容易拓展的。

根據(jù)國際流體動力統(tǒng)計委員會數(shù)據(jù)，從全球范圍內(nèi)來看，2019 年液壓件全球銷售規(guī)模達(dá)

316億歐元，與2018 年持平，全球液壓工業(yè)已進(jìn)入相對穩(wěn)定、成熟階段。

國外液壓元件行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較高。經(jīng)過較長的發(fā)展。前幾家跨國液壓元件企業(yè)占據(jù)了行業(yè)大部分的市場份額。國際知名企業(yè)博世力士樂、派克漢尼汾、伊頓、川崎重工四家企業(yè)在2019年即占據(jù)了42.3%的市場份額，而且巨頭具有豐富的產(chǎn)品儲備與強大的研發(fā)實力，在主機配套和售后市場均處于主導(dǎo)地位，國外市場多寡頭壟斷特征明顯。綜上可見公司在海外市場潛力一般，不僅毛利低，海外市場增速也不高。

既然海外的蛋糕的瓜分格局已經(jīng)相對穩(wěn)定，那么作為公司主要市場的國內(nèi)又是什么樣的一種狀況呢？電液推桿廠家

在國內(nèi)液壓元件市場，雖然我國液行業(yè)不斷發(fā)展，但與國際巨頭仍有較大差距。國內(nèi)液壓行業(yè)第一梯隊的代表性企業(yè)有力樂士、伊頓、派克、KYB等知名跨國企業(yè)，該類企業(yè)技術(shù)較為發(fā)達(dá)，而且由于技術(shù)壁壘，我國高端液壓產(chǎn)品有70%依賴進(jìn)口，其中高端液壓件進(jìn)口比例更高，大約有80%的高端液壓件受制于人，國外液壓產(chǎn)品制造商賺取了65%-75%的市場利潤；第二梯隊的代表性企業(yè)多為各國龍頭企業(yè)，如恒立液壓(601100)、艾迪精密(603638)、丹佛斯等，這類企業(yè)進(jìn)入行業(yè)較早，產(chǎn)品有一定的知名度，同時實現(xiàn)了一定的技術(shù)突破；第三梯隊為國內(nèi)本土液壓企業(yè)，規(guī)模較小，多數(shù)尚在發(fā)展中，從液壓元件整體市場來看公司處于第三梯隊。

具體到公司下游三大應(yīng)用領(lǐng)域電動叉車、高空作業(yè)平臺以及汽車舉升機領(lǐng)域，公司在國內(nèi)電動叉車市場具備相對的競爭優(yōu)勢，2019年、2020年公司電動叉車國內(nèi)市場占有率分別為42.04%、40.91%，下游客戶為國內(nèi)知名叉車公司（林德叉車、永恒力叉車、海斯特叉車、杭叉集團(tuán)、諾力股份），質(zhì)量相對較高。在高空作業(yè)平臺，公司目前尚處在市場開拓期；在汽車舉升機方面，公司技術(shù)研發(fā)推廣投入均不具備競爭優(yōu)勢。電液推桿廠家

按照全球單臺叉車的整機銷售及配套零部件服務(wù)等設(shè)備總價值 10 萬元測算，目前全球年市場總規(guī)模近 1600 億元；而國產(chǎn)叉車單價值量較低，按照銷售均價約 4 萬元測算，對應(yīng)年整機市場容量超 320 億元。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)中高速增長和人工替代需求的加強，我國已經(jīng)成為世界叉車主要消費市場，預(yù)計這一比例仍將進(jìn)一步提升。

根據(jù)美國權(quán)威雜志 MMH（《現(xiàn)代物料搬運》）的評選，2019 年全球錢 20 強叉車供應(yīng)商排名中，安徽叉車集團(tuán)排名第七，浙江杭叉集團(tuán)排名第八，是全球前十叉車供應(yīng)商中僅有的兩家中國企業(yè)，另外一家中國企業(yè)為柳工叉車，排名第 18 位。

