（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，李爽，閆俊剛，張樂）

一、制動(dòng)龍頭：深耕制動(dòng)十七載，智能化、輕量化驅(qū)動(dòng)二次成長(zhǎng)

（一）技術(shù)立本：制動(dòng)行業(yè)積累深厚，優(yōu)質(zhì)零部件國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商

伯特利是國(guó)內(nèi)制動(dòng)零部件龍頭，深耕制動(dòng)十七載。蕪湖伯特利汽車安全系統(tǒng)股 份有限公司（簡(jiǎn)稱伯特利）成立于2004年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車制動(dòng)系統(tǒng)和智能駕駛相 關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 公司陸續(xù)突破制動(dòng)領(lǐng)域核心技術(shù)，產(chǎn)品矩陣完善。伯特利最初主要供應(yīng)盤式制 動(dòng)器與真空助力器，后陸續(xù)進(jìn)行輕量化制動(dòng)零部件和電控制動(dòng)產(chǎn)品研究，已完成盤 式制動(dòng)器總成、輕量化制動(dòng)零部件、電控制動(dòng)EPB、ABS、ESC產(chǎn)品、線控制動(dòng)產(chǎn) 品、ADAS產(chǎn)品的開發(fā)，是自主品牌中首家 EPB 大批量產(chǎn)、ESC 批量投產(chǎn)、線控 制動(dòng)量產(chǎn)的企業(yè)。

公司主要產(chǎn)品分機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品和智能電控產(chǎn)品兩大類。機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品：主要包 括盤式制動(dòng)器、輕量化制動(dòng)零部件、真空助力器及主缸；智能電控產(chǎn)品：主要包括電 子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）、制動(dòng)防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、 線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）以及電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)（ELGS）以及基于前視攝像系統(tǒng)的 ADAS系統(tǒng)集成。

伯特利產(chǎn)品得到廣泛認(rèn)可，不斷開拓新客戶?？蛻舴矫?，由最初的單一奇瑞汽 車，逐步開拓通用、吉利、長(zhǎng)安、北汽等主流主機(jī)廠，當(dāng)前不斷開拓新能源客戶，客 戶愈發(fā)廣泛。根據(jù)21年公司年報(bào)，公司主要客戶包括：通用汽車、吉利汽車、奇瑞 汽車、上汽通用、長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)、沃爾沃、北汽股份、北汽新能源、江鈴福特、 東風(fēng)日產(chǎn)、長(zhǎng)安福特、廣汽集團(tuán)、東風(fēng)柳汽、江鈴雷洛、東風(fēng)小康、Stellantis、江淮汽車、比亞迪、長(zhǎng)城汽車、一汽紅旗、北汽越野、馬恒達(dá)、小鵬汽車、威馬汽車、蔚 來汽車、理想汽車、滴滴汽車、東風(fēng)汽車等。電液推桿廠家

（二）體系賦能：發(fā)展路徑清晰，層層攻堅(jiān)關(guān)鍵技術(shù)

董事長(zhǎng)技術(shù)背景深厚，決策效率高，助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展。伯特利董事長(zhǎng)袁永彬 技術(shù)背景深厚，在美國(guó)獲得工程學(xué)博士學(xué)位，畢業(yè)后深耕汽車底盤領(lǐng)域，1998 年至 2004 年在天合汽車集團(tuán)北美技術(shù)中心任高級(jí)經(jīng)理、亞太區(qū)基礎(chǔ)制動(dòng)總工程師（2000 年被評(píng)為天合汽車院士）；董事長(zhǎng)袁永彬?yàn)楣緦?shí)控人（持股19.34%），第三股東 熊立武（持股8.88%）以及伯特利投資（員工持股平臺(tái)，持股6.12%）為一致行動(dòng)人, 合計(jì)持股34.34%，公司決策效率有保障。袁永彬深厚的技術(shù)背景為產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù) 趨勢(shì)判斷、發(fā)展路徑?jīng)Q策提供有力支撐，自其2011年擔(dān)任董事長(zhǎng)以來，公司進(jìn)入高 速增長(zhǎng)期。電液推桿廠家

原博世汽車部件蘇州有限公司副總顏士富先生接任總經(jīng)理，助力市場(chǎng)開拓、優(yōu) 化客戶結(jié)構(gòu)。2022年1月，公司董事長(zhǎng)袁永彬辭任總經(jīng)理，聘任顏士富為總經(jīng)理。顏 士富歷任天合汽車電子公司客戶經(jīng)理、博世汽車部件蘇州有限公司客戶經(jīng)理、區(qū)域 高級(jí)經(jīng)理、區(qū)域總監(jiān)，2013年至2021年任博世汽車部件蘇州有限公司副總裁，負(fù)責(zé) 銷售及項(xiàng)目管理，具備20年行業(yè)積淀和經(jīng)驗(yàn)。顏士富加入后將與董事長(zhǎng)袁永彬先生 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，助力伯特利開拓市場(chǎng)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，在國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇下，加速公司業(yè)務(wù) 向主流自主和合資車企的滲透，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)突破。 2022年4月，公司以顏士富先生為激勵(lì)對(duì)象，發(fā)布限制性股票激勵(lì)草案，以公司 營(yíng)收增長(zhǎng)率及個(gè)人績(jī)效為考核指標(biāo)，作為解除限售的條件，本次股權(quán)激勵(lì)方案將有 效提升顏士富總經(jīng)理開拓市場(chǎng)的積極性，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)助力。

核心員工持股比例較高，公司凝聚力強(qiáng)。公司針對(duì)核心員工給予股票獎(jiǎng)勵(lì)，持 股平臺(tái)主體為蕪湖伯特利投資管理中心（有限合伙），該平臺(tái)共持有上市公司 6.12% 的股權(quán)。伯特利投資由核心員工持有，除了高級(jí)管理人員之外，有多位技術(shù)骨干，涉 及技術(shù)中心、工藝部、質(zhì)保部、生產(chǎn)部、分公司等部門。核心員工持股有助于保持人 員相對(duì)穩(wěn)定，增強(qiáng)公司凝聚力。電液推桿廠家

業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯清晰，攻關(guān)底盤領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)。伯特利的Know-how領(lǐng)域?yàn)橹苿?dòng)系 統(tǒng)，產(chǎn)品開發(fā)路徑為盤式制動(dòng)器防抱死系統(tǒng)（ABS）駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）車 身穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）線控制動(dòng)（WCBS），產(chǎn)品拓展路線清晰。通過扎實(shí)的技 術(shù)積累，逐步攻關(guān)底盤領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)，逐漸形成專注于提供制動(dòng)方案的發(fā)展方向， 不斷提升專業(yè)能力，并以制動(dòng)業(yè)務(wù)為基石向智能化、輕量化業(yè)務(wù)拓展。

公司堅(jiān)持培養(yǎng)高素質(zhì)研發(fā)和技術(shù)人才隊(duì)伍，正向研發(fā)能力強(qiáng)，具有技術(shù)快速落 地能力。自公司成立以來，公司堅(jiān)持走自主研發(fā)路線，積累了制動(dòng)系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈基 礎(chǔ)，掌握核心技術(shù)，研發(fā)速率高，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力強(qiáng)。截止2021年底，公司在國(guó) 內(nèi)及國(guó)外專利累計(jì)獲得 228 項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利 51 項(xiàng)。正向研發(fā)給公司帶來技 術(shù)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)盈利能力，在滿足客戶要求的前提下，可選擇更具經(jīng)濟(jì)性的方案。

三大研究中心保障新產(chǎn)品研發(fā)速度，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司分別于2017年 9月和2019年6月成立上海分公司和伯特利美國(guó)，并設(shè)立上海技術(shù)中心和海外研發(fā)中 心，通過引入國(guó)內(nèi)外高端汽車零部件產(chǎn)業(yè)專業(yè)化人才，協(xié)助公司總部技術(shù)中心進(jìn)行 新產(chǎn)品研發(fā)，提升公司核心研發(fā)能力。目前，公司擁有蕪湖、上海、美國(guó)底特律三大 研發(fā)中心。公司堅(jiān)持培養(yǎng)高素質(zhì)研發(fā)和技術(shù)人才隊(duì)伍，打造一流的研發(fā)體系和技術(shù) 創(chuàng)新能力，提升產(chǎn)品實(shí)力，從而反哺品牌壯大，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。電液推桿廠家

2019-2021年相繼三次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心骨干成員的長(zhǎng)期利益。公司 2019-2021年相繼三次發(fā)布針對(duì)不包含高管的骨干員工的股權(quán)激勵(lì)/員工持股計(jì)劃， 以核心骨干員工的 KPI 完成情況為解鎖條件，利于提升核心骨干員工的工作效率并 增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力；另一方面，股權(quán)激勵(lì)考核期限較長(zhǎng)，結(jié)合低價(jià)授予，能夠有效綁定 核心骨干員工的長(zhǎng)期利益，為公司長(zhǎng)期發(fā)展助力。

