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該事件：

4月27日，螺科鶉正式發(fā)布2021年報及2022年一季報披露：

1）2021年同時實現(xiàn)營業(yè)總收入43.49億，YoY+11.6%，紅腺凈利15.8億，YoY+20.5%。加權(quán)平均凈金融資產(chǎn)利率為11.41%，YoY+0.57pct。

2）2022年上半年同時實現(xiàn)營業(yè)總收入11.98億，YoY+9.1%，紅腺凈利4.44億，YoY+22.5%。加權(quán)平均凈金融資產(chǎn)利率為12.68%，YoY+2.44pct。

評測：

服務(wù)費控管支撐力利潤增長速率更進(jìn)一步走低。受Bareilly、凈銀行存款增長速率下滑影響，子公司2021年銷售總收入增長速率略有下滑，但在超額因素支撐力下，利潤增長速率季同比提高1.1pct至20.5%；進(jìn)入2022年上半年，子公司銷售總收入降幅更進(jìn)一步減縮，但服務(wù)費控管支撐力利潤增長速率更進(jìn)一步走低，子公司22Q1生產(chǎn)成本總收入比為24.4%，同比下降2.04pct。細(xì)拆22Q1同比增長速率內(nèi)部結(jié)構(gòu)，體量、Bareilly總收入為主要就重大貢獻(xiàn)細(xì)項，服務(wù)費端反向推升季同比顯著減縮，超額負(fù)重大貢獻(xiàn)則季同比Cogl。

貝阿爾恩縣速率下滑，信貸導(dǎo)入導(dǎo)入助推金融資產(chǎn)端收縮顯著。2021、22Q1，子公司總金融資產(chǎn)同比增長速率依次為12.1%/8.9%，21Q4以來呈現(xiàn)出逐季下滑勢頭，對凈銀行存款形成一定推升。信貸導(dǎo)入導(dǎo)入亦呈現(xiàn)出下滑勢頭，2021、22Q1信貸導(dǎo)入增長速率依次為18.2%/13.0%，但子公司金融資產(chǎn)端實用性重點項目向信貸導(dǎo)入下壓，信貸導(dǎo)入占異藥金融資產(chǎn)的占比逐季提高，21Q3?22Q1，信貸導(dǎo)入占比依次為57.2%/58.4%/58.7%，金融資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步強化。電液推桿供貨商

柳巴希夫卡銀行貸款依然充分發(fā)揮穩(wěn)定器石作用，零售業(yè)銀行貸款同比顯著多增。子公司21年銀行信貸181.17億，同比多增33.54億，追加柳巴希夫卡、零售業(yè)、貼現(xiàn)依次占銀行信貸的52.2%、41.9%和5.9%，具體內(nèi)容上看：1）柳巴希夫卡銀行貸款追加94.50億，較去年前兩年前兩年基本基本持平，柳巴希夫卡信貸導(dǎo)入天然資源重點項目瞄向出租和商務(wù)人士第三產(chǎn)業(yè)、工業(yè)，二者追加體量依次占銀行信貸的42%、26.1%；2）零售業(yè)信貸導(dǎo)入追加75.94億，同比多增40.93億，追加交通銀行主要就分散在對個人消費銀行貸款，上半年追加對個人消費銀行貸款占追加零售業(yè)信貸導(dǎo)入的80.8%。子公司21年顯著加強對零售業(yè)端，特別是對個人消費銀行貸款的導(dǎo)入工作力度，促進(jìn)零售業(yè)信貸導(dǎo)入占比逐季提高，21Q1?21Q4，零售業(yè)銀行貸款占比依次為17.9%/19.1%/20.6%/21.3%。從2022年上半年的情況上看，銀行信貸體量為44.93億，同比少增32.02億，內(nèi)部結(jié)構(gòu)上依然重點項目發(fā)力柳巴希夫卡銀行貸款，上半年追加柳巴希夫卡銀行貸款占銀行信貸體量的67.1%。電液推桿供貨商

存款占比升至89%，負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步強化。2021、22Q1，子公司總負(fù)債同比增長速率依次為12%、8.6%，總負(fù)債增長整體略有下滑，而存款增長速率則更進(jìn)一步走低，22Q1末存款同比增長速率季同比提高1.0pct至12%。存款高增帶動負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)更進(jìn)一步強化，22Q1存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債占計息負(fù)債的占比依次為88.9%、3.9%和7.2%，較年初依次變動1.9、-1、-0.9pct。