世界工業(yè)車輛協(xié)會（WITS）根據(jù)動力類型、工作環(huán)境、操作員位置、設(shè)備屬性將叉車分為四類并進(jìn)行統(tǒng)計。中國工業(yè)車輛協(xié)會（CITA）于 2001 年加入 WITS，在統(tǒng)計口徑上與世界接軌。

在四類叉車中，I-III 類屬于電動叉車，IV/V 類屬于內(nèi)燃叉車，主要類型包括：I 類電動平衡重叉車、II 類電動乘駕式倉儲叉車、III 類電動步行式倉儲叉車、Ⅳ/Ⅴ類內(nèi)燃平衡重式叉車。電動叉車運行平穩(wěn)、噪聲小、無污染廢氣，但牽引力量、續(xù)航能力相比內(nèi)燃叉車較差，主要應(yīng)用于搬運距離短、重量小、作業(yè)環(huán)境要求高的室內(nèi)環(huán)境。出于環(huán)保節(jié)能方面考慮，電動平衡重叉車主要作為室外內(nèi)燃平衡重式叉車的替代。電液推桿廠家

叉車下游應(yīng)用廣泛，需求穩(wěn)定，制造業(yè)及物流業(yè)占比合計近 75%。叉車廣泛應(yīng)用于港口、車站、機場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等，其中制造業(yè)和物流業(yè)對叉車需求最大，合計需求占叉車下游行業(yè)需求 75%左右，而銷售到制造業(yè)和物流業(yè)的比例約為 2:1?？傮w來看，叉車覆蓋面廣，下游應(yīng)用東方不亮西方亮，需求較為穩(wěn)定。

2018-2020 年，我國每萬人叉車保有量從 21 臺躍升至 29 臺，高于全球平均水平，但仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家密度。其中歐洲每萬人叉車保有量過去三年小幅上升，2020 年接近 70 臺；日本、美國的叉車密度略低于歐洲，是我國的兩倍以上。綜合來看，我國叉車滲透率快速增長的同時依舊與發(fā)達(dá)國家有明顯差距，未來保有量增長空間巨大。

根據(jù)浙商證券的預(yù)測，2021-2022 年國產(chǎn)叉車銷量分別為約 95 萬臺、113 萬臺，同比增速分別為 19%、18%。受叉車市場低價競爭、平衡重叉車電動化、人工板車替代、宏觀經(jīng)濟(jì)上行周期等因素驅(qū)動，明后年叉車行業(yè)有望維持較高速度增長，2022 年國產(chǎn)叉車整車市場電液推桿廠家

規(guī)模有望達(dá)到近 450 億元。

叉車年均使用成本不到等效人工成本的 1/4，全生命周期電叉經(jīng)濟(jì)性優(yōu)于內(nèi)燃。根據(jù)假設(shè)條件進(jìn)行測算，1 臺 3-5 噸內(nèi)燃和電動平衡重式叉車的年綜合使用成本分別為 12.2 萬元和 8.6 萬元，僅為純?nèi)斯ぐ徇\成本的 24%和 17%，人工替代成本優(yōu)勢顯著，電動叉車更勝內(nèi)燃一籌。在人力成本逐年上升的情況下，下游企業(yè)為降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率，叉車替代人工將成為必然的趨勢，叉車行業(yè)將迎來下游長期的市場需求。

預(yù)計 2025 年、2030 年的國內(nèi)叉車行業(yè)年銷量將分別達(dá)到 140 萬臺和 200 萬臺以上，年復(fù)合增速分別為 12%和 10%，對應(yīng)市場規(guī)模分別達(dá)到 570 億元和 900 億元；其中電動步行式叉車銷量未來 5 年、10 年復(fù)合增速分別為 20%、15%，高于行業(yè)整體，而內(nèi)燃平衡重式叉車銷量年復(fù)合增速分別為 3%、2%，進(jìn)入穩(wěn)增長階段。