（三）管理支撐向上：品類擴(kuò)充謀求新發(fā)展，收購浙江萬達(dá)方向機(jī)布局轉(zhuǎn)向賽道

隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化及優(yōu)質(zhì)客戶的不斷拓展，公司營(yíng)收及利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。公 司以盤式制動(dòng)器為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，完善產(chǎn)品矩陣，順利開拓輕量化制動(dòng) 零部件和電控制動(dòng)兩大業(yè)務(wù)。自2011年起，公司陸續(xù)突破上汽通用、長(zhǎng)安汽車、吉 利汽車、通用海外等客戶，隨著公司外部客戶的順利拓展，公司收入與利潤(rùn)規(guī)模快 速增長(zhǎng)。2013年至2021年公司收入從4.42億增長(zhǎng)至34.92億，2013-2021年?duì)I業(yè)收入 CAGR為29.4%；歸母凈利潤(rùn)從0.32億增長(zhǎng)至5.05億，2013-2021年歸母凈利潤(rùn) CAGR為41.2%。電液推桿廠家

從2013-2021年公司營(yíng)收占比看，電控制動(dòng)產(chǎn)品和輕量化零部件的營(yíng)收占比迅速擴(kuò)大。根據(jù)年報(bào)公布的銷量情況及產(chǎn)品歷史售價(jià)進(jìn)行業(yè)務(wù)收入拆分，2021年輕量 化制動(dòng)零部件和電控制動(dòng)產(chǎn)品的收入分別約為8.48億元和12.75億元，占比分別為 24.3%和36.5%，合計(jì)占比約為60.8%。公司在盤式制動(dòng)器的基礎(chǔ)上，順利完成了電 控制動(dòng)和輕量化業(yè)務(wù)的拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。（報(bào)告來源：未來智庫）

輕量化和電控制動(dòng)業(yè)務(wù)占比提升帶來公司利潤(rùn)率上升。輕量化制動(dòng)零部件、電 控制動(dòng)產(chǎn)品的毛利潤(rùn)顯著高于傳統(tǒng)的盤式制動(dòng)器，后續(xù)隨輕量化和電控制動(dòng)產(chǎn)品業(yè) 務(wù)占比的持續(xù)上升，及高價(jià)值量的線控制動(dòng)和ADAS產(chǎn)品潛在市場(chǎng)空間的打開，公司 毛利潤(rùn)仍有進(jìn)一步提升空間。

毛利率穩(wěn)健，費(fèi)用管控水平優(yōu)秀，研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提升。公司毛利率水平穩(wěn)中有 升，2021年受原材料成本上升的影響略有下滑。期間費(fèi)用率方面，公司保持著在汽 車零部件領(lǐng)域中較低的費(fèi)用率水平，費(fèi)用管控水平優(yōu)秀。此外，公司不斷加大研發(fā) 投入，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用從2015年0.37億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.5%， 提升到 2021年2.39億元，占比6.9%，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)和拓展。 人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利不斷提升。公司2021年人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利分別為182.7萬 元、26.4萬元，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。此外，研發(fā)人員占比也不斷提升，21年研發(fā)人員 占比達(dá)25.0%，強(qiáng)大的研發(fā)陣容不斷提升公司產(chǎn)品開發(fā)和迭代速度，為營(yíng)收、利潤(rùn)增 長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。電液推桿廠家

公司輕量化、EPB業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率維持高位。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，公司輕量 化業(yè)務(wù)—鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能利用較高且較穩(wěn)定，保持在75%以上；電控制動(dòng)產(chǎn)能利用 率隨電控產(chǎn)品升級(jí)產(chǎn)能快速提升，EPB產(chǎn)能利用率維持在70%左右，2021年電控制 動(dòng)產(chǎn)品出貨量迅速增長(zhǎng)至131.7萬套。此外，公司2020年即建成了具有30萬產(chǎn)能的線 控制動(dòng)產(chǎn)線，2021年下半年正式投產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)在3款車型中的量產(chǎn)，后續(xù)隨定點(diǎn)項(xiàng)目 陸續(xù)量產(chǎn)，線控制動(dòng)產(chǎn)能利用率有望快速爬坡。

在手訂單充足，產(chǎn)能擴(kuò)充謀求新發(fā)展。2021年公司在研項(xiàng)目數(shù)為189項(xiàng)，涉及96 款新車型，新增電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）項(xiàng)目83項(xiàng)、線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）項(xiàng) 目11項(xiàng)、ADAS項(xiàng)目9項(xiàng)、電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)(PLG)項(xiàng)目2項(xiàng)、輕量化項(xiàng)目17項(xiàng)，在手 訂單充足。 21年公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金進(jìn)行輕量化、智能化業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò) 張。電液推桿廠家

此外，公司2022年也有較大幅度的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，根據(jù) 2021年年報(bào)，預(yù)計(jì)2022 年將分別新增30萬套/年WCBS總成組裝生產(chǎn)線、30萬套/年ESC 620組裝生產(chǎn)線、50 萬套/年EPB卡鉗組裝生產(chǎn)線、60萬套/年WCBS閥體機(jī)加生產(chǎn)線、42萬套/年EPB鉗 體機(jī)加生產(chǎn)線、32萬套/年EPB支架機(jī)加生產(chǎn)線、7萬套/年YOKE項(xiàng)目連接件機(jī)加生 產(chǎn)線以及20萬套/年雙缸EPB卡鉗組裝生產(chǎn)線。 隨相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)完成后陸續(xù)投產(chǎn)，輕量化等業(yè)務(wù)的產(chǎn)能將顯著增加，疊加線控 制動(dòng)及基于ADAS前視攝像系統(tǒng)的高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)產(chǎn)能的逐步投放，公司營(yíng)業(yè)收入、 利潤(rùn)有望高速增長(zhǎng)。

聯(lián)合奇瑞科技子公司瑞智聯(lián)能關(guān)聯(lián)收購萬達(dá)方向機(jī)股份有限公司65%股權(quán)，布 局轉(zhuǎn)向賽道。2022年4月，公司投資2.0億元收購浙江萬達(dá)45%股權(quán)，收購?fù)瓿珊髮?成為公司第一大股東，關(guān)聯(lián)方奇瑞全資子公司瑞智聯(lián)能出資0.9億元收購20%股權(quán)。電液推桿廠家

萬達(dá)公司轉(zhuǎn)向產(chǎn)品品類豐富，EPS產(chǎn)品成熟，2021年EPS出貨量位居國(guó)產(chǎn)供應(yīng) 商前列。萬達(dá)創(chuàng)立于1996年創(chuàng)立，主要產(chǎn)品為各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱，技術(shù)處于行 業(yè)領(lǐng)先水平，EPS出貨量位居國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商前列。萬達(dá)核心客戶包括吉利、奇瑞、上汽 通用五菱等。萬達(dá)公司2020年、2021年1-11月分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為7.2、7.5億元，凈利 潤(rùn)分別為-1576.5萬、1714.4萬元。

截至5月底雙方已完成正式交割及股東、董事、監(jiān)事、法定代表人的工商變更登 記手續(xù)，萬達(dá)公司將納入伯特利的合并報(bào)表范圍。伯特利與萬達(dá)在業(yè)務(wù)及客戶資源 上有望形成密切的協(xié)同效應(yīng)，雙方可進(jìn)一步整合業(yè)務(wù)，拓展優(yōu)質(zhì)客戶。

伯特利通過本次收購深化底盤系統(tǒng)布局，有望成為線控底盤綜合供應(yīng)商。在向 線控底盤升級(jí)的趨勢(shì)下，伯特利有望憑借其在線控制動(dòng)等產(chǎn)品中積累的豐富研發(fā)經(jīng) 驗(yàn)，助力線控轉(zhuǎn)向的研發(fā)突破，成為實(shí)力強(qiáng)勁的線控底盤綜合供應(yīng)商，為客戶提供 線控底盤一體化解決方案，在底盤領(lǐng)域的變革中占得先機(jī)。

二、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：拓寬制動(dòng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，切入輕量化、智能化賽道電液推桿廠家

（一）盤式制動(dòng)器：業(yè)務(wù)基本盤，隨客戶銷量增長(zhǎng)穩(wěn)步向上

1.盤式制動(dòng)器已成為主流制動(dòng)，逐步向更高性能升級(jí) 盤式制動(dòng)器是實(shí)現(xiàn)汽車制動(dòng)功能的裝置。制動(dòng)器根據(jù)結(jié)構(gòu)可分成鼓式與盤式。 與鼓式相比，盤式制動(dòng)器具有散熱效果好、制動(dòng)穩(wěn)定性高、結(jié)構(gòu)緊湊、重量輕、制動(dòng) 片方便更換等優(yōu)點(diǎn)。盤式制動(dòng)器主要包括制動(dòng)盤、制動(dòng)卡鉗、活塞和摩擦塊等構(gòu)件， 通過液壓/氣壓系統(tǒng)把壓力施加給卡鉗，經(jīng)卡鉗內(nèi)壓力臂增力后，推桿推動(dòng)制動(dòng)片與 制動(dòng)盤產(chǎn)生摩擦，實(shí)現(xiàn)制動(dòng)。目前汽車制動(dòng)中，前輪一般采用盤式制動(dòng)器，后輪大多 使用盤式制動(dòng)器或行駐車制動(dòng)一體的EPB。

卡鉗逐步由浮動(dòng)式向固定式升級(jí)，帶來單車價(jià)值量提升。目前主流的卡鉗為浮 動(dòng)式，浮動(dòng)式卡鉗只需要在一側(cè)有活塞，便可在活塞推動(dòng)時(shí)通過反作用力從前后鎖 緊剎車盤，進(jìn)行制動(dòng)。固定卡鉗除活塞外都是固定的，工作時(shí)同時(shí)從兩側(cè)對(duì)剎車盤 進(jìn)行夾緊，強(qiáng)度更高，動(dòng)作更精準(zhǔn)，制動(dòng)腳感更好。特斯拉、蔚來、小鵬等車企已采 用固定式卡鉗，預(yù)計(jì)未來固定式卡鉗將進(jìn)一步滲透，單車價(jià)值量提升。

