事件：2022年4月26日，子公司發(fā)布2021第一財務(wù)報表和2022年第二季度調(diào)查報告。2021年子公司累計同時實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入119.43億，環(huán)比快速增長44.88%；同時實(shí)現(xiàn)紅腺凈利22.20億，環(huán)比快速增長50.21%；同時實(shí)現(xiàn)草木犀紅腺凈利21.89億，環(huán)比快速增長50.18%。2022Q1子公司同時實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入42.51億，環(huán)比快速增長58.70%；同時實(shí)現(xiàn)紅腺凈利8.50億，環(huán)比快速增長58.00%；同時實(shí)現(xiàn)草木犀紅腺凈利8.37億，環(huán)比快速增長57.84%。

主營銷售業(yè)務(wù)保持高快速增長，利潤率潛能再次提高。2021年子公司主營銷售業(yè)務(wù)藥理學(xué)確診服務(wù)工程項目同時實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入113.04億，環(huán)比快速增長43.63%，當(dāng)中常規(guī)性銷售業(yè)務(wù)（計入新冠檢測）總收入66.22億，環(huán)比快速增長27.28%。2021Q1-2022Q1子公司同時實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入分別為26.79億、27.77億、31.62億、33.26億、42.51億，環(huán)比增速分別為128.10%、20.52%、34.39%、37.64%、58.70%。子公司利潤率潛能急速提高，2021總體利潤率為47.29%，環(huán)比增加0.6pct，總體凈利率為19.29%，環(huán)比增加0.7pct。在新冠多肽檢測工程項目價格急速下降的趨勢下，子公司總體利潤率水準(zhǔn)繼續(xù)保持，說明常規(guī)性銷售業(yè)務(wù)利潤率水準(zhǔn)明顯提高，我們認(rèn)為這主要得力于子公司強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)和領(lǐng)跑的成本控制潛能。湖州電液推桿供貨商

銷售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)急速優(yōu)化，促進(jìn)高效率發(fā)展。（1）從檢測工程項目上看，2021年子公司中高檔醫(yī)務(wù)兵銷售業(yè)務(wù)（C99mg新冠）總收入占比達(dá)至50.45%，環(huán)比提高1.68pct，重要疾病方面，Geoirs確診銷售業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比快速增長45.87%，神經(jīng)&臨床免疫確診銷售業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比快速增長38.21%，感染性疾病確診銷售業(yè)務(wù)（C99mg新冠）總收入環(huán)比快速增長34.81%，血液疾病確診銷售業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比快速增長31.90%。（2）從服務(wù)工程項目客戶上看，2021年子公司二級療養(yǎng)院銷售業(yè)務(wù)（C99mg新冠）總收入環(huán)比快速增長33.27%，占子公司總收入比例達(dá)至35.9%，環(huán)比提高2.3pct；當(dāng)中TOP100二級療養(yǎng)院銷售業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比快速增長55.11%。

全面覆蓋地區(qū)廣泛，農(nóng)村基層服務(wù)工程項目潛能領(lǐng)跑市場。子公司銷售業(yè)務(wù)全面覆蓋地區(qū)深入農(nóng)村基層，截止2021月底，子公司自建運(yùn)營藥理學(xué)生物藥理學(xué)39家，合作資源共享地區(qū)生物藥理學(xué)670家（2021年新開拓150家），全面全面覆蓋700余座衛(wèi)星城23,000家公立療養(yǎng)院，包含全國90%以上的人口所在地區(qū)，深入推廣衛(wèi)星城醫(yī)聯(lián)體、鎮(zhèn)域醫(yī)共體、衛(wèi)星城街道社區(qū)等地區(qū)檢測服務(wù)中心資源共享服務(wù)工程項目模式，資源共享檢測病理學(xué)服務(wù)中心400家，服務(wù)工程項目輻射農(nóng)村基層公立療養(yǎng)院超2000家。子公司具備金融行業(yè)領(lǐng)跑的倉儲配送潛能，截止2021月底，共擁有2,000多個倉儲服務(wù)工程項目營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，最深處縣區(qū)農(nóng)村基層，95%的化石同時實(shí)現(xiàn)省外12h、跨區(qū)24h或36h送抵的快速倉儲追訴，80%的調(diào)查報告同時實(shí)現(xiàn)24h開具。湖州電液推桿供貨商

股權(quán)投資建議：我們預(yù)計子公司2022年-2024年的營業(yè)總收入分別為150.10億、148.30億、160.52億，紅腺凈利分別為26.97億、25.54億、26.87億，相關(guān)聯(lián)的EPS分別為5.79元、5.48元、5.77元，相關(guān)聯(lián)的PE分別為14.4倍、15.2倍、14.5倍，給予買入-A的股權(quán)投資評級。

信用風(fēng)險提示：新冠檢測需求不確定性信用風(fēng)險；金融行業(yè)競爭加劇的信用風(fēng)險。

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