隨著環(huán)保政策及室內(nèi)作業(yè)環(huán)境要求日漸嚴(yán)格，電動叉車需求持續(xù)增長，2013-2020 年電動叉車銷量占比由 27.1%逐年遞增至51.3%。在四種類型叉車中，電動步行式倉儲叉車（Ⅲ類車）近五年增速最快。Ⅲ類車主要替代傳統(tǒng)手動板車，技術(shù)壁壘低，能夠大幅降低人工勞動強度，1 臺Ⅲ類車相當(dāng)于 10 臺手動板車，但價格只有手動車的 4-5 倍。目前全球手動板車銷量約為 300 萬臺，幾乎全部來自中國，未來Ⅲ類車至少能夠替代其中 10%，具有較好成長屬性。電液推桿廠家

綜合可見，雖然目前國內(nèi)市場液壓件行業(yè)增速不快，國際巨頭占據(jù)高端市場，賺取主要利潤，但由于公司產(chǎn)品主要面向電動叉車倉儲物流市場，該細(xì)分市場近年來增速較快，且未來仍具備較大的市場增長空間，而公司在此領(lǐng)域與國內(nèi)主要廠商合作多年，尤其是在電動叉車市場占有率高，所以下游電動叉車等領(lǐng)域的快速發(fā)展將會對帶動公司產(chǎn)品需求量的增長。

從國家戰(zhàn)略層面來看，中國制造2025年的發(fā)展目標(biāo)為建設(shè)世界制造強國，液壓件作為核心基礎(chǔ)零部件，目前還無法實現(xiàn)自主保障，高端液壓件受制于外資廠商，2025明確指出，到2025年，70%的核心基礎(chǔ)零部件、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料要實現(xiàn)自主保障，部分達(dá)到國際領(lǐng)先水平，所以，未來國產(chǎn)液壓件往高端方向發(fā)展，進(jìn)行國產(chǎn)替代是大勢所趨。公司目前銷售的產(chǎn)品仍以中端為主，未來能否實現(xiàn)高端市場的突破也是決定其發(fā)展的重點。

公司上游原材料主要為鋁型材、漆包線、交流電機等，這些材料的價格受到大宗商品鋁、銅價格波動影響。而公司主營業(yè)務(wù)成本中75%以上的都是原材料成本，所以公司存在原材料價格波動導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險。電液推桿廠家

公司下游客戶主要是行業(yè)龍頭上市公司，如：諾力股份(SH:603611)、杭叉集團(tuán)(SH:603298)、浙江鼎力(SH:603338)等，由于液壓件行業(yè)競爭激烈，而且下游叉車行業(yè)集中度較高，所以公司對下游議價權(quán)弱。

綜上可見，威博液壓(NQ:871245）名字聽起來挺霸氣，但在產(chǎn)業(yè)鏈上實際是個兩頭受壓迫的小媳婦。上游受大宗商品價格影響，下游對客戶又缺乏議價權(quán)。公司中短期的發(fā)展與下游倉儲物流行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)，中長期來看由于國內(nèi)液壓元件市場競爭較為激烈，行業(yè)下游客戶需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核才會增加新的供應(yīng)商，公司在其它應(yīng)用領(lǐng)域拓展并非易事。

03股權(quán)架構(gòu)合理 現(xiàn)金流有待改善

公司控股股東為豪信液壓，直接持有公司35.90%股份，實際控制人為馬金星、董蘭波夫婦，兩人直接或間接持有公司78.19%的股份，目前兩人均在公司任職，其中馬金星擔(dān)任公司董事長、董蘭波擔(dān)任公司董事、董事會秘書。

持股超過5%的股東中，眾博信息持有公司17.95%的股份，該公司系公司員工持股平臺，除公司獨立董事外，大部分高管都持有公司股票，核心技術(shù)人員則是全部持有公司股票。通過股權(quán)與高管和核心技術(shù)人員利益綁定，增強了管理團(tuán)隊和核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性。電液推桿廠家