低拖滯阻力卡鉗能有效降低摩擦損失，提高電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程。傳統(tǒng)卡鉗剎車片 在非行駛狀態(tài)活塞復(fù)位后由于與剎車碟距離較近，仍可能與剎車盤保持接觸摩擦， 造成車輛動(dòng)能的摩擦損失，此類摩擦損失叫做拖滯阻力損失。對(duì)驅(qū)動(dòng)效率要求更高、 能量密度較低的電動(dòng)車而言，拖滯阻力將降低車輛續(xù)航里程。隨消費(fèi)者對(duì)續(xù)航要求 的不斷提升，低拖滯阻力卡鉗的關(guān)注度日益提升，低拖滯阻力卡鉗的應(yīng)用或?qū)㈦S新 能源汽車的快速發(fā)展加速滲透，帶來制動(dòng)器價(jià)值量提升。電液推桿廠家

2.盤式制動(dòng)器客戶廣泛，開發(fā)價(jià)值量更高的低拖滯及固定式卡鉗

盤式制動(dòng)器是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，營(yíng)收保持穩(wěn)定，業(yè)務(wù)占比逐漸降低。汽車盤式 制動(dòng)器是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在2015年-2021年保持10億元以上的營(yíng)收規(guī)模，收入穩(wěn) 定，為公司提供業(yè)績(jī)支撐。由于其他產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，盤式制動(dòng)器的業(yè)務(wù)占比逐年下 降，盤式制動(dòng)器業(yè)務(wù)從2015年占比81%逐步下降到2021占比35.4%。 與主流自主品牌合作關(guān)系穩(wěn)定，客戶廣泛，隨客戶銷量同步增長(zhǎng)。公司在盤式 制動(dòng)器業(yè)務(wù)已與長(zhǎng)安汽車、奇瑞汽車、吉利汽車、北京汽車等多家主機(jī)廠商建立穩(wěn) 定合作關(guān)系，出貨量位居國(guó)產(chǎn)零部件前列。同時(shí)積極開拓合資品牌主機(jī)廠業(yè)務(wù)，擴(kuò) 大客戶范圍。

開發(fā)低拖滯、低跳動(dòng)卡鉗及固定式卡鉗，單車價(jià)值量有望進(jìn)一步提升。在盤式 制動(dòng)器開發(fā)上，公司圍繞現(xiàn)有的盤式制動(dòng)器等產(chǎn)品，著眼于低拖滯、低跳動(dòng)等精細(xì) 化設(shè)計(jì)技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用。在穩(wěn)定發(fā)展現(xiàn)有盤式制動(dòng)器機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品的同時(shí)， 全面開發(fā)更低拖滯力矩卡鉗總成及低跳動(dòng)制動(dòng)器產(chǎn)品，推動(dòng)固定式卡鉗開發(fā)和推廣， 降低整車能耗，進(jìn)一步增強(qiáng)公司為中高端乘用車的配套能力。電液推桿廠家

（二）電子駐車制動(dòng)：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，市占率有望持續(xù)提升

1.電子駐車制動(dòng)（EPB）滲透率持續(xù)提升，逐漸成為汽車標(biāo)配 EPB是利用電控方式替代傳統(tǒng)機(jī)械手剎實(shí)現(xiàn)駐車制動(dòng)的裝置。其中，電子駐車 制動(dòng)系統(tǒng)（EPB，Electrical Parking Brake system）是繼ABS、ESC等系統(tǒng)之后的 新興制動(dòng)控制技術(shù)之一，適應(yīng)于汽車智能化的發(fā)展趨勢(shì)。EPB由行星減速機(jī)構(gòu)和電 機(jī)的左、右后輪制動(dòng)鉗和電控單元組成，其電控單元與整車CAN總線進(jìn)行通訊，對(duì) 左、右后卡鉗上的電機(jī)進(jìn)行控制。

與傳統(tǒng)的機(jī)械手剎和腳踏板式駐車制動(dòng)相比，EPB具有以下明顯的優(yōu)勢(shì)： （1）提高安全性和舒適性。通過操縱EPB按鍵，實(shí)現(xiàn)駐車夾緊或釋放，降低操 作難度，制動(dòng)效果穩(wěn)定。 （2）輕量化設(shè)計(jì)，利于空間布置。取消了機(jī)械手柄、手柄護(hù)套、駐車?yán)?、?索支架等零部件，有效減少了零部件數(shù)量，簡(jiǎn)化了裝配工序，為車輛內(nèi)部和底盤設(shè) 計(jì)提供了更大的空間。 （3）符合新能源汽車發(fā)展的趨勢(shì)。電動(dòng)車底盤更加平整，EPB取消了拉鎖結(jié)構(gòu)， 便于整車的總體布置；新能源車傾向于配置電控制動(dòng)系統(tǒng)。 （4）更快的響應(yīng)速度。EPB通過電信號(hào)傳輸，信號(hào)響應(yīng)速度快，可支持實(shí)現(xiàn)自 動(dòng)泊車等ADAS功能。電液推桿廠家

EPB技術(shù)成熟，滲透率不斷提升。根據(jù)汽車之家車型配置統(tǒng)計(jì)，2010-2022款車 型EPB配置率（配置EPB功能的車型數(shù)量與當(dāng)年上市總車型數(shù)量的比值）提升迅速， 2010款車型EPB滲透率為11.1%，2021款車型EPB滲透率提升至82.4%。 EPB符合電動(dòng)化、智能化發(fā)展趨勢(shì)，或?qū)⒊蔀檐囕v的標(biāo)配。根據(jù)中機(jī)中心，2021 年EPB的終端滲透率約為78.1%，未來仍有一定的提升空間。但由于滲透率較高，國(guó) 產(chǎn)EPB廠商的向上空間主要來源于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商技術(shù)水平提升后逐步替代外資制動(dòng)廠 商，搶占外資份額。

2026年國(guó)內(nèi)EPB市場(chǎng)空間有望達(dá)188.0億，復(fù)合增速為5.7%。根據(jù)中機(jī)中心終 端上險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)乘用車EPB的滲透率為78.1%?；谝韵玛P(guān)鍵假設(shè)， 我們預(yù)計(jì)2026年EPB市場(chǎng)規(guī)模為188.0億元，2022年到2026年CAGR為5.7%。 關(guān)鍵假設(shè)： （1）EPB滲透率：EPB符合汽車電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)，滲透率將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2022年到2026年EPB滲透率每年增長(zhǎng)3pct； （2）EPB單車價(jià)值量：2021年EPB單價(jià)為850元，考慮國(guó)產(chǎn)替代加速背景下， 單車價(jià)值量或?qū)⒅鹉晗陆担A(yù)計(jì)2022年到2026年的年降為2%；電液推桿廠家

（3）中國(guó)市場(chǎng)乘用車產(chǎn)量增速：過去十幾年我國(guó)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)總量和人均可 支配收入帶來乘用車的快速增長(zhǎng)，07-11、12-14、15-19年乘用車終端銷量年均復(fù)合 增速分別為22.6%、14.7%、6.4%（累計(jì)銷量復(fù)合增速），考慮到我國(guó)人均可支配收 入有望進(jìn)一步增長(zhǎng)以及我國(guó)乘用車千人保有量仍有進(jìn)一步提升空間，我們預(yù)計(jì)2022- 2026年中國(guó)市場(chǎng)乘用車產(chǎn)量復(fù)合增速為4.2%。

2.EPB 市場(chǎng)格局：國(guó)外制動(dòng)供應(yīng)商占主導(dǎo)地位，缺芯加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程 國(guó)外制動(dòng)供應(yīng)商對(duì)EPB的研究和布局較早，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi) EPB市場(chǎng)主要由采埃孚、大陸、ADVICS等國(guó)際Tier 1企業(yè)所主導(dǎo)。 國(guó)內(nèi)制動(dòng)供應(yīng)商技術(shù)日益成熟，快速響應(yīng)及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望助力公司市占率進(jìn) 一步提升。國(guó)內(nèi)參與者主要有伯特利、萬安科技、亞太股份、萬向錢潮等。與外資企 業(yè)相比，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商在研發(fā)成本和響應(yīng)速度上具備天然優(yōu)勢(shì)，后續(xù)隨著技術(shù)積累和 量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)逐漸豐富，市占率有望持續(xù)提升。 芯片短缺或?qū)⒓铀賴?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商憑借靈活調(diào)整，快速響應(yīng)客戶需 求的優(yōu)勢(shì)，在缺芯帶來供給端變化的機(jī)遇下，不斷獲取新客戶、新訂單，EPB領(lǐng)域國(guó) 產(chǎn)替代進(jìn)程加速。電液推桿廠家