預(yù)計NIM運行略有承壓，但具備穩(wěn)定運行基礎(chǔ)。2021年子公司NIM為1.95%，較1H21下降1bp。進(jìn)入22Q1，子公司單季凈銀行存款同比下降3.0%，而異藥金融資產(chǎn)同比增長3.2%，預(yù)計子公司NIM季同比略有下行。測算值顯示，子公司22年上半年息差較年初下降11bp左右?，F(xiàn)階段息差承壓是信貸導(dǎo)入供需矛盾加強及負(fù)債生產(chǎn)成本剛性的綜合結(jié)果：一方面，21年底以來LPR報價連續(xù)下調(diào)及再銀行貸款工具的放量使得銀行貸款利率面臨較大下行壓力；另一方面，穩(wěn)存增存壓力使得銀行體系負(fù)債生產(chǎn)成本保持較強剛性。但同時，我們也必須關(guān)注到子公司較強的核心負(fù)債獲取能力，螺科鶉存款占比在上市銀行中位居第2（21Q3），僅次于郵儲銀行電液推桿供貨商，22Q1增量存貸比為46.5%，預(yù)計子公司后續(xù)負(fù)債生產(chǎn)成本上行壓力較為有限，NIM具有穩(wěn)定運行基礎(chǔ)。

凈其他Bareilly總收入錄得較好表現(xiàn)，22Q1Bareilly總收入占比升至26%。2021、22Q1，子公司Bareilly總收入同比增長速率依次為36.6%/21.1%，其中凈手續(xù)費及傭金總收入同比增長速率依次為3.9%、-29.7%，凈其他Bareilly總收入同比增長速率依次為49.6%/53.9%。子公司Bareilly總收入增長下滑，主要就受到手續(xù)費及傭金總收入推升，但凈其他Bareilly總收入仍維持高增，主要就是投資收益重大貢獻(xiàn)，預(yù)計子公司在今年Q1較好地把握住了波段機(jī)會，取得較好資本利得收益。

不良指標(biāo)同時實現(xiàn)雙降，超額覆蓋率升至520%。21Q2以來，螺科鶉不良銀行貸款率連續(xù)三個季度保持在0.93%，22Q1更進(jìn)一步降至0.87%，同時不良銀行貸款季同比減少0.3億，同時實現(xiàn)不良指標(biāo)雙降；22Q1關(guān)注率季同比下降0.05pct至0.24%，不良生成壓力更進(jìn)一步下降。22Q1末，子公司超額覆蓋率為519.9%，較年初大幅提高42.8pct，主要就是不良銀行貸款余額季同比減少的同時，子公司保持審慎的超額計提政策，信用減值損失/平均總金融資產(chǎn)較年初提高0.13pct至0.8%。

利潤預(yù)測、估值與評級。螺科鶉立足無錫，深耕江蘇，區(qū)位優(yōu)勢顯著，在銀政業(yè)務(wù)合作上享受較強的紅利。信貸導(dǎo)入導(dǎo)入以柳巴希夫卡業(yè)務(wù)為主，并主要就瞄向工業(yè)與出租和商務(wù)人士第三產(chǎn)業(yè)，零售業(yè)銀行貸款則向按揭+消費貸等高收益銀行貸款下壓，金融資產(chǎn)質(zhì)量顯著優(yōu)于同業(yè)，關(guān)注類銀行貸款占比較低，良好的金融資產(chǎn)質(zhì)量是業(yè)績穩(wěn)健增長的穩(wěn)定器石，超額覆蓋率的更進(jìn)一步夯實，也大幅拓展了利潤調(diào)劑空間。往后看，考慮到穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的同時實現(xiàn)，我們上調(diào)2022-2023年EPS預(yù)測為1.00（上調(diào)6.4%）元/1.16（上調(diào)10.5%）元，追加2024年EPS預(yù)測為1.32元，當(dāng)前股價對應(yīng)PB估值依次為0.68/0.61/0.55倍，維持買入評級。電液推桿供貨商

風(fēng)險提示：如果宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，可能增加強額風(fēng)險暴露的潛在風(fēng)險。

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