經(jīng)開創(chuàng)投和科創(chuàng)產(chǎn)投合計持有公司12.06%的股份，兩者實際控制人均為淮安市人民政府。通過與地方政府建立投資關(guān)系，搭建了企業(yè)和政府之間的雙向溝通渠道。

海寧海睿持有公司5.13%的股份，該公司系一家私募機構(gòu)。

綜上可見，公司主要股權(quán)掌握在馬金星、董蘭波夫婦手中，同時創(chuàng)建員工持股平臺，外部引入了地方政府和私募機構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定合理。

自2016年-2020年，公司營業(yè)收入從1.02億增長至2.18億，年復(fù)合增速為20.91%，扣非凈利潤從544.19萬增長至2471.77萬元，年復(fù)合增速為45.99%，展現(xiàn)出較好的成長性，同時扣非凈利增速大于增速也反映出公司的凈利率有所提升。分年度來看，公司的扣非凈利增長其實主要發(fā)生在2017年度，當(dāng)年同比增幅高達(dá)181.07%，這主要是因為當(dāng)年度客戶訂單顯著增加，且公司產(chǎn)品毛利凈利都有提升。結(jié)合上文公司下游客戶具有周期性的特點，2017年開始重回景氣周期，公司實際經(jīng)營與行業(yè)變化相吻合。

公司盈利能力還不錯，凈資產(chǎn)收益率常年在15%以上，歷年毛利率相對穩(wěn)定，凈利率有所提升。但是伴隨著凈利率的提升，公司凈資產(chǎn)收益率卻有所下滑，這主要是因為公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降系公司近年來在景氣期大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，建設(shè)廠房，購置機器設(shè)備導(dǎo)致固定資產(chǎn)快速增加，對照公司產(chǎn)能利用率來看，公司近三年產(chǎn)能利用率分別為 97.45%、89.84%及 89.78%，產(chǎn)能利用率較高。但是未來若市場銷售不利，快速增長的固定資產(chǎn)將會存在大額折舊侵蝕利潤和減值的風(fēng)險。電液推桿廠家

伴隨著營業(yè)收入的增長，公司應(yīng)收賬款&應(yīng)收票據(jù)和存貨保持著與之相似的變動趨勢。自2018年-2020年公司應(yīng)收賬款&應(yīng)收票據(jù)占營業(yè)收入的比例在20%-30%之間波動，且公司1年以內(nèi)賬齡的營收賬款占比在94%以上，此外公司與同屬于液壓元件行業(yè)的可比公司恒立液壓、萬通液壓、邵陽液壓相比計提壞賬準(zhǔn)備更加嚴(yán)格，同時考慮到公司下游主要為上市大公司，壞賬風(fēng)險相對較小。公司存貨占流動資產(chǎn)的比例在30%左右，公司采取以銷定產(chǎn)的經(jīng)營方式，歷年來存貨跌價損失的金額都比較小，而且公司存貨周轉(zhuǎn)率較高，因此大幅存貨跌價風(fēng)險較低。

現(xiàn)金流方面，公司凈現(xiàn)比在2016年-2018年均小于1，2019年、2020年呈現(xiàn)出明顯的好轉(zhuǎn)。但這并非公司日常經(jīng)營所致，而是公司2019年、2020年收到的政府補助大幅增加所致，若扣除這部分補助，公司實際經(jīng)營現(xiàn)金流還是小于扣非凈利潤的。所以公司扣非凈利潤質(zhì)量一般。自掛牌以來，公司共有三次分紅，每次在300萬左右，相當(dāng)于給大股東和持股的管理層還有其它股東發(fā)點津貼，金額并不大。電液推桿廠家

研發(fā)費用投入上，與同屬于液壓元件行業(yè)的可比公司恒立液壓、邵陽液壓、萬通液壓相比，公司在大部分年份研發(fā)費用占營收比均高于可比公司均值，反映了公司較為重視研發(fā)工作。