3.技術(shù)優(yōu)勢(shì)+突破優(yōu)質(zhì)客戶，伯特利 EPB 業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升 伯特利是國(guó)內(nèi)首家大批量產(chǎn)EPB的公司，EPB產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。伯特利首個(gè)EPB 項(xiàng)目于2012年量產(chǎn)，成為中國(guó)品牌首家、全球第二家實(shí)現(xiàn)EPB量產(chǎn)的零部件供應(yīng)商。 2020年7月，公司EPB產(chǎn)品第100個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)，從立項(xiàng)到第100個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，經(jīng)歷了 10余年奮斗歷程，實(shí)現(xiàn)了零到一百的跨越。 持續(xù)完善EPB產(chǎn)品矩陣，研發(fā)不斷突破。針對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求，結(jié)合自身產(chǎn)品 實(shí)際，公司持續(xù)研發(fā)，形成了獨(dú)立式EPB、集成式EPB-i、雙控D-EPB、前置EPB、 WCBS備份EPB、ELGS-EPB等基于多個(gè)軟硬件平臺(tái)、覆蓋廣泛市場(chǎng)需求的產(chǎn)品系 列。同時(shí)，在EPB相關(guān)的機(jī)械、ECU和控制算法等方面，伯特利已先后申獲EPB相 關(guān)國(guó)際、國(guó)內(nèi)專利近40項(xiàng)，涉及中國(guó)、美國(guó)、韓國(guó)、日本、歐盟等全球多個(gè)區(qū)域，具 備一定的專利技術(shù)優(yōu)勢(shì)。電液推桿廠家

獨(dú)家專利雙控EPB產(chǎn)品，在新能源汽車上應(yīng)用有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。為進(jìn)一步提 升新能源車輛的駐車安全性和可靠性，公司在已有的 Smart EPB 基礎(chǔ)上自主研發(fā)， 推出針對(duì)新能源車輛的又一款新技術(shù)產(chǎn)品—雙控電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)。雙控EPB 通過MCU相互通信保證冗余，安全性能提升，已獲得國(guó)家專利局授權(quán)，目前公司硬 件設(shè)計(jì)和軟件算法控制技術(shù)成熟，已在多款新能源汽車上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供給。 雙控EPB帶來單車價(jià)值量100元左右的提升，新能源整車廠裝配意愿提升。公司 開發(fā)雙控EPB約比普通EPB提升100元左右，可以使電動(dòng)車無需額外配置P檔鎖止機(jī) 構(gòu)即可實(shí)現(xiàn)GB21670的駐車要求，節(jié)省新能源整車廠300-500元的成本，整車廠應(yīng)用 雙控EPB的意愿提升，目前有多個(gè)新能源汽車定點(diǎn)項(xiàng)目。

電控制動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模迅速增長(zhǎng)，當(dāng)前主要產(chǎn)品為EPB。公司電控制動(dòng)產(chǎn)品銷量從 2015年的1.94萬套迅速增長(zhǎng)至2021年的131.7萬套；收入規(guī)模也從2015年不到2000 萬元，提升至2021年約12.8億元，營(yíng)收快速增長(zhǎng)。自2015年配套吉利汽車起，EPB 產(chǎn)品在吉利、奇瑞、長(zhǎng)安、北汽、廣汽等中國(guó)品牌中加速滲透。（報(bào)告來源：未來智庫）電液推桿廠家

EPB在手訂單充足，市占率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)高工智能汽車終端上險(xiǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年伯特利EPB終端搭載上險(xiǎn)量為132.4萬輛，市占率達(dá)8.3%，在國(guó)產(chǎn)供應(yīng) 商中排第一。2021年新增EPB項(xiàng)目83個(gè)，并首次獲得某主流合資品牌EPB、IPB項(xiàng) 目，訂單持續(xù)增加，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，后續(xù)隨EPB訂單的持續(xù)放量，電控制動(dòng)業(yè)務(wù) 的營(yíng)收有望進(jìn)一步提升。

（三）輕量化業(yè)務(wù):背靠通用海外訂單充足，品類擴(kuò)張帶來量?jī)r(jià)齊升

1.輕量化是汽車產(chǎn)業(yè)變革的確定趨勢(shì)，鋁合金是中短期輕量化的最可行方案 汽車輕量化是實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的重要途經(jīng)之一。雙碳背景下，占據(jù)全球碳排放前 列的汽車行業(yè)勢(shì)必成為節(jié)能減排的工作重點(diǎn)。燃油車中汽車燃料中的60%用于負(fù)荷 車輛自重，質(zhì)量普遍比燃油車高100-200kg的新能源汽車消耗更大比例的能量于負(fù)荷 自重。根據(jù)歐洲鋁協(xié)，燃油汽車每減重100kg，每百公里可以降低0.3-0.6L油耗，純 電汽車每減重10kg，可提升2.5km續(xù)航，輕量化是節(jié)能減排的有效手段。電液推桿廠家

為實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，輕量化仍是重中之重。2020年10月中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā) 布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》指出，汽車輕量化將成為未來汽車行業(yè)重 點(diǎn)發(fā)展的目標(biāo)，逐步構(gòu)建我國(guó)自主輕量化技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用體系，近期以完善高強(qiáng)度 鋼應(yīng)用體系為重點(diǎn)，中期以形成輕質(zhì)合金應(yīng)用體系為方向，遠(yuǎn)期形成多材料混合應(yīng) 用體系為目標(biāo)。路線圖指出，2025年汽車單車用鋁合金要達(dá)到250kg。根據(jù)測(cè)算，汽 車每使用60kg鋁，可降低燃油車0.41-0.81L油耗，電動(dòng)車輕量化系數(shù)可降低21.7%。

材料輕量化是汽車減重的重要方式，鋁合金性能優(yōu)越，是現(xiàn)階段最可行的輕量 化材料。常見的輕量化材料主要包括高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金和碳纖維等，其中鋁 合金、高強(qiáng)度鋼的份額較高。高強(qiáng)度鋼板質(zhì)量仍相對(duì)較重，鎂合金研發(fā)技術(shù)水平有 待提升，碳纖維汽車部件成本昂貴，鋁合金材料仍是目前輕量化材料的最優(yōu)選擇。 鋁合金材料具有輕質(zhì)高強(qiáng)的天然優(yōu)勢(shì)，加工性能好，具卓越的成型性，通過擠壓成 型，能夠滿足復(fù)雜構(gòu)架一次成型的要求，是輕量化實(shí)現(xiàn)的有效手段，中短期最具大 規(guī)模使用可能性。以鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)為例，與傳統(tǒng)鑄鐵產(chǎn)品相比，可減重約40%-50%。電液推桿廠家

2.輕量化市場(chǎng)：底盤輕量化性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，中低端車型滲透率低

汽車輕量化包括車身輕量化、底盤輕量化、動(dòng)力系統(tǒng)輕量化與內(nèi)外飾輕量化， 底盤輕量化性價(jià)比顯著。動(dòng)力系統(tǒng)中輕量化產(chǎn)品滲透率較高，鋁合金用于發(fā)動(dòng)機(jī)缸 體、缸蓋等產(chǎn)品中；內(nèi)外飾由于環(huán)保等方面的限制，有待進(jìn)一步發(fā)展；車身輕量化和 底盤輕量化的發(fā)展空間較大，而底盤輕量化相較車身輕量化的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，同 等幅度底盤輕量化的效用是車身輕量化的5-15倍。 底盤輕量化產(chǎn)品滲透率快速提升，轉(zhuǎn)向節(jié)是最具性價(jià)比產(chǎn)品。底盤占整車質(zhì)量 的比例超過25%，底盤輕量化零部件主要包括控制臂、副車架、轉(zhuǎn)向節(jié)和制動(dòng)鉗等。 其中，轉(zhuǎn)向節(jié)是輕量化產(chǎn)品中最具性價(jià)比的產(chǎn)品，主機(jī)廠接受程度高；輕量化控制 臂、副車架、制動(dòng)鉗產(chǎn)品滲透率也在快速提升。

輕量化零部件應(yīng)用車型增多，市場(chǎng)空間廣闊。目前，豪華品牌及中高端合資車 型的鋁合金輕量化零部件滲透率較高，普通合資與自主品牌鋁合金輕量化零部件滲 透率相對(duì)較低。隨著輕量化需求的提升及輕量化技術(shù)的發(fā)展，底盤輕量化產(chǎn)品的滲 透率將逐漸提升，逐步向中低端車型滲透。

3.公司輕量化產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，不斷開拓新客戶

涵蓋多個(gè)輕量化產(chǎn)品，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。公司當(dāng)前輕量化產(chǎn)品主要包括鑄鋁轉(zhuǎn)向 節(jié)、鑄鋁支架、鑄鋁控制臂等，并逐步開發(fā)推廣鑄鋁副車架、鑄鋁卡鉗和鋁合金制動(dòng) 盤等產(chǎn)品。當(dāng)前公司鑄鋁零部件產(chǎn)品的客戶涵蓋通用汽車（全球）、福特及沃爾沃等 國(guó)際一線整車品牌。 鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)產(chǎn)量領(lǐng)先，技術(shù)工藝先進(jìn)。公司鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品采用差壓 鑄造工藝，是主流鑄造工藝中能夠提供最好的減重可能性和力學(xué)安全性的技術(shù), 差 壓鑄造設(shè)備昂貴，工藝技術(shù)復(fù)雜，生產(chǎn)成本高，具有較強(qiáng)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。電液推桿廠家

綁定通用汽車（全球），輕量化零部件快速放量。2012年，公司與通用汽車的 長(zhǎng)期供應(yīng)商薩克迪成立合資公司(威海伯特利、威海薩伯)進(jìn)入輕量化領(lǐng)域，2014年 后，威海伯特利逐漸為上汽通用配套D2xx，D2ux，E2xx，Omega項(xiàng)目，并且于2015 年5月開始陸續(xù)為美國(guó)薩克迪提供鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)毛坯產(chǎn)品。2019年，美國(guó)薩克迪公司因 自身原因全面停業(yè)，伯特利接替其成為通用和福特全球的一級(jí)供應(yīng)商，從Tier2轉(zhuǎn)為 Tier1供應(yīng)商，直接提供精加工后的零部件產(chǎn)品，毛利率水平進(jìn)一步提升。2021年4 月，公司從美國(guó)薩克迪手中收購?fù)２乩屯Ｋ_博，從占比51%和49%到全資 控股以上兩家公司，更大程度受益于輕量化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來的利潤(rùn)增量。電液推桿廠家

通用汽車訂單量充沛，合同車型生命周期內(nèi)貢獻(xiàn)18億人民幣收入。伯特利成為 通用公司的一級(jí)供應(yīng)商后陸續(xù)與通用公司簽訂合同，2019年2月與通用汽車墨西哥 公司簽訂供貨合同，為其T1XX平臺(tái)配套鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，2019年11月，公司與通用汽車 三家公司新簽署共26份供貨合同，涉及31xx/A1AC/A2LL/D2UC/E2xx/O1SL/T1xx共 7個(gè)平臺(tái)，12個(gè)產(chǎn)品，配套通用在美國(guó)、加拿大、墨西哥的8個(gè)工廠，預(yù)計(jì)此次合同 車型的生命周期內(nèi)將為公司貢獻(xiàn)累計(jì)18億元人民幣收入。

不斷開拓優(yōu)質(zhì)客戶，有望帶來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2020年11月公司輕量化項(xiàng)目新增1 個(gè)國(guó)際著名主機(jī)廠商全球平臺(tái)項(xiàng)目，項(xiàng)目車型單年度最高量產(chǎn)超21萬輛；2020年12 月公司輕量化項(xiàng)目再增加1個(gè)歐洲著名主機(jī)廠商全球平臺(tái)項(xiàng)目（鑄鋁控制臂），依據(jù) 客戶量綱顯示項(xiàng)目車型單年度最高產(chǎn)量超 48萬輛。同時(shí)，公司投產(chǎn)項(xiàng)目95個(gè)，涉及 49個(gè)車型。除國(guó)外整車廠外，伯特利也不斷開拓國(guó)內(nèi)主流整車廠客戶的輕量化業(yè)務(wù)， 為吉利、奇瑞、蔚來、小鵬等客戶供應(yīng)鑄鋁零部件產(chǎn)品。

建立墨西哥工廠，加快輕量化業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)開拓步伐。2021年公司募集可轉(zhuǎn)債， 投資墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目，有望加速海外擴(kuò)張，就近向墨西 哥通用、墨西哥大眾、美國(guó)通用等主機(jī)廠供貨，實(shí)現(xiàn)海外客戶本地化供應(yīng)，降低整車 客戶物流成本及因國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)面臨的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。受益于《美國(guó)-墨西哥-加拿 大協(xié)定》（USMCA），在滿足75%區(qū)域價(jià)值量前提下，通過墨西哥工廠生產(chǎn)的汽車 零部件產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)享有零關(guān)稅待遇，大幅降低中美關(guān)稅對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格的 影響，有利于進(jìn)一步強(qiáng)化公司在輕量化零部件領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，拓展其國(guó)外市場(chǎng)空間， 成長(zhǎng)為具有國(guó)際影響力的汽車零部件企業(yè)。電液推桿廠家

輕量化產(chǎn)品品類拓展提升ASP，或?qū)硇略隽俊９粳F(xiàn)有底盤輕量化產(chǎn)品為 鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂等，并逐步向副車架、制動(dòng)盤、卡鉗等拓展。公司在機(jī)械加工方 面積累的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、客戶基礎(chǔ)，有助于副車架等項(xiàng)目的開發(fā)，輕量化業(yè)務(wù)即將迎來量?jī)r(jià)齊升，空間廣闊。

（四）線控制動(dòng):國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)廠商，有望率先享受行業(yè)發(fā)展紅利

1.新能源、智能化驅(qū)動(dòng)線控制動(dòng)加速滲透，市場(chǎng)空間廣闊 隨著汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)汽車安全性能的要求日益提升。制動(dòng)系統(tǒng)作 為整車安全性能的核心保障是汽車的核心零部件，產(chǎn)品逐漸從：傳統(tǒng)氣液壓制動(dòng)—> 電控輔助制動(dòng)—>線控制動(dòng)升級(jí)。 線控制動(dòng)通過電信號(hào)進(jìn)行傳輸實(shí)現(xiàn)剎車控制。線控制動(dòng)系統(tǒng)取消了制動(dòng)踏板和 制動(dòng)器間的機(jī)械連接，通過電子結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)實(shí)現(xiàn)信號(hào)傳送，具有響應(yīng)時(shí)間短、集成度 高、支持動(dòng)能回收、可實(shí)現(xiàn)自主緊急制動(dòng)等功能的優(yōu)勢(shì)。 新能源和智能化是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，在新能源加速滲透和智能化高速 發(fā)展背景下，與新能源和智能化高度相關(guān)的線控制動(dòng)有望同步向上。電液推桿廠家

線控制動(dòng)相較傳統(tǒng)制動(dòng)在新能源汽車中表現(xiàn)出以下兩大優(yōu)勢(shì)，隨新能源車滲透 率向上成為確定性趨勢(shì)： 第一，線控制動(dòng)能有效解決新能源汽車真空源缺失問題。傳統(tǒng)液壓制動(dòng)依靠發(fā) 動(dòng)機(jī)獲得真空助力，純電動(dòng)汽車沒有裝配發(fā)動(dòng)機(jī)、混合動(dòng)力汽車發(fā)動(dòng)機(jī)時(shí)常啟停， 都無法獲得穩(wěn)定的真空源。雖采用電子真空泵（EVP）可解決真空源缺失的問題，但 EVP存在工作穩(wěn)定性不足、壽命較短、噪音較大、能量回收效率較低等缺點(diǎn)，并非解 決新能源乘用車制動(dòng)問題的最佳方案。線控制動(dòng)通過電子助力器取代真空助力直接建壓，可以避免EVP的性能缺陷，有效解決新能源車缺乏真空助力源的問題。

第二，線控制動(dòng)助力實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)式回收，能夠滿足新能源汽車不斷提升的能量回 收需求（續(xù)航）。傳統(tǒng)燃油車依靠摩擦力消耗車輛動(dòng)能進(jìn)行制動(dòng)，將動(dòng)能轉(zhuǎn)化為熱能 耗散，但在每一公里都珍貴的新能源汽車中，制動(dòng)能量回收是提升續(xù)航里程的 重要手段。傳統(tǒng)液壓制動(dòng)系統(tǒng)踏板位移與制動(dòng)力傳導(dǎo)耦合，踩下制動(dòng)踏板時(shí)，電機(jī) 回饋制動(dòng)與摩擦制動(dòng)同時(shí)作用，只能實(shí)現(xiàn)疊加式回收，能量回收效率較低。線控制 動(dòng)踏板力與制動(dòng)力解耦，優(yōu)先電機(jī)回饋制動(dòng)，制動(dòng)力不夠時(shí)摩擦制動(dòng)才介入，可以 實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)式回收，能量回收效率高，有效提升續(xù)航里程。（報(bào)告來源：未來智庫）電液推桿廠家

隨著智能駕駛的逐步進(jìn)階，線控制動(dòng)滲透率有望實(shí)現(xiàn)上行，主要因?yàn)榫€控制動(dòng) 相較傳統(tǒng)制動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了以下兩點(diǎn)突破： 第一，線控制動(dòng)由電子控制單元（ECU）取代駕駛員主動(dòng)建壓，實(shí)現(xiàn)常規(guī)主動(dòng) 制動(dòng)，滿足高級(jí)別智能駕駛要求。在智能駕駛感知-決策-執(zhí)行的設(shè)計(jì)范式中，線控制 動(dòng)屬于執(zhí)行層部件。高級(jí)別智能駕駛要求制動(dòng)系統(tǒng)可以脫離人力，由ECU控制主動(dòng) 建壓，實(shí)現(xiàn)滿足制動(dòng)力、減速度法規(guī)要求的常規(guī)制動(dòng)。因而，線控制動(dòng)是L3級(jí)別以 上智能駕駛的必備條件。

第二，線控制動(dòng)可以大幅縮短響應(yīng)時(shí)間，縮短制動(dòng)距離。電信號(hào)的傳遞遠(yuǎn)快于 機(jī)械傳遞，線控制動(dòng)相較傳統(tǒng)的液壓制動(dòng)，響應(yīng)時(shí)間大幅縮短，EHB產(chǎn)品響應(yīng)時(shí)間 可以從常規(guī)制動(dòng)400-600ms縮短到150ms以內(nèi)，EMB進(jìn)一步將響應(yīng)時(shí)間縮短到 100ms以內(nèi)。線控制動(dòng)的響應(yīng)速度能夠滿足智能化趨勢(shì)下對(duì)執(zhí)行端快速響應(yīng)的要求， 助力更高級(jí)別智能駕駛。 線控制動(dòng)系統(tǒng)根據(jù)建壓模式可分為液壓式線控制動(dòng)系統(tǒng)（Electro-Hydraulic Brake, EHB）和機(jī)械式線控制動(dòng)系統(tǒng)（Electro-Mechanical Brake, EMB）。其中，EHB是目前主流的線控制動(dòng)方案，EMB技術(shù)、材料、成本等問題仍待突破，EHB預(yù) 計(jì)會(huì)成為未來一定時(shí)期內(nèi)的主流。電液推桿廠家

根據(jù)集成度的高低，EHB可以分為Two-Box和One-Box兩種技術(shù)方案，其主要區(qū) 別在于ESC系統(tǒng)是否和電子助力器集成在一起。 EHB Two-box：電子助力器與ESC分立，能滿足一定條件下的冗余要求；分為 解耦方案和非解耦方案，非解耦方案成本相對(duì)低，解耦方案能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)式能量回 收策略。 EHB One-box：與EHB Two-box相比，減少了1個(gè)ECU與1個(gè)制動(dòng)單元，集成度 更高，成本更低；由于實(shí)現(xiàn)了踏板力與制動(dòng)力的完全解耦，能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)式回收，能 量回收效率更高，可實(shí)現(xiàn)約10%-30%的續(xù)航里程的增長(zhǎng)（根據(jù)駕駛工況有所區(qū)別， 城市工況下能量回收更高，對(duì)續(xù)航里程的提升更顯著）。同時(shí)One-box疊加電子冗余 模塊能夠滿足高級(jí)別智能駕駛對(duì)冗余的要求，隨智能駕駛的升級(jí)有望進(jìn)一步發(fā)展。電液推桿廠家

線控制動(dòng)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)空間廣闊。價(jià)：線控制動(dòng)產(chǎn)品相較傳統(tǒng)的制動(dòng)產(chǎn) 品單車價(jià)值量提升顯著。線控制動(dòng)產(chǎn)品目前的單車價(jià)值量約為2000元，較傳統(tǒng)制動(dòng) 600-1000元的單車價(jià)值量有顯著提升。（2）量：隨新能源滲透率提升和智能駕駛的 進(jìn)階提速，線控制動(dòng)銷量有望實(shí)現(xiàn)快速提升。我們判斷未來幾年線控制動(dòng)在新能源 中的滲透率仍將高于傳統(tǒng)汽車：傳統(tǒng)燃油車能夠獲取穩(wěn)定的真空源且能量回收需求 較新能源汽車低，因而線控制動(dòng)系統(tǒng)在傳統(tǒng)燃油車和新能源車中的滲透率仍將呈現(xiàn) 出一定差別。

線控制動(dòng)滲透率預(yù)測(cè)如下：綜合考慮到線控制動(dòng)的性能優(yōu)勢(shì)和不同價(jià)格區(qū)間內(nèi) 車型對(duì)成本承受能力的差異，我們預(yù)計(jì)線控制動(dòng)在EV、PHEV、HEV車型中的滲透 率2026年將為57.3%（因線控制動(dòng)與高壓混動(dòng)汽車也高度相關(guān)，假設(shè)線控制動(dòng)滲透 率在高壓混動(dòng)車型中與新能源汽車保持一致）；預(yù)計(jì)線控制動(dòng)在燃油車中的滲透率 2026年將為25.6%。電液推桿廠家

基于以下關(guān)鍵假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)線控制動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模為221.1億元， 2022-2026年CAGR達(dá)46.0%。 關(guān)鍵假設(shè)： （1）中國(guó)市場(chǎng)乘用車產(chǎn)量增速：過去十幾年我國(guó)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)總量和人均可 支配收入帶來乘用車的快速增長(zhǎng)，07-11、12-14、15-19年乘用車終端銷量年均復(fù)合 增速分別為22.6%、14.7%、6.4%（累計(jì)銷量復(fù)合增速），考慮到我國(guó)人均可支配收 入有望進(jìn)一步增長(zhǎng)以及我國(guó)乘用車千人保有量仍有進(jìn)一步提升空間，我們預(yù)計(jì)2022- 2026年中國(guó)市場(chǎng)乘用車產(chǎn)量復(fù)合增速為4.2%。 （2）乘用車驅(qū)動(dòng)技術(shù)路徑變化及預(yù)測(cè)：在面臨法規(guī)約束和消費(fèi)升級(jí)的背景下， 混動(dòng)化、電動(dòng)化是車企平衡法規(guī)與需求下的最優(yōu)解，我們預(yù)計(jì)高壓混動(dòng)和純電動(dòng)的 市場(chǎng)份額將加速上行。預(yù)計(jì)2026年EV+PHEV+HEV占比為52%，預(yù)計(jì)2026年傳統(tǒng)燃 油車占比為48%。

（3）單車價(jià)值量：不考慮年降，線控制動(dòng)單車價(jià)值量中樞為2000元。 （4） 線控制動(dòng)在EV+PHEV+HEV中的滲透率：綜合考慮線控制動(dòng)可以解決新 能源車缺乏真空助力源的問題、能夠大幅提高能量回收效率（提升續(xù)航），同時(shí)具備 響應(yīng)速度快等優(yōu)勢(shì)，基于不同價(jià)格區(qū)間內(nèi)車型對(duì)成本承受能力的差異，我們預(yù)計(jì)2026 年其在EV、PHEV、HEV車型中的滲透率將為57.3%（因線控制動(dòng)與高壓混動(dòng)汽車也 高度相關(guān)，假設(shè)線控制動(dòng)滲透率在高壓混動(dòng)車型中與新能源汽車保持一致） （5） 線控制動(dòng)在燃油車中的滲透率：考慮到智能駕駛進(jìn)階和線控制動(dòng)可以大 幅提高安全性能，基于不同價(jià)格區(qū)間內(nèi)車型對(duì)成本承受能力的差異，我們預(yù)計(jì)2026 年其在燃油車中的滲透率將為25.6%。電液推桿廠家

2.線控制動(dòng)市場(chǎng)格局：國(guó)外制動(dòng)供應(yīng)商主導(dǎo)，技術(shù)迭代期國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商迎機(jī)遇 線控制動(dòng)中，EHB方案已有較成熟的產(chǎn)品，EMB方案仍待突破。國(guó)外廠商對(duì)線 控制動(dòng)的研發(fā)較早，博世、大陸、采埃孚天合、日立等制動(dòng)零部件巨頭都已研發(fā)出 EHB產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車；國(guó)內(nèi)多家制動(dòng)企業(yè)也已完成EHB產(chǎn)品的布局，完成線控 制動(dòng)產(chǎn)品樣機(jī)，軟、硬件開發(fā)工作。EMB目前的研究仍較少，技術(shù)仍待進(jìn)一步突破。 線控制動(dòng)的參與者主要是國(guó)外汽車制動(dòng)巨頭，公司為國(guó)內(nèi)首家研制出線控制動(dòng) 產(chǎn)品的廠商，有望率先享受行業(yè)向上紅利。國(guó)外制動(dòng)巨頭在線控制動(dòng)產(chǎn)品上率先布 局，博世iBooster和大陸MK C1是當(dāng)前主流的線控制動(dòng)產(chǎn)品。伯特利線控制動(dòng)系統(tǒng) （WCBS）已于2019年7月完成新產(chǎn)品發(fā)布，于2021年下半年量產(chǎn)，成為中國(guó)品牌首 家One-box線控系統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)布及量產(chǎn)的企業(yè)。電液推桿廠家

3.深耕制動(dòng)+提前布局，伯特利成為國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)線控制動(dòng)的供應(yīng)商 伯特利于2019年發(fā)布線控制動(dòng)產(chǎn)品WCBS，是國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)線控制動(dòng)One-box 的供應(yīng)商。公司自2016年起開展線控制動(dòng)研發(fā)工作，于2019年7月發(fā)布線控制動(dòng) WCBS產(chǎn)品，2020年底已完成年產(chǎn)30萬套線控制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)。目前伯特利已與 多家主機(jī)廠客戶簽訂開發(fā)協(xié)議，同步開發(fā)產(chǎn)品，年產(chǎn)30萬套線控制動(dòng)系統(tǒng)生產(chǎn)線已 經(jīng)完成調(diào)試，目前進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，2021年下半年實(shí)現(xiàn)了在3個(gè)車型中的量產(chǎn)搭載， 目前在研的 WCBS 2.0 產(chǎn)品能夠更好地滿足 L4 級(jí)別自動(dòng)駕駛安全冗余備份的需 求。

伯特利的線控制動(dòng)產(chǎn)品主要特點(diǎn)有： （1）提高安全性能：集成AEB功能，通過AEB實(shí)現(xiàn)對(duì)行人更好地保護(hù)；使用EPB 備份制動(dòng)，更經(jīng)濟(jì)，更安全； （2）提高能量回收效率：踏板與制動(dòng)力解耦，能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)式能量回收，利用 電機(jī)制動(dòng)實(shí)現(xiàn)100%能量回收；支持混動(dòng)DCT在能量回收過程中進(jìn)行換擋； （3）降低成本：集成公司雙控 EPB技術(shù)，純電動(dòng)汽車可節(jié)省P檔鎖止機(jī)構(gòu)，節(jié) 約采購成本；取消踏板開關(guān)，用踏板行程傳感器代替制動(dòng)踏板開關(guān)，節(jié)省踏板開關(guān) 采購成本；減少線束、管路和支架等整車系統(tǒng)采購和管理成本； （4）集成度高、產(chǎn)品適用性強(qiáng)：WCBS簡(jiǎn)化制動(dòng)系統(tǒng)，提升了制動(dòng)綜合性能； 一款產(chǎn)品同時(shí)適用于燃油車及新能源等各類車型。電液推桿廠家