總體上看，公司的財務(wù)狀況還是比較健康的。未來的風(fēng)險點主要集中在近年來大幅增長的固定資產(chǎn)上，若行業(yè)景氣度下滑或者銷售拓展不利，將會對利潤造成負(fù)面影響，此外公司應(yīng)收賬款絕對額較高，自身經(jīng)營創(chuàng)造的現(xiàn)金流較差，這方面變動也需要重點跟蹤。

04 積極擴(kuò)產(chǎn)備戰(zhàn) 底價具備顯著性價比

公司本次計劃募集資金1.6個億，其中4500萬用于30萬套高端裝備智能電液動力系統(tǒng)建設(shè)項目、7500萬用于20萬套齒輪泵建設(shè)項目，剩下2000萬用于補充流動資金。

分項目來看，30萬高端裝備智能電液動力系統(tǒng)建設(shè)項目指的是擴(kuò)充30萬套液壓動力單元的產(chǎn)能。公司目前已經(jīng)建設(shè)完成了年產(chǎn)50萬套的產(chǎn)能，而且產(chǎn)能爬坡較快，下游倉儲物流市場保持較快增速，未來行業(yè)空間依舊廣闊，公司在此方向擴(kuò)充產(chǎn)能提前布局?jǐn)U充產(chǎn)能具備合理性。該項目計劃建設(shè)工期1.5年，計劃 2021 年生產(chǎn)負(fù)荷為 20%，2022 年生產(chǎn)負(fù)荷為 50%，2023 年達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)能力。按此樂觀測算，若2023年公司80萬套液壓動力單元均達(dá)到滿產(chǎn)滿銷，相較于2020年公司實際銷售約33.6萬套，提升空間為138%。不考慮每套價格波動因素，則對應(yīng)營收凈利均為2020年的2.38倍，分別達(dá)到5.19億元、6920.97萬元，年復(fù)合增速為33.51%。電液推桿廠家

20萬套齒輪泵建設(shè)項目投入金額較高的原因系該項目需自建廠房。齒輪泵為液壓動力單元中的核心部件，該項目系公司新增業(yè)務(wù)，對外單獨銷售，并非配套現(xiàn)有液壓動力單元。項目計劃建設(shè)工期1.5年，計劃 2021 年生產(chǎn)負(fù)荷為 20%，2022 年生產(chǎn)負(fù)荷為 50%，2023 年達(dá)到預(yù)定生產(chǎn)能力，按此樂觀測算，若2023年公司新增20萬套齒輪泵能達(dá)到滿產(chǎn)滿銷，以2018年-2021年1-6月公司齒輪泵部件均價98.09元/個計算，該項目預(yù)計將能新增營收1961.8萬元，按公司近三年平均11.43%的凈利率測算，對應(yīng)凈利潤為224萬元。電液推桿廠家

將兩塊合并計算后得到2023年公司營收將有望達(dá)到5.386億元，年復(fù)合增速約為35.19%，凈利潤有望達(dá)到7145萬元，年復(fù)合增速約為42.45%，與2020年相比增長空間較大。

估值方面，公司本次發(fā)行底價為 8.00 元/ 股，公司近四季度凈利潤為3466.63萬元，發(fā)行后公司總股本擴(kuò)大為4749萬股，按此計算對應(yīng)每股收益約為0.73元，TTM市盈率為10.95倍。若考慮15%的超額配售，則對應(yīng)每股收益約為0.71元，TTM市盈率為11.23倍。

與和公司同屬于液壓元件行業(yè)的可比公司恒立液壓、邵陽液壓相比，兩者市盈率處于30-60倍區(qū)間內(nèi)。雖然公司在盈利能力上與可比公司存在較大差距，但考慮到公司未來較為進(jìn)取的擴(kuò)產(chǎn)計劃，若以底價發(fā)行，將具備顯著的估值性價比。 因此，新股上市當(dāng)日有望大漲。

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