伯特利WCBS產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望率先享受行業(yè)發(fā)展紅利。伯特利直接布 局集成度和技術(shù)水平更高的One-box產(chǎn)品，具備一定的戰(zhàn)略領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；此外，伯特利 開發(fā)費(fèi)用較低，產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢(shì)，單價(jià)可較外企低10-15%。 One-box方案邊際向上，伯特利有望率先享受行業(yè)發(fā)展紅利。線控制動(dòng)的Onebox方案較Two-box有成本及能量回收優(yōu)勢(shì)，隨新能源及智能汽車發(fā)展高速向上。伯 特利作為國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)線控制動(dòng)的供應(yīng)商，與國(guó)外制動(dòng)供應(yīng)商的技術(shù)水平、量產(chǎn)時(shí) 間差距不大，有望同步受益于線控制動(dòng)的高速發(fā)展，占據(jù)一定市場(chǎng)份額。 此外，我們認(rèn)為受益于節(jié)能與新能源車滲透率快速提升及中國(guó)品牌向上趨勢(shì)， 疊加當(dāng)前汽車政策刺激及芯片供給矛盾，公司有望在此機(jī)遇期加速制動(dòng)領(lǐng)域關(guān)鍵零 部件國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，快速發(fā)展線控制動(dòng)，拉動(dòng)公司二次成長(zhǎng)曲線。（報(bào)告來源：未來智庫）電液推桿廠家

（五）其他業(yè)務(wù): ADAS 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，電動(dòng)尾門系統(tǒng)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

汽車智能化、自動(dòng)駕駛等新科技代表著汽車的產(chǎn)業(yè)變革方向和市場(chǎng)前景。汽車 作為下一代智能終端，智能化日益成為競(jìng)爭(zhēng)要素，智能駕駛功能加速滲透。

智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）位于其最前端，也是汽車廠商 進(jìn)入智能駕駛領(lǐng)域的主要方式之一，市場(chǎng)前景廣闊。高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)主要由三部 分構(gòu)成，分別為信息采集的傳感器感知層面、信息處理的識(shí)別及算法決策層面、以 及操控和執(zhí)行層面，涉及環(huán)境感知、圖像識(shí)別、編程算法、路徑優(yōu)化、人機(jī)互聯(lián)等領(lǐng) 域。目前 ADAS 主要功能模塊在新車市場(chǎng)上的滲透率相對(duì)較低，當(dāng)前處于加速滲透 期，未來發(fā)展空間巨大。

公司已成功研發(fā)ADAS產(chǎn)品，22年4月正式量產(chǎn)交付。自 2019 年四季度開始自 主研發(fā)的基于前視攝像系統(tǒng)的 ADAS 技術(shù)，開發(fā)進(jìn)展順利，A 輪樣機(jī)于 2020 年 8 月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)裝車測(cè)試，2021年獲得9個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，于2022年4月正式量產(chǎn)交付。公 司 ADAS 研發(fā)項(xiàng)目擬采用全球感知技術(shù)成熟先進(jìn)的以色列 Mobileye公司最新 EQ4 芯片，結(jié)合公司自主研發(fā)的目標(biāo)融合與決策控制算法，配合公司下一代線控制 動(dòng)系統(tǒng)（WCBS2.0）為客戶提供高級(jí)別的 ADAS 系統(tǒng)集成功能。電液推桿廠家

智能化或?qū)⒊蔀楣鞠乱浑A段的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司以執(zhí)行端的線控制動(dòng)領(lǐng)域的 技術(shù)積累為基礎(chǔ)，向ADAS系統(tǒng)集成化方案發(fā)展，為公司下一階段的業(yè)務(wù)發(fā)展打下一 定基礎(chǔ)，近年內(nèi)將為公司業(yè)績(jī)提供增量。 電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)（ELGS）成功研發(fā)，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2020年8月，公司 完成了新技術(shù)電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)（ELGS）研發(fā)，并進(jìn)行新電控產(chǎn)品發(fā)布，該產(chǎn)品已 經(jīng)實(shí)現(xiàn)雙控 EPB 集成， 運(yùn)用于新能源汽車上具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。電動(dòng)尾門系統(tǒng)關(guān) 鍵零部件均由公司自主設(shè)計(jì)研發(fā)，產(chǎn)品性價(jià)比高，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近年內(nèi)將為 公司業(yè)績(jī)提供增量。

三、增長(zhǎng)邏輯：緊隨汽車行業(yè)新能源、智能化趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)際化賦能

（一）新能源、智能化：電控制動(dòng)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，公司有望占據(jù)可觀份額

汽車行業(yè)深刻變革，新能源、智能化是產(chǎn)業(yè)的兩個(gè)重要變革方向。新能源加速 滲透以及智能汽車的快速發(fā)展推動(dòng)與新能源與智能化高度相關(guān)的零部件持續(xù)向上。 新能源乘用車滲透率加速提升。根據(jù)中汽協(xié)和中機(jī)中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年起 新能源滲透率呈現(xiàn)逐年提升態(tài)勢(shì)，2021年全年新能源乘用車批發(fā)口徑、批發(fā)口徑（剔 除出口）、終端口徑滲透率同比均顯著提升。 中長(zhǎng)期視角下，新能源是汽車行業(yè)變革的確定方向。從政策層面看，發(fā)展新能 源導(dǎo)向明確；從供給層面看，各家車企的新能源優(yōu)質(zhì)供給不斷增加；此外，消費(fèi)者對(duì) 新能源車型需求不斷提升。隨優(yōu)質(zhì)供給車型的不斷增加，我們預(yù)計(jì)新能源乘用車滲 透率將繼續(xù)上行。電液推桿廠家

智能駕駛升級(jí)趨勢(shì)明顯，智能化成為新的競(jìng)爭(zhēng)要素。根據(jù)中機(jī)中心，標(biāo)配L2功 能（1V1R）的乘用車2022年3月終端銷量滲透率提升至31.9%，同比增長(zhǎng)12.7pct， 滲透率加速趨勢(shì)顯著。此外，硬件能力支持L2+功能的車型終端銷量滲透率2022年3 月為6.8%，同比增長(zhǎng)4.3pct，智能駕駛逐漸向高級(jí)別進(jìn)階。

與新能源、智能化高度相關(guān)的線控制動(dòng)是高速成長(zhǎng)的藍(lán)海市場(chǎng)。One-box目前 處于初步滲透期，增長(zhǎng)空間較大。伯特利戰(zhàn)略性布局集成度更高、成本更低的Onebox，使其與國(guó)外廠商技術(shù)差距小，量產(chǎn)時(shí)間差異不大，有望率先享受行業(yè)向上紅利。 公司目前具備30萬套產(chǎn)能，2022年有較大的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，One-box產(chǎn)品WCBS已 于2021年下半年實(shí)現(xiàn)在3個(gè)車型中的量產(chǎn)，2021年新增線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）項(xiàng)目 11項(xiàng)定點(diǎn)，即將進(jìn)入放量期。 此外，高性價(jià)比的獨(dú)家雙控EPB產(chǎn)品有望在新能源汽車中加速滲透，EPB市場(chǎng) 量?jī)r(jià)齊升將帶來公司營(yíng)收、利潤(rùn)高增長(zhǎng)；ADAS產(chǎn)品有望隨智能化升級(jí)持續(xù)向上，可 與智能駕駛執(zhí)行端的線控制動(dòng)及線控轉(zhuǎn)向協(xié)同，為客戶提供高級(jí)別 ADAS 系統(tǒng)集成 功能。電液推桿廠家

（二）中國(guó)品牌向上：作為國(guó)產(chǎn)替代受益標(biāo)的，有望與整車企業(yè)共創(chuàng)共贏

我們?cè)?1年7月發(fā)布的《新格局下乘用車行業(yè)系列報(bào)告之八：新機(jī)遇，新路徑下 的中國(guó)品牌向上》中提到當(dāng)前我國(guó)乘用車行業(yè)正處于深刻變革期，整車和零部件產(chǎn) 業(yè)鏈相互賦能、共創(chuàng)共贏，中國(guó)品牌持續(xù)向上。我們通過中國(guó)品牌向上系列數(shù)據(jù)追 蹤報(bào)告，以月度為頻率對(duì)國(guó)內(nèi)終端銷量進(jìn)行研究，跟蹤分析驅(qū)動(dòng)技術(shù)路徑變遷對(duì)中 國(guó)品牌份額拉動(dòng)效果，進(jìn)一步論證了銷量和價(jià)格雙維度視角下中國(guó)品牌的全面向上。 根據(jù)中國(guó)品牌向上數(shù)據(jù)追蹤報(bào)告，中國(guó)整車品牌市場(chǎng)份額呈逐級(jí)加速提升趨勢(shì)， 價(jià)格中樞不斷上移。其中，驅(qū)動(dòng)技術(shù)路徑的選擇與儲(chǔ)備推動(dòng)中國(guó)品牌份額持續(xù)提升， 同時(shí)受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)及優(yōu)質(zhì)供給車型的不斷推出，中國(guó)品牌乘用車銷售價(jià)格中 樞持續(xù)上移。電液推桿廠家

整車品牌向上為國(guó)產(chǎn)零部件企業(yè)帶來向上空間，核心零部件國(guó)產(chǎn)替代邏輯通順。 伯特利的主要客戶，吉利、長(zhǎng)安、奇瑞等中國(guó)品牌整車企業(yè)市占率逐年提升，客戶的 穩(wěn)定向上有望帶來伯特利業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。伯特利的EPB、線控制動(dòng)等產(chǎn)品與國(guó)外 制動(dòng)廠商技術(shù)水平相當(dāng)，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著。憑借本土企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的快速響應(yīng)及 迭代能力，在產(chǎn)品已經(jīng)得到驗(yàn)證的背景下，有望進(jìn)一步開拓中國(guó)品牌市場(chǎng)，加速在 中高端車型中滲透，國(guó)產(chǎn)替代邏輯通順。 中國(guó)品牌價(jià)格中樞持續(xù)上移為伯特利主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來空間。伯特利EPB、 輕量化、線控制動(dòng)、ADAS、電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)與中國(guó)品牌高端化緊密相關(guān)，中高端 車型不斷增加及消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，伯特利相關(guān)產(chǎn)品的配置率或在中國(guó)品牌中迎來顯 著提升。

（三）輕量化：汽車輕量化市場(chǎng)空間廣闊，品類擴(kuò)張謀求新發(fā)展

汽車行業(yè)輕量化，尤其是底盤領(lǐng)域的輕量化趨勢(shì)明確。輕量化零部件的滲透率 在燃油車排放趨嚴(yán)、新能源汽車輕量化指標(biāo)提升需求旺盛的情況下，有望迎來快速 增長(zhǎng)，輕量化零部件滲透率和單車用量的持續(xù)提升帶來輕量化市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大。

公司輕量化產(chǎn)品品類拓展帶來ASP提升，或?qū)硇略隽?。公司輕量化技術(shù)成 熟，差壓鑄造工藝能夠提供最好的減重可能性和力學(xué)安全性，公司現(xiàn)有底盤輕量化 產(chǎn)品為鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂等，未來有望向副車架、制動(dòng)盤、卡鉗等拓展。公司在機(jī) 械加工方面積累的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、客戶基礎(chǔ)，有助于副車架等項(xiàng)目的開發(fā)、拓展。伯特 利將輕量化產(chǎn)品從鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、支架向鑄鋁副車架、卡鉗、鋁合金制動(dòng)盤等 領(lǐng)域拓展，價(jià)值量顯著提升，有望進(jìn)一步打開輕量化領(lǐng)域的市場(chǎng)空間。 受益于汽車輕量化趨勢(shì)，伯特利輕量化業(yè)務(wù)有望迎來高增長(zhǎng)。伯特利作為國(guó)內(nèi) 最早進(jìn)入輕量化領(lǐng)域的公司之一，有望受益于汽車輕量化的發(fā)展趨勢(shì)，隨客戶不斷 拓展，營(yíng)收業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。電液推桿廠家

（四）國(guó)際化：成為外資供應(yīng)鏈，海外市場(chǎng)空間廣闊

長(zhǎng)期來看，國(guó)際化戰(zhàn)略是中國(guó)品牌突破的重要路徑。隨著技術(shù)積累及不斷突破， 中國(guó)品牌零部件廠商的技術(shù)水平及研發(fā)能力不斷增強(qiáng)、產(chǎn)品力提升，成本優(yōu)勢(shì)下具 有極強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，具備開拓海外市場(chǎng)實(shí)力。 伯特利具有良好的海外合作基礎(chǔ)，從Tier2轉(zhuǎn)為Tier1，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公 司自2011年起與通用公司建立合作關(guān)系，通過與美國(guó)薩克迪的合作，持續(xù)為通用公 司提供輕量化零部件，自2019年四季度起，替代薩克迪成為Tier 1向北美通用供應(yīng)輕 量化零部件。伯特利深度綁定通用，海外訂單充足，并開拓福特、沃爾沃等新的全球 客戶，貢獻(xiàn)新增量。電液推桿廠家

布局墨西哥輕量化工廠，有望顯著提升公司盈利能力。伯特利墨西哥工廠投資 5000萬美元，2022Q3投入使用，新增每年400萬件輕量化零部件產(chǎn)能。墨西哥工廠 就近向墨西哥通用、墨西哥大眾、美國(guó)通用等主機(jī)廠供貨，通過海外客戶本地化供 應(yīng)，能夠有效降低整車客戶的物流成本及因國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)面臨的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。 受益于《美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定》（USMCA），在滿足75%區(qū)域價(jià)值量前提下， 通過墨西哥工廠生產(chǎn)的汽車零部件產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)享有的零關(guān)稅待遇，能夠大 幅降低中美關(guān)稅對(duì)公司產(chǎn)品價(jià)格的影響，增強(qiáng)公司在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 隨著海外業(yè)務(wù)的布局并不斷開拓全球優(yōu)質(zhì)客戶，伯特利有望成長(zhǎng)為具有國(guó)際影 響力的汽車零部件企業(yè)，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。（報(bào)告來源：未來智庫）

四、盈利預(yù)測(cè)

公司是國(guó)內(nèi)具備整車制動(dòng)系統(tǒng)開發(fā)能力的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展 趨勢(shì)，布局電控化、輕量化及智能化產(chǎn)品線，產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)產(chǎn)替代優(yōu)勢(shì)。 輕量化和智能電控產(chǎn)品有望逐步貢獻(xiàn)增量。 主營(yíng)業(yè)務(wù)核心假設(shè)：公司的核心業(yè)務(wù)是盤式制動(dòng)器、輕量化制動(dòng)零部件以及電 控制動(dòng)產(chǎn)品，年產(chǎn)30萬套的one-box線控制動(dòng)生產(chǎn)線已投產(chǎn)，雙控電子駐車制動(dòng)系統(tǒng) 已在多款新能源車上量產(chǎn)。電液推桿廠家

（1）公司的盤式制動(dòng)器以正向設(shè)計(jì)開發(fā)為主，可根據(jù)整車參數(shù)及安裝要求設(shè)計(jì) 出相應(yīng)的產(chǎn)品，具有協(xié)同客戶、同步開發(fā)的能力。其產(chǎn)品涵蓋轎車、SUV、輕卡、商 務(wù)等車型，下游主要客戶的銷量中樞提升將帶動(dòng)公司盤式制動(dòng)器銷量持續(xù)增長(zhǎng)。我 們預(yù)計(jì)公司2022-2024年盤式制動(dòng)器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.9、16.7、18.4億元，同比增速 19.8%、11.4%、10.6%，毛利率為17.2%、17.3%、17.4%。

（2）隨后續(xù)輕量化產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充及訂點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，輕量化制動(dòng)零部件業(yè) 務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)收入彈性。在汽車輕量化發(fā)展趨勢(shì)下，隨公司收購?fù)２乩?、?西哥輕量化零部件項(xiàng)目的投產(chǎn)以及新增輕量化項(xiàng)目17項(xiàng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能和毛利率將逐步 提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年輕量化制動(dòng)零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.1、12.9、15.3億元，同比增速19.4%、27.6%、18.4%，毛利率為31.0%、32.0%、32.5%。

（3）2021年公司新增EPB項(xiàng)目83項(xiàng)，將繼續(xù)加大現(xiàn)有智能電控產(chǎn)品的正向開 發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及市場(chǎng)化，形成汽車智能電控產(chǎn)品的系統(tǒng)化和系列化。2020年底已完成 年產(chǎn)30萬套線控制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)，2021年實(shí)現(xiàn)了在3個(gè)車型的批量生產(chǎn)?？紤]到公 司在手訂單充足和產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年智能電控產(chǎn)品實(shí) 現(xiàn)收入19.5、27.2、37.6億元，同比增速53.2%、39.1%、38.5%，毛利率為25.0%、 25.5%、26.0%。電液推桿廠家

（4）公司盤式制動(dòng)器業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，輕量化和智能電控產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)彈性，我 們預(yù)計(jì)公司2022-2024營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)收入45.8、57.9、72.5億元，同比增速31.2%、 26.5%、25.1%，毛利率24.6%、25.2%、25.6%。

伯特利是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)同時(shí)切入智能化、電動(dòng)化、輕量化賽道的公司，緊隨汽 車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)良好。盤式制動(dòng)器作為業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，EPB及輕量化產(chǎn)品是 當(dāng)前業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)點(diǎn)，線控制動(dòng)、電動(dòng)尾門開閉系統(tǒng)、ADAS產(chǎn)品將成為未來業(yè)績(jī)高 增長(zhǎng)點(diǎn)。受益于緊跟汽車行業(yè)輕量化、智能化、電動(dòng)化趨勢(shì)，深耕智能化、輕量化高 增長(zhǎng)賽道，我們認(rèn)為公司更具良好的持續(xù)成長(zhǎng)能力，同時(shí)收購萬達(dá)轉(zhuǎn)向或?yàn)楣静?局線控底盤提供契機(jī)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，公司在毛利率、ROE率都處于行業(yè)前列， 受益于優(yōu)秀的管理能力，公司凈利率領(lǐng)先更加明顯。電液推桿廠家

公司是國(guó)內(nèi)制動(dòng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，中短期受益于輕量化和EPB加速滲透及市占率提升，中長(zhǎng)期線控制動(dòng)有望貢獻(xiàn)顯著增量。不考慮收購萬達(dá)，我們預(yù)計(jì)公司22-24年 EPS分別為1.66/2.16/2.81元/股，參考可比公司估值水平，給予公司22年1.55倍PEG， 按照22-24三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速計(jì)算合理價(jià)值為81.21元/股。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來源：【未來智